Zscaler supera las expectativas en cuanto a su barrera de precios. Su tasa de crecimiento del 25% en ARR sigue siendo una promesa, pero en realidad el rendimiento del producto está más lento.

Zscaler informó de un fuerte rendimiento financiero en el cuarto trimestre, después del cierre del 3 de septiembre: los ingresos fueron898.2 millones de dólares, un aumento del 25%.Un margen operativo de 24% no según los estándares GAAP, y la métrica que llega a las noticias…Ingresos recurrentes anuales de 3.771 millones de dólares, un aumento del 25%.La demanda impulsada por la IA es la historia que la empresa quiere contar. Sus acciones, aún en caída del aproximadamente 21% durante el año, subieron un 3% debido a esta noticia.

Los números son reales. La narrativa merece ser leída con más atención.

“ARR” representa los ingresos renovables que se obtienen a través de contratos de varios años de duración. El 25% corresponde al tipo de crecimiento que, en el pasado, justificaba una alta valoración de las acciones de Zscaler. Pero la actual release de Zscaler divide ese 25% en dos partes, y cada una de ellas cuenta una historia diferente. Excluyendo la adquisición de Red Canary, que Zscaler completó hace un año…El ARR aumentó un 20%, a 3,630 millones de dólares. El crecimiento neto del ARR fue solo del 17%.Red Canary: una empresa especializada en detección y respuesta a incidentes de seguridad, adquirida debido a su propuesta de tecnologías de IA para operaciones de seguridad.141 millones del total.Eso no es un error de redondeo: aproximadamente una quinta parte del crecimiento reportado proviene de activos que fueron adquiridos, y no vendidos.

Nada de esto hace que la situación sea mala. De hecho, eso hace que el titular del artículo sea atractivo. Y es importante porque el mercado ya tenía expectativas bajas al respecto. En mayo…Zscaler perdió a dos líderes de ventas. Consideró su estrategia de gestión como “prudente”, y sus acciones bajaron más del 30%.En un solo día, se produjo el peor rendimiento en su historia. Evercore bajó su calificación. Después de un año de esa situación, los inversores dejaron de considerar a Zscaler como una empresa con una calificación de 30 puntos y comenzaron a evaluarla según un estándar mucho más bajo. Un 25%, según ese estándar, equivale a 85 puntos, en comparación con una expectativa de 60 puntos.

La pregunta más importante es qué hará el crecimiento a continuación. Es allí donde cambia el marco.

Para el ejercicio 2027, Zscaler guíaIngresos de aproximadamente 3.91 mil millones a 3.94 mil millones de dólares, y ARR de alrededor de 4.40 mil millones a 4.43 mil millones de dólares.– Un crecimiento de aproximadamente el 17%, en comparación con el 25% que se registró anteriormente. La dirección considera que esta desaceleración es, en parte, una decisión consciente para reiniciar las operaciones después del cambio en el liderazgo de ventas. Además, la empresa sigue manteniendo un rendimiento financiero récord: alrededor del 24% de margen operativo.EPS no conforme a los estándares GAAP: entre 4.86 y 4.90 dólares.A la tasa actual, cercana a los $178, eso equivale a aproximadamente 36 veces los ingresos futuros.

Así que la antigua pregunta —¿puede una plataforma de seguridad basada en el principio de “cero confianza” que ha dominado durante dos décadas seguir creciendo en los años veinte?— ha sido reemplazada por otra: ¿el 17% es el nuevo estado estable, o se trata de un punto bajo en el que el motor de seguridad de la IA puede recuperarse? Ese “motor” es la parte de la historia que merece ser tomada en serio.La métrica de seguridad de IA de Zscaler, ARR, superó su objetivo de 400 millones de dólares tres trimestres antes de lo previsto, con un crecimiento del 80% en comparación con el año anterior.Con un total de 3.77 mil millones, esto representa aproximadamente el 11% del total. Es la línea de crecimiento más alta en este negocio. Si las amenazas relacionadas con la IA continúan obligando a las empresas a defender mayores superficies de ataque – chatbots, agentes y identidades de máquinas – entonces ese pequeño porcentaje puede contribuir al aumento total del crecimiento.

El problema es que esta implementación tiene un costo, y ese costo se refleja en el único número que la empresa preferiría no destacar. Cuarto trimestreEl flujo de caja libre disminuyó a 60.8 millones de dólares, lo que representa el 7% de los ingresos, en comparación con 171.9 millones de dólares, es decir, un 24%.Un año antes, porqueEl gasto en capital y las inversiones en software interno aumentaron a 218,5 millones de dólares, desde 78,7 millones de dólares.Zscaler señala que habrá mayores gastos de capital en el año fiscal 2027.Citando los problemas relacionados con la memoria y el aumento de los precios de los componentes.El proveedor de servicios cibernéticos ahora participa en la misma cadena de suministro de IA que los grandes proveedores de servicios informáticos. Ahora necesita más infraestructura, pero el pago se realiza posteriormente, siempre y cuando las reservas se cumplan.

Para el poseedor o observador de acciones minoritarias, la forma útil de interpretar esto es como una reevaluación, no como una recuperación. El índice de valoración de Zscaler ya ha colapsado: las acciones se encuentran por encima de su punto más alto en 52 semanas, cerca de los 337 dólares. Además, su índice de valoración por ventas/ventas es de un solo dígito, algo que era impensable cuando el crecimiento era alto. El mercado ya no paga por una aceleración en el crecimiento de las empresas; en cambio, paga por una plataforma de seguridad madura y con altos márgenes de ganancia. Se pregunta si la seguridad basada en IA puede volver a acelerar el crecimiento neto de las ventas.

Ese es el único número que determina todo. Si la conversión de ARR del próximo año supera el umbral del 17%, y si las ventas mejoran, entonces ese obstáculo se eliminará y el precio de las acciones aumentará. Pero si el informe es honesto y el crecimiento se mantiene en un rango de entre los diez y doce porcentos, entonces los ingresos futuros de aproximadamente 36 veces el valor actual son más o menos el precio de una empresa más lenta y estable. Nada en los movimientos después del mercado de esta noche puede responder a eso… Solo el sentimiento, no pruebas, puede ayudar. Observar si Zscaler simplemente mantiene su porcentaje del 17% o si lo supera, es toda la cuestión de inversión en una sola frase.