Zoom: Una verdadera inflexión, una guía plana y un test en noviembre.

Zoom acabó de presentar el tipo de resultados trimestrales que había prometido durante dos años: el mayor crecimiento empresarial en tres años, con productos de IA vendidos en la mayoría de sus negocios más importantes. Pero, de todos modos, las acciones cayeron. El mercado no se opuso a los resultados del trimestre; lo que sí oponía era el plan para el próximo trimestre: un pronóstico que no refleja ningún mejoramiento real. Si ese pronóstico es una advertencia o una predicción realista, eso es ahora la cuestión clave. La respuesta se revelará con el próximo informe de resultados, a finales de noviembre.

El cuarto que está detrás de él.

En los tres meses terminados el 31 de julio, Zoom reportó ingresos de 1.277 mil millones de dólares, un aumento del 4.9% en comparación con el año anterior.7 millones más que el objetivo establecido por la propia empresa.El motor que se encuentra dentro de ese número es “Enterprise”: ingresos de 787,5 millones de dólares, un aumento del 7,8%.La tasa más alta en tres años.Mientras que la línea de ventas online para consumidores y pequeñas empresas aumenta solo en un 0,6%. Los clientes más grandes representan aproximadamente el 62% de los ingresos totales, y la combinación de clientes sigue cambiando constantemente.

La historia relacionada con la IA, que durante mucho tiempo no tenía un número específico, finalmente apareció en el flujo de negocios. Las funciones pagadas relacionadas con la IA fueron incluidas en el proceso de negociación.Nueve de los diez mejores acuerdos relacionados con la experiencia del cliente.Los clientes de Zoom Virtual Agent aumentaron en más del 250% año tras año. Los usuarios activos mensuales que utilizan las funciones de Workplace AI también aumentaron en un 125%. Y el indicador más importante es el rendimiento residual, es decir, los ingresos ya contratados pero aún no reconocidos.La acción subió un 14% a aproximadamente 4.5 mil millones de dólares, y la parte con plazos largos aumentó un 25%.Ese es el signo de las empresas que firman contratos de plataforma a largo plazo. Es la primera vez en algún tiempo que los datos de reservas coinciden con lo que la dirección les dice a los accionistas.

¿Por qué el mercado se vendió?

Sin embargo, por debajo de ese desempeño positivo, los resultados económicos fueron débiles, y las perspectivas para el futuro fueron aún más esperanzadoras. Los ingresos ajustados (no según los estándares GAAP) fueron de 1.55 dólares por acción, lo cual no representó ningún cambio significativo en comparación con el año anterior.$1.53 un año antesY solo aproximadamente.5% más que el consenso de $1.48El margen operativo según los principios GAAP disminuyó al 24.6%, desde el 26.4%. Además, el margen bruto ajustado cayó al 79.1%, desde el 79.8%. Según la gerencia, esto se debe en parte a los costos de computación relacionados con la inteligencia artificial, y también a las adquisiciones realizadas en el sector “Common Room”, que afectan negativamente el margen.El flujo de efectivo libre fue de 472 millones de dólares, en comparación con 508 millones de dólares.Hace un año. Y la base de clientes todavía no está creciendo por sí sola: la tasa de retención de clientes existentes, que mide si los clientes actuales gastan más o menos con el paso del tiempo, es del 99%. Esto es un aumento con respecto al 98% de hace un año, pero sigue estando por debajo del 100%, lo que significa que los nuevos clientes que se unen a la empresa están compensando la pérdida de clientes antiguos, en lugar de fortalecer esa base de clientes.

La guía de ingresos es el factor que permitió al mercado vender sus productos. Zoom estimó que los ingresos en el tercer trimestre fiscal serían de 1.275–1.280 mil millones de dólares, lo cual es prácticamente estable en comparación con el trimestre anterior. Además, se espera que la tasa de crecimiento sea más lenta que los 4.9% registrados en ese mismo trimestre. Para todo el año, Zoom elevó su guía de ingresos a 5.085–5.095 mil millones de dólares; un valor apenas superior al promedio.Los 5.080–5.090 mil millones de dólares que estableció hace tres meses.A pesar de que el resultado del segundo trimestre fue inferior en 7 millones de dólares al rango esperado. Las proyecciones para el año completo indican un EPS ajustado entre 6.08 y 6.12 dólares, y un flujo de efectivo libre entre 1.78 y 1.82 mil millones de dólares. Pero el EPS del tercer trimestre se proyecta en un rango de 1.46 a 1.48 dólares, lo cual es inferior a los 1.55 dólares reportados anteriormente. La gerencia también señaló que hay un impacto negativo de entre 40 y 60 puntos básicos en los ingresos debido a un cliente que dejó de utilizar los servicios. En otras palabras: después de años de sobrepromesas, la gerencia ha tenido que compensar ese bajo rendimiento, en lugar de transmitirlo al año completo. Eso puede ser una forma de conservadurismo en cuanto a la mejora real de las ventas, o simplemente una admisión de que la expansión se detiene.

¿Cuál es el precio que se pide?

Los números explican la dinámica de los precios. Las acciones habían aumentado aproximadamente un 29% en los cuatro meses anteriores al informe; luego, bajaron un 7%, pasando de poco más de $100 a unos $90. Después, volvieron a subir a cerca de $100 durante la siguiente sesión de negociaciones. Esto significa que el valor de mercado es de casi $29 mil millones, frente a unos $7.2 mil millones en efectivo y valores negociables. El precio de las acciones está cerca de 16 veces los ingresos ajustados, y de aproximadamente 18 veces el EV/EBITDA. Los márgenes operativos ajustados son de cerca del 40%, y el margen de flujo de caja libre es de aproximadamente el 38%. Nada de esto constituye una situación de precio inestable. Para una empresa que espera tener un crecimiento de ingresos del 4.5% sobre una base de clientes que sigue disminuyendo, este precio es adecuado. Es decir, ese multiplicador se paga basándose en la esperanza de que las ventas mejores eventualmente se traduzcan en ingresos reales. Los datos de RPO son la mejor prueba de que esa esperanza es real; sin embargo, las expectativas estancadas son la mejor prueba de que esa esperanza no se ha confirmado.

Prueba de noviembre

Por lo tanto, la decisión es una cuestión relacionada con el calendario, y puede ser verificada en un único informe. Si Zoom supera los niveles más altos de su tercer trimestre y logra acelerar su crecimiento en el cuarto trimestre, con una expansión empresarial superior al 8%, entonces la “previsión conservadora” se cumplirá. El informe RPO será validado, y los ingresos futuros del 16% parecerán razonables para una empresa que sigue creciendo. Pero si el tercer trimestre se mantiene dentro de los límites esperados, con un crecimiento entre el 4 y el 5%, y la tasa de retención de clientes está por debajo del 100%, entonces las ganancias se mantienen bajas debido a los costos relacionados con la IA. En ese caso, las promesas del trimestre seguirán siendo promesas, y el valor de la acción podría disminuir.

El hecho más importante en contra del caso de la “inversión en IA” no es el declive o la disminución de las ventas en línea. Es que la gerencia, a pesar de contar con las mejores pruebas de reservas de los últimos tres años, aún no logra impulsar el crecimiento. Ese vacío puede ser tanto una oportunidad como un advertencia… Y el informe de noviembre será el momento en que se resolverá esto. Hasta entonces, la actitud correcta es observar, y no intentar aprovechar esa oportunidad.