Zscaler ganó el primer lugar en el ranking, pero sigue estando por debajo. El número que realmente importa es el del próximo año.

Zscaler tuvo un buen trimestre, pero sus acciones solo bajaron. Eso no es una contradicción; esa es toda la lección. Los ingresos en el cuarto trimestre fiscal de 2026 aumentaron un 25% en comparación con el año anterior.898.2 millones de dólaresEl EPS ajustado de $1.19 superó las expectativas.$1.09: es lo que esperaban los analistas.Y la empresa logró una cifra récord.24.3% margen operativo no GAAPPero la acción, que por un breve tiempo…Subió por encima de los $201 después de la impresión.Se eliminó la ganancia.Cerró por debajo del nivel habitual de sesiones, que es de 177.80 dólares.Luego, se mantuvo en un rango de aproximadamente $168. El mercado no se preocupa por el trimestre que ha obtenido; lo que le preocupa es el año completo en el que la empresa acaba de prometer algo.

La brecha existe en una sola línea de orientación. La dirección espera…Los ingresos en el ejercicio fiscal 2027 aumentarán un 16.6%, llegando a 17.5%.Es un paso hacia abajo en comparación con el crecimiento del 25% que Zscaler ha logrado durante años. Si lo leemos como un titular de noticia, parece una trayectoria de crecimiento descendente. Si analizamos los ingresos recurrentes anuales, que es la métrica en la que se mide esta empresa, vemos que la desaceleración es aún más marcada.La orientación de ARR se sitúa entre 4.396 mil millones y 4.426 mil millones de dólares.Implica solo algo como…ARR– La cantidad incremental que se añade durante el año – en comparación con…Crecimiento del 24% en ARR de productos completamente nuevos.Zscaler acabó de reservar en el cuarto trimestre.

Ese es el vacío de expectativas que el mercado ha calculado en un solo día. Una acción que se cotiza a un precio elevado tiene poco margen para una crisis de crecimiento, incluso si esa crisis está guiada por algún factor específico.

El Red Canary pasó de ser una ayuda a convertirse en un obstáculo.

La explicación mecánica más clara es la adquisición. Zscaler adquirió a la empresa de detección y respuesta gestionada Red Canary en agosto de 2025. Al final del ejercicio fiscal 2026, esa empresa pasó a formar parte de Zscaler.Contribuyó con 141 millones de dólares en ingresos recurrentes anuales.En total, son aproximadamente 3.77 mil millones de dólares. Si se resta eso…El ARR orgánico siguió creciendo un 20%.– Saludable, pero es un paso significativo en comparación con el 25% indicado en los datos principales.

El problema es lo que sucederá el próximo año. En la reunión de informes financieros, la dirección dijo que…No se espera que Red Canary genere ningún nuevo ARR en el ejercicio fiscal 2027.Y que la empresa…Tiene características de consumo diferentes.Es decir, una unidad adquirida que ha contribuido al crecimiento de este año no será capaz de aportar casi nada en cuanto a márgenes el próximo año. Por lo tanto, la empresa debe encontrar otras formas de obtener ganancias para mantener su tasa de crecimiento. La opinión de Oppenheimer –que sostiene que la perspectiva conservadora refleja las dificultades competitivas generales– es, en esencia, la opinión del mercado mismo.

O una historia basada en demandas, que se esconde detrás del momento adecuado.

Antes de terminar, se trata de una simple suma aritmética; es necesario ponderar los signos que se compensan entre sí. Kevin Rubin, el director financiero, atribuyó la previsión cautelosa sobre el ARR neto a nuevos resultados en parte a…Transiciones en el liderazgo de ventas– Dos líderes de ventas se retiraron en el último trimestre. El crecimiento se debe al ritmo de implementación de las medidas de seguridad integradas, y no a una disminución en la demanda. La retención de ingresos netos se mantuvo en el 115%, lo que significa que los clientes existentes continuaron gastando más. El flujo de ingresos relacionados con la seguridad para la inteligencia artificial aumentó significativamente durante el trimestre. La dirección indicó que la mayor parte de los ingresos adicionales se lograrán en la segunda mitad del año.El 37% se espera en la primera mitad, y el 15% en el primer trimestre..

Esa carga pesada es una señal clave que hay que vigilar. Un guía con un peso conservador y con muchos obstáculos en su parte posterior es una forma común que utilizan las empresas de software para evitar problemas. Pero también proporciona un punto de control claro para los “bulls”: si el H1 net-new-ARR se ubica cerca de los puntos medios, entonces la historia relacionada con el “timing adecuado” sigue siendo válida. Pero si incluso esos niveles bajados no se alcanzan, lo que parecía ser un problema relacionado con la demanda o la competencia, en realidad era simplemente un problema de timing.

El otro contexto en el que se encuentra el mercado es el siguiente: las acciones han bajado aproximadamente un 25% este año, incluso antes de esta noticia. El rango de precios durante 52 semanas se extiende desde aproximadamente $115 hasta $337. En el pico posterior al horario normal, cuando el precio llegó a $201, las acciones se negociaban cerca de ese valor.41 veces los ingresos ajustados hacia adelante.Es una valoración que convierte cualquier disminución en el rendimiento en una excusa para reducir el precio de venta. Con el precio actual, el multiplicador es menor; pero el multiplicador de ingresos, de aproximadamente 8 veces las ventas anteriores, no parece barato para una empresa que busca lograr un crecimiento de unos diez y medio años.

Lo que rompe la narrativa.

La tarea de limpiar la casa aporta textura al entorno: el 1 de septiembre, Zscaler aprobó una reestructuración que reduce aproximadamente…3% de su plantilla laboralY desplaza los recursos hacia la IA y la seguridad basada en agentes… Un área en la que, según dicen, ya se está mostrando un fuerte impulso. Esto significa que la empresa está reasignando sus recursos, no retrocediendo.

Así que el marco está establecido. La plataforma de confianza cero de Zscaler no se está desmoronando: un crecimiento del 20% en ARR orgánico y márgenes récord indican lo contrario. La pregunta del mercado es si esta desaceleración es resultado de la retirada de empleados de Red Canary y cambios en la liderazgo, o si es la primera señal real de que los líderes del sector de seguridad en la nube están luchando más duro por cada dólar ganado. Los dos próximos trimestres nos darán la respuesta: hay que observar los números de ARR neto trimestral, y ver si se mantienen en los límites conservadores, en lugar de superarlos como solía ocurrir antes. Si la segunda mitad del año ofrece resultados positivos, entonces la desaceleración parece una reacción excesiva a un trimestre mal preparado. Pero si no lo hace, entonces las expectativas conservadoras no fueron suficientemente realistas.