El siguiente “dominó” de la dinastía Yuan no es el tipo de cambio. Es los 3 billones de dólares que se encuentran en las cuentas bancarias chinas.

ElEl yuan offshore cerró cerca de 6.72 por dólar.El martes, el titular del artículo era evidente: la moneda china se encontraba en uno de los niveles más fuertes de los últimos años. Ese es el primer “dominó” que se activa. El siguiente es más silencioso: se trata de los aproximadamente 3 billones de dólares que las empresas chinas han acumulado durante años de superávit comercial récord. Y luego está el ciclo que se activa una vez que comienzan a convertir esos fondos de vuelta en otras monedas.

Comience con el controlador compartido, porque es lo que explica por qué esto está ocurriendo en primer lugar.Yuan aumentó un 4,4% en 2025, siendo su mayor ganancia anual desde 2020.Y continuaron subiendo hacia el año 2026, gracias a un excedente en las exportaciones, a las bajas tasas de interés en Estados Unidos y a una moneda más débil. Ese es el escenario macroeconómico… útil, pero no nos dice dónde se dirigen los recursos económicos.

El nodo expuesto: la masa de dólares sin protección.

Aquí está el borde con un portador. Durante años, los exportadores chinos ganaron dólares y los depositaron allí, en lugar de convertirlos en otras monedas, porque los depósitos en los Estados Unidos eran más valiosos que los de China. Se estima que la cantidad de dinero acumulada es de aproximadamente…1 billón de dólares en depósitos en el país, además de otros 2 billones en el extranjero.. Macquarie cuenta con aproximadamente 800 mil millones de dólares en posiciones en dólares.Se construye a través de operaciones de carve trade: pedir préstamos a precios baratos y mantener dólares con tasas de interés más altas.

El aumento del valor del yuan hace que toda esa cantidad de dinero se convierta en algo poco valioso. Cada dólar que se posee ahora tiene menos valor cuando los libros de contabilidad se reescriben en yuanes. Es un impacto directo y medible, y ya está incluido en los ingresos.Casi una cuarta parte de las aproximadamente 5,500 compañías cotizadas en el mercado local presentaron pérdidas relacionadas con los tipos de cambio extranjeros.– La mayor participación en al menos una década, en comparación con un promedio de aproximadamente el 10% durante los mismos nueve años anteriores.Los exportadores han emitido advertencias sobre las ganancias, culpando explícitamente al tipo de cambio.. BYD sufrió cargos financieros de aproximadamente 2.1 mil millones de yuanes (309 millones de dólares).En gran medida, se debe a las pérdidas en transacciones de divisas.

Esa es la primera aterrizaje, y ya está publicada en los registros oficiales.

El amplificador: un bucle que se alimenta a sí mismo.

El segundo paso comienza cuando esas pérdidas cambian el comportamiento de las personas. El instinto es dejar de mantener dólares y convertirlos en yuanes antes de que las pérdidas aumenten aún más. Cada conversión de dólares en yuanes hace que la moneda se aprecie, lo que profundiza las pérdidas de los dólares que todavía quedan, lo cual obliga a realizar otra conversión. Un observador del sector dijo esto exactamente:Cuanto más convierten, más pierden.— Y cuanto más pierden, más se sienten obligados a convertirse.

Este es el bucle reflexivo, y es la razón por la cual las predicciones más precisas no son incrementales. Macquarie sostiene que, si las exportaciones fallan y Pekín implementa medidas de estímulo, el valor del dólar disminuirá.Podría llevar el yuan a cinco por dólar.— Un nivel que habría parecido absurdo hace un año. El bucle es visible en los flujos:En diciembre de 2025, se registró una venta neta en dólares de 100 mil millones.Y en enero, otros 80 mil millones de dólares. La venta de dólares en el mercado futuro alcanzó un récord de 39 mil millones de dólares en ese mismo mes.

Nada de esto ocurre de la noche a la mañana. El cambio en el comportamiento de los mercados es un proceso que se mide en trimestres, no como un indicador cuya valoración se determine para mañana. Se esperaba que la presión continuara hasta al menos mediados de 2026. Además, había una baja cobertura de coberturas financieras.En promedio, se expone un quinto de la superficie en el año 2025.Es una relación que se ha formado cuando la debilidad del yuan eliminó los incentivos para realizar coberturas de riesgo; lo que significa que gran parte de esa masa de activos no está protegida.

El firewall: el PBOC decide hasta dónde se extiende.

Antes de que ese ciclo continúe y se desestabilice la economía, hay que encontrar un modo para controlar el impacto negativo del cambio. Pekín no quiere que la moneda se vuelva demasiado volátil, porque la misma fuerza que afecta a los exportadores también podría perjudicar a las exportaciones en sí mismas. La justificación de acelerar el proceso de reequilibrio económico es débil. Por eso, el Banco Popular de China utiliza todo lo que tiene para frenar la situación.

A finales de febreroSe eliminó la exigencia del 20% de reservas de riesgo en los contratos a futuro de divisas.De esta manera, se hace más económico compensar el riesgo de divisas, y además se indica que no tolerará ganancias excesivas. Se gestiona la fijación diaria de los tipos de cambio.Ha sido establecido de manera más débil que las proyecciones del mercado.Desde diciembre, se ha intentado ralentizar el avance de las tropas enemigas. Se ha recurrido a los bancos estatales para comprar dólares directamente.La intervención de Brad Setser se describió como “casi sin precedentes”.— y ha obligado a los prestamistas, a través de las directrices regulatorias, a…Aumentar las proporciones de cobertura corporativa a cerca del 40% en una provincia costera.Y aproximadamente el 30% a nivel nacional.

Ese “firewall” es importante para la dirección de la historia que se narra. Un ciclo reflexivo con tanta cantidad de combustible solo parece inevitable si el banco central no interviene. Pero él no ha intervenido; en cambio, ha reducido el ritmo para dar tiempo a los exportadores para protegerse.

Qué impacto esto tiene en tu portafolio.

Ahora, convierta la cadena en algo que sea fácil de verificar. La moneda en sí no está presente en la mayoría de los portafolios de EE. UU., pero sus componentes sí lo están.

La divergencia más clara se da dentro de China: los importadores y las empresas que dependen de la demanda interna ganan dinero, ya que el poder adquisitivo del yuan aumenta. Por otro lado, los exportadores que tienen cuentas en dólares sin compensación económica sufren las consecuencias negativas. Esa divergencia es el grupo de estudio que podemos controlar. Si los exportadores continúan sufriendo pérdidas en divisas, mientras que los importadores y las empresas que dependen mucho del yuan lo ignoran, entonces ese mecanismo es real. Pero si esa situación se extiende a todos de golpe, sin tener en cuenta su exposición al dólar, entonces estamos observando un movimiento macroeconómico común, no una situación especializada.

El lugar en el que se ubican las inversiones depende de la fracción de mercado que se posee. Los ingresos expresados en yuanes se convierten en más dólares a medida que la moneda se fortalece, lo cual es una ventaja para los inversores estadounidenses que invierten en ganancias chinas: los ADR y los ETFs relacionados con China permiten convertir esos resultados en valores en dólares más fuertes. El exportador no protegido contra la volatilidad cambiaria es el punto vulnerable que puede decepcionar durante la próxima temporada de reportes financieros. En cuanto a los importaciones estadounidenses, un yuan más fuerte significa que los productos chinos baratos que llegan a los minoristas con precios reducidos cuestan un poco más en dólares; se trata de una presión costosa gradual, no de una ruptura repentina.

Donde termina la cadena.

El segundo domino está activo y, en parte, ya ha sido evaluado. Los daños han afectado los ingresos, y el ciclo continúa con impulso. Pero si se convierte en el tercer “desplazamiento”, es decir, una reevaluación general de las reclamaciones basadas en dólares relacionadas con China, eso depende de dos factores observables.

La cadena continúa solo si el yuan sigue subiendo constantemente, a pesar de los obstáculos impuestos por el “firewall”. Es necesario observar las cifras diarias y ver si la compra de dólares por parte de bancos estatales disminuye. Además, es importante que los exportadores sigan convirtiendo sus activos en dólares, lo cual acelera aún más la apreciación del yuan. La cadena se detiene si el control implementado por el PBOC reduce lo suficiente la apreciación del yuan, de modo que la urgencia de vender el yuan desaparezca. O bien, si el superávit en exportaciones y el valor del dólar cambian, se elimina el factor que inició todo esto en primer lugar.

Mantenga una proporción adecuada: una moneda fuerte suele ser señal de confianza. Una gran parte del valor de la moneda se obtiene mediante estrategias de cobertura, en lugar de ventas desesperadas. El riesgo es condicional, no garantizado… Pero lo que este caso indica con certeza es que el tipo de cambio que vemos hoy es solo el primer paso en el proceso. Lo que está siendo reajustado ahora es el valor del dólar, que está relacionado con los ingresos de las empresas listadas en China.