El descenso en las cotizaciones de Zoom puso en valor la “antigua historia”. El negocio simplemente ha cambiado.

La reseña de analistas de esta semana incluyó cuatro compañías: Nvidia, Zoom, SoFi y Dollar Tree. Solo una de ellas cumplió con el patrón que este enfoque busca: las acciones cayeron, mientras que los resultados empresariales mejoraron. Zoom informó…Ingresos en el segundo trimestre: 1.28 mil millones de dólares, un aumento del 4.9%.YSuperó en un poco más de los 1.27 mil millones de dólares las expectativas del consenso.Y logró alcanzar sus objetivos para todo el año; luego, observó cómo se comportaban sus acciones.Caer al mínimo de tres meses, cerca de los 94 dólares.Antes de que terminara la semana.

El mercado indicaba el número para tres meses. La empresa, por su parte, imprimía el número para doce meses.

Para entender por qué ese “espacio” es importante, comencemos por lo que Zoom se ha convertido en la imagen que la gente tiene de una acción relacionada con pandemias: un ejemplo típico de acciones que no tienen futuro. Un solo producto: las reuniones en video. Una caída en el valor de las acciones debido a las condiciones económicas del año 2020. El crecimiento de las acciones disminuyó a números muy bajos cuando el mundo volvió al trabajo en oficinas. Durante cinco años, la pregunta no fue si Teams tenía un mejor producto. La pregunta era si el crecimiento de Zoom había terminado, y si las acciones seguirían teniendo un futuro limitado.

Esa antigua historia sigue influyendo en el precio de la empresa. Con un precio de aproximadamente $99 por acción, Zoom tiene un valor de mercado de unos $29 mil millones, en comparación con los $1.8 mil millones de flujo de efectivo libre que se prevé para el año fiscal actual. Es decir, es aproximadamente 16 veces más alto que eso. Si restamos los $7.2 mil millones en efectivo y valores negociables del balance, el flujo de efectivo libre operativo es de aproximadamente 12 veces ese valor. Eso es un precio sin crecimiento alguno. Un precio típico de una empresa de servicios públicos. No es el precio de una empresa que seguirá creciendo.

Lo que rompió la expectativa fue el monto de los ingresos en sí. Los ingresos de $1.28 mil millones superaron tanto las estimaciones previas como los objetivos establecidos por Zoom. Pero lo importante es el número de ingresos: los ingresos para el sector empresarial aumentaron un 7.8%, a $787.5 millones; esto representa el mayor crecimiento en tres años. Mientras tanto, los ingresos para el mercado de consumo “en línea” aumentaron solo un 0.6%. El sector empresarial ahora representa casi dos tercios de los ingresos totales. Además, la cantidad de clientes que pagan más de $100,000 al año también aumentó un 8.2%.

Eso es lo que hizo que el valor de la acción cayera, y también que la acción se considerara una pérdida. Las proyecciones de Zoom para el próximo trimestre fueron ligeramente inferiores a las expectativas: ingresos entre 1.275 y 1.28 mil millones de dólares, frente a una estimación de 1.282 mil millones de dólares. El EPS no conforme fue de 1.46 a 1.48 dólares por acción, frente a 1.50 dólares por acción. El mercado interpretó estas cifras como algo negativo. Mientras tanto, las cifras para todo el año fueron diferentes: la dirección de la empresa aumentó las proyecciones de ingresos a entre 5.085 y 5.095 mil millones de dólares, y las proyecciones de EPS a entre 6.08 y 6.12 dólares por acción. Las malas proyecciones para el trimestre tuvieron un efecto negativo en la acción, que había subido casi un 30% en los cuatro meses anteriores al informe. Esa situación explica por qué ocurrió eso. El momento adecuado y la trayectoria de la acción explican el comportamiento del negocio.

Esta es la parte que hace que el caso sea concreto, porque se trata del puente financiero, no de la historia en sí: Zoom convierte aproximadamente el 38% de sus ingresos recientes en flujo de caja libre. En el segundo trimestre, se obtuvieron 472 millones de dólares en este flujo de caja libre. Se espera que para todo el año el flujo de caja libre alcance entre 1.78 y 1.82 mil millones de dólares. En comparación con una capitalización de mercado de 29 mil millones de dólares, eso representa un factor de 16 veces. Además, la empresa está devolviendo dinero: 352 millones de dólares en reembolsos en ese trimestre, y unos 1.3 mil millones de dólares más están autorizados. Eso significa que se recibe un rendimiento anual de aproximadamente el 6% en términos de caja libre por parte de una empresa que posee aproximadamente un cuarto de su capitalización de mercado en caja neta. No se trata de algo emocionante… Se trata de una empresa que pronto será mucho más difícil de ignorar, una vez que el flujo de caja libre siga aumentando.

Pero la grieta en los datos, y la razón por la cual el valor de las acciones ha disminuido, son reales. El flujo de efectivo libre de 1.78 a 1.82 mil millones de dólares para el año está por debajo del promedio reciente de aproximadamente 1.9 mil millones de dólares. Zoom está invirtiendo en la construcción de su plataforma de IA, y eso indica que los costos en efectivo serán elevados este año. Es una forma de inversión. Solo se recuperará si esos gastos permiten un crecimiento acelerado de la empresa… Pero la situación del mercado es tal que eso no ocurrirá.

Ese caso es digno de una evaluación justa. ¿Pagar 16 veces más que el flujo de efectivo libre por una empresa cuya ventas crecen un 5%, cuyos beneficios y flujos de efectivo a corto plazo están afectados por los costos elevados relacionados con la implementación de tecnologías de IA, y cuyo producto principal es una mercancía que enfrenta presiones debido a competidores con más recursos? Si esa es la trayectoria, entonces las comparaciones de valor para utilities son generosas, y las objeciones son válidas.

Así que fijen la tesis en esos dos números que la determinan. La condición que haría que el caso fallara es concreta: el crecimiento de los ingresos de la empresa disminuye hacia dígitos medios; la expansión de los ingresos en dólares cae por debajo del 99%; o bien, las proyecciones de flujo de efectivo libre se reducen por debajo de aproximadamente 1.7 mil millones de dólares. Si alguna de estas condiciones se cumple, entonces se ganará el título de “empresa obsoleta”. La acción correcta es reducir las inversiones sin egoísmo. Hasta entonces, esto es simplemente un reajuste de expectativas, con una condición: un multiplicador de crecimiento nulo para una empresa cuyo motor de negocio está acelerando, mientras que el flujo de efectivo libre sigue estando cerca de su nivel histórico.

En cuanto al valor del análisis en sí: las señales acumuladas de AInvest ya indican que Zoom es un buen momento para comprarla. Los analistas que realizaron cambios después del informe, en su mayoría, mantuvieron la recomendación de compra, con objetivos entre $116 y $130, frente a un precio aproximado de $99 por acción.El objetivo promedio se sitúa cerca de $116.La discusión ya no se trata de si… Se trata de si los números seguirán llegando.

La forma de interpretar los cuatro nombres de esta semana es preguntarse cuál de ellos tuvo sus expectativas redefinidas, mientras que las operaciones empresariales continuaban mejorando. No es Nvidia: se encuentra en niveles cercanos al récord, no hay nada que necesite ser redefinido. Tampoco es SoFi.Recomendación de compra frescaEs una institución de crédito con crecimiento excesivo, cuyos flujos de efectivo se vuelven negativos a medida que los préstamos aumentan. Es una situación que requiere un tipo de prueba diferente al flujo de efectivo libre. No es Dollar Tree… Es un nombre real relacionado con el flujo de efectivo libre. Pero su trimestre de crecimiento explosivo también fue notable.Un reembolso de aranceles de $383 millones dentro del número indicado.Un asterisco que representa una ejecución buena, pero de forma única. Eso nos deja con Zoom: el único nombre en la lista donde el mercado todavía valora el antiguo perfil de riesgo, mientras que la estructura operativa ya es más limpia.

Puedo estar equivocado otra vez… La cinta ha debilitado a los dueños de Zoom durante cinco años. Pero ese es precisamente el punto clave. Las acciones bajaron esta semana por razones incorrectas, pero el negocio sigue mejorando para aquellos que son realmente valiosos. Es esa divergencia, no la calificación del valor, lo que merece atención.