El sprint del 2,400% de ZEC fue una operación de perpetuos; la verdadera oferta sigue siendo pequeña.

Zcash cayó aproximadamente un 12% el viernes, volviendo a la zona de $1,090–$1,120. La exposición de riesgo que había contribuido al aumento del 2,400% comenzó a disminuir. Aproximadamente $28 millones en futuros de ZEC se liquidaron en las 24 horas siguientes. Para una moneda que pasó de unos $40 a un pico de $1,298 un año después, un descenso del 12% parece poco significativo. Pero no lo es. La estructura de la acción muestra cómo ocurrió este movimiento, y no se desarrolló de la manera que sugieren los titulares.

Lea la información relacionada con los plomeros, en lugar de solo el precio. El número interesante no es la disminución del precio ni los 28 millones de dólares; eso es algo muy pequeño comparado con lo que realmente indica. Mire la forma del mercado en realidad. El interés en los futuros de ZEC aumentó hasta llegar a los 2.9 mil millones de dólares en su punto más alto, pero luego disminuyó a aproximadamente 2.1 mil millones de dólares después de ese momento. La volatilidad de los futuros fue bastante alta.8.3 mil millones de dólares en un día, frente a solo unos 760 millones de dólares en mercado al contado.Se trata de un libro de intercambio perpetuo, que tiene aproximadamente diez veces el tamaño del mercado monetario real.

Ese ratio es toda la historia en una sola frase. Cuando el volumen de las derivadas es muchas veces mayor que el precio spot, el precio marginal de ZEC está determinado por los speculadores que utilizan apalancamiento para intercambiar activos, y no por aquellos que transfieren dinero real por monedas digitales. La liquidación de un mercado saturado es exactamente lo que sucede cuando ocurre un evento de liquidación por valor de 28 millones de dólares: un montón de llamados de margen que se presentan al mismo nivel, y el mercado se desapalanca automáticamente. Puedes llamar a esta corrección como quieras; pero, en realidad, es simplemente el mercado perpetuo que vuelve a su estado normal. La tesis no cambió. Nadie ha destruido a un comprador real; simplemente el apalancamiento se ha vuelto demasiado alto.

Lo que hace que valga la pena echar un vistazo, en lugar de simplemente ignorarlo, es el hecho de que esta oportunidad depende de dos componentes tecnológicos que son realmente nuevos y reales, aunque sean pequeños en comparación con el volumen total de las transacciones.

El ETF y el fregadero

El primero es una plataforma institucional que no existía hace un mes. Grayscale convirtió su confianza en Zcash en un ETF de acciones estadounidenses, ZCSH, que comenzó a operar en el mercado.NYSE Arca el 25 de agostoEs el primer fondo de inversión ETF en el mundo dedicado al ZEC; está gestionado por Coinbase.Al menos 34 millones de dólares en flujos netos durante las primeras dos semanas.Cruzar500 millones de activos bajo gestión, a principios de septiembre.Eso significa que el dinero regulado – como los asesores y las cuentas de jubilación – ahora puede acceder directamente a Zcash, en lugar de pasar por la propia moneda.

El segundo es más tranquilo, y, en mi opinión, también más interesante: el “pool blindado”. Las direcciones privadas de Zcash tienen…Crecimiento del 11% al aproximadamente el 30% del suministro total.En el último año, los analistas lo llaman “un agotamiento en la oferta”. Las monedas que se moven hacia direcciones privadas tienden a permanecer allí, fuera del registro líquido, lo que hace que la cantidad total de monedas disponibles disminuya. Si combinas una oferta de venta que disminuye, con una nueva regulación de las transacciones, entonces tienes los ingredientes para un verdadero cambio, y no simplemente una reducción en la oferta.

Existe una tercera pieza que mantiene la economía de la red en orden: la minería. La investigación de Grayscale indica que los ingresos por minería de Zcash, por megavatio-hora, son aproximadamenteCuatro veces como minero de Bitcoin.Y la tasa de hash del red se ha duplicado con creces este año. Es esa parte que sobrevive a las caídas de precios: a los mineros se les paga por operar la red, sin importar dónde indique el libro de intercambios el valor de la moneda.

¿Por qué la disminución sigue siendo importante?

Por lo tanto, la corrección no elimina el caso en sí, pero sí revela dónde está la debilidad del mismo. El ETF es real, pero sus ingresos y suministros se miden en cientos de millones de dólares en activos; el libro de swaps vale miles de millones. La oferta segura y regulada sigue siendo un error de redondeo comparado con esa oferta apalancada. Esa discrepancia representa una fragilidad, y puede tener efectos negativos en ambas direcciones. La misma cantidad de intereses abiertos que amplificó la caída del 2,400% en una dirección, también puede amplificar la caída en la otra dirección. Si se rompe por debajo de los $1,050–$1,100, que es el nivel que los compradores habían defendido, eso abrirá las puertas a más ventas forzadas.

Dos cosas deben evitar que un principiante piense que esto sea algo “muerto” o “indefendible”. En primer lugar, el precio diario de las velas no es el indicador real; lo importante son la tasa de financiación y el interés abierto. Una disminución sostenida de esa cantidad de $2.1–2.9 mil millones indica que el apalancamiento se está reduciendo más rápido de lo que los ETF pueden absorberlo. Ese es el verdadero riesgo que hay en este movimiento. En segundo lugar, existe un límite estructural en el canal institucional: las reglas de la UE, que entrarán en vigor en julio de 2027, prohibirán a los exchanges regulados listar Zcash, Monero, etc. Todo el argumento institucional relacionado con los tokens de privacidad se enfrentará a un obstáculo este año.

El juez ZEC actuará como lo haría con cualquier activo cuyo precio haya aumentado en un 2,400% a cambio de diez dólares de dinero prestado por cada dólar de efectivo real. Los ETF, los fondos protegidos y los ingresos provenientes de la minería son aspectos importantes de la economía real; eso justifica parte del reajuste de precios. Pero el precio marginal actual está determinado por quien tiene la posición más expuesta al riesgo, no por la persona que compra los ETF. Presten atención al apalancamiento, no a los números publicados en los medios, y respeten la línea de soporte hasta que el libro de swaps les indique lo contrario.