Rendimientos en un cruce de caminos: ¿Qué está cotizado y qué podría sorprender?

El mercado se encuentra en una situación de espera, con los rendimientos de los bonos del Tesoro reflejando un consenso cauteloso, ya que se han tenido en cuenta los riesgos conocidos. El rendimiento de los bonos a 10 años terminó el 26 de febrero en…4.04%La cotización ha bajado ligeramente en comparación con la sesión anterior. Este nivel se debe a un mercado que ha tenido en cuenta las incertidumbres geopolíticas y políticas que existen en el mercado. La demanda de activos seguros, motivada por la incertidumbre respecto a las tarifas arancelarias de Estados Unidos y las negociaciones nucleares entre Estados Unidos e Irán, ha servido como apoyo para el mercado. Sin embargo, la reacción del mercado ha sido moderada.

Esa calma es un signo clásico de que las expectativas ya se han cumplido en su totalidad. El reciente anuncio sobre las tarifas arancelarias, aunque representó un riesgo importante, fue recibido con una actitud de “vender las acciones relacionadas con esa noticia”. El discurso de Estado del Presidente Trump no hizo comentarios demasiado significativos sobre las tarifas arancelarias, y reafirmó su política, algo que ya se esperaba. El impacto inicial del fallo de la Corte Suprema que invalidó sus políticas de tarifas recíprocas también se ha superado; el nuevo impuesto mundial del 10% es incluso más bajo de lo que se temía. En ambos casos, la realidad se ajustó o no superó los peores escenarios que se habían previsto en el mercado.

La señal más clara de esta precaución en cuanto a los precios se encuentra en las perspectivas de política monetaria de la Fed. Los mercados monetarios han reducido significativamente sus expectativas en cuanto a posibles recortes de tipos de interés. La probabilidad de que se produzcan tales recortes para junio es ahora…50%Este es el nivel más bajo que se ha registrado este año. Este reajuste en la política monetaria es una respuesta directa a los riesgos de inflación persistente y al mercado laboral resiliente, como lo señalan los funcionarios de la Fed. La opinión general del mercado ha cambiado: en lugar de esperar varias reducciones en las tasas de interés, ahora se prefiere una actitud de espera. Este cambio se refleja en la curva de rendimiento.

La situación actual es de alta sensibilidad a las variaciones en las condiciones del mercado. El rendimiento actual del bono del Tesoro a 10 años, que es del 4.04%, refleja un mercado que ha tomado en cuenta un período de incertidumbre continua y una posible retraso en las medidas monetarias. El mercado está listo para un movimiento brusco, ya sea hacia arriba o hacia abajo, si la realidad de estos riesgos difiere del consenso actual, que es cauteloso. Cualquier aumento en las tensiones comerciales o una indicación clara sobre la política del Fed podría desencadenar un nuevo cálculo de precios. Por ahora, el mercado simplemente espera que haya algún factor que rompa esta situación de estancamiento.

La brecha de expectativas: aranceles, diplomacia y la amenaza del 15%

La calma actual del mercado es un equilibrio frágil, que se basa en el equilibrio entre dos factores impredecibles y una cifra mínima establecida por los últimos anuncios oficiales. El riesgo principal que se ha incorporado en los precios es la posibilidad de que las tarifas aumenten de un 10% a un 15%. El mercado espera una directiva concreta para elevar las tarifas, lo cual podría reactivar la demanda de activos seguros y, probablemente, hacer que los rendimientos aumenten. Sin embargo, la realidad es que se está avanzando hacia esa dirección, pero aún no se ha logrado una implementación completa. El representante comercial de Estados Unidos, Jamieson Greer, afirmó que el presidente Trump firmará una directiva para elevar las tarifas mundiales al 15%.“Donde sea apropiado”Esto es una clara señal de intención, pero el lenguaje condicional permite cierta discreción en las acciones que se deben tomar. En el juego de expectativas, esto representa un avance parcial en relación al peor escenario posible, es decir, cuando no se toma ninguna acción. Pero esto no alcanza el objetivo de un aumento del 15% inmediato y completo, como algunos temían. La reacción moderada del mercado sugiere que la cantidad estimada para un aumento completo e inmediato no se tuvo en cuenta en los precios del mercado. Sin embargo, la realidad de una directiva condicional y medida cumple con las expectativas.

El segundo importante catalizador es las negociaciones nucleares entre Estados Unidos e Irán en Ginebra. Se trata de un clásico catalizador macroeconómico: la diplomacia calma los mercados, mientras que un fracaso en las negociaciones provoca una reacción de huida del riesgo en los activos mundiales. El mercado se encuentra en una situación de espera, esperando el resultado de estas negociaciones. Si la tendencia actual hacia los bonos desde las acciones continúa, podría ser una señal de que el mercado esté cada vez más vulnerable, lo que indica un cambio en el marco de riesgos. Aunque la mayor parte de esta rotación se ha producido dentro del sector de las acciones estadounidenses…Se han detectado signos de que el dinero está saliendo de las acciones y entrando en los bonos.Este comportamiento es inusual, teniendo en cuenta la divergencia histórica entre los precios de las acciones y los bonos. Podría indicar un aumento del descontento general, pero este descontento aún no se refleja plenamente en los rendimientos de los bonos del Tesoro. El mercado se prepara para una posible escalada del riesgo geopolítico, pero la situación actual sugiere que aún no se está anticipando una falla en las negociaciones de Ginebra.

Si se observa en conjunto, el mercado se encuentra en una situación de expectativas y arbitraje. El precio del mercado ya tiene en cuenta la amenaza de aranceles más altos y el riesgo de fracaso en las negociaciones diplomáticas. Pero la realidad de una directiva condicional y de una reunión diplomática en curso aún no es una sorpresa completa. Lo importante es si las conversaciones de Ginebra fracasarán o tendrán éxito. Un avance diplomático podría confirmar la actitud cautelosa del mercado y llevar los rendimientos a niveles más bajos, ya que el riesgo inmediato se eliminaría. Por el contrario, un fracaso en las negociaciones obligaría a un rápido reajuste de los precios, lo que impulsaría los rendimientos hacia niveles más altos. Por ahora, la posición del mercado refleja una actitud de espera, teniendo en cuenta la directiva y las conversaciones diplomáticas.

Cambios estructurales: Cuando los refugios seguros dejan de funcionar

La actual calma en el mercado se basa en una correlación frágil entre los diferentes activos. Durante décadas, los bonos del Tesoro de los Estados Unidos fueron considerados el refugio seguro absoluto. Sin embargo, en períodos de tensión, estos bonos solían moverse en direcciones opuestas a las acciones. Esa relación ya no existe, lo que indica un cambio más profundo en la estructura de riesgo del mercado. La correlación entre los bonos del Tesoro a 10 años y el índice S&P 500 ha cambiado: antes era negativa.0.72 el 22 de noviembre de 2024Para el 21 de enero de 2025, esta cifra se elevó a un valor positivo de 0.39. En otras palabras, ambos tipos de activos comenzaron a moverse juntos, con los precios tendiendo a subir o bajar al mismo tiempo. Se trata de un cambio estructural, no de algo temporal.

Esta situación es preocupante, ya que aumenta la volatilidad. Cuando los bonos dejan de funcionar como un amortiguador de shocks, cualquier cambio significativo en las tasas de rendimiento puede provocar una caída sincronizada tanto en los mercados de acciones como en los de renta fija. El reciente retroceso parcial en la tendencia alcista general de las tasas de rendimiento…Un descenso de aproximadamente 25 puntos básicos.A principios de este mes, parece más que una simple revisión temporal del nivel de apetito por el riesgo. Esto vino acompañado por un aumento en la volatilidad del mercado, algo típico cuando los inversores se sienten preocupados. Si esta situación se demuestra ser temporal, la presión subyacente seguirá existiendo: el mercado ahora es vulnerable a dos golpes consecutivos.

Los factores que impulsan esta nueva realidad son claros. Las expectativas de inflación han aumentado, lo que ha llevado la tasa de equilibrio a los 2.40% a partir del 21 de enero de 2025, en comparación con los 2.03% que había unos meses antes. Esto refleja el temor de que las políticas económicas puedan contribuir al aumento de la inflación. Al mismo tiempo, los rendimientos reales están elevados; el rendimiento de los TIPS a 10 años es de 2.15%. Esta combinación significa que los altos rendimientos se deben tanto al temor a la inflación como a la demanda por parte de quienes desean mantener deuda a largo plazo, ya que esta se considera más riesgosa. Como resultado, el dinero que podría haber fluido hacia los bonos como una forma de protección contra la inflación, en realidad se dirige hacia el oro, o simplemente se invierte en acciones, como se puede observar en la rotación de inversiones entre diferentes tipos de acciones, especialmente en el caso de las acciones tecnológicas.

En resumen, el mercado ya ha tomado en consideración un período de incertidumbre continua. Pero también ha perdido una herramienta importante para gestionar esa situación. La correlación negativa tradicional entre acciones y bonos ya no existe. Esto significa que, si los rendimientos aumentan debido a la inflación persistente o a algún shock político, la reacción del mercado podría ser más severa y más sincronizada que en el pasado. El reciente descenso de los rendimientos fue una señal de esta vulnerabilidad. Por ahora, el mercado está esperando un catalizador que lo impulse a reaccionar, pero su capacidad para soportar ese shock se ha reducido.

Catalizadores y riesgos: ¿Qué podría ampliar esa brecha?

La brecha de expectativas en cuanto a los rendimientos dependerá de algunos factores clave en el corto plazo. Para los inversores, lo que está en juego es muy claro: hay que seguir de cerca las negociaciones entre Estados Unidos e Irán, para ver si se logra algún progreso diplomático o si hay una escalada en las tensiones. Este es, sin duda, el factor más importante que puede influir en la dirección de los rendimientos. El mercado ya tiene en cuenta el alto riesgo geopolítico, pero la realidad de la reunión en Ginebra mañana podría confirmar o contradecir esa opinión. Si se logra algún avance, eso probablemente calmará al mercado y reducirá los rendimientos, eliminando así un importante riesgo. Por el contrario, si las negociaciones fracasan, habrá una rápida revalorización de los rendimientos, lo que aumentará la demanda de bonos y oro como refugio seguro. La reciente intensificación de las medidas militares y las sanciones aumentan la tensión, manteniendo así el riesgo elevado, incluso mientras continúan las negociaciones.

El segundo factor importante es la claridad sobre la amenaza del impuesto del 15%. El mercado ha estado esperando una directiva concreta para aumentar la tasa arancelaria mundial. Esto podría reactivar los flujos de capital hacia los países considerados “seguros”, y probablemente llevar a un aumento en las tasas de rendimiento de los activos financieros. La decisión del gobierno de aumentar el impuesto al 15% podría ser un paso importante en esta dirección.“Donde sea apropiado”Es una señal clara de intención, pero el lenguaje condicional permite cierta discreción en las decisiones tomadas. En el juego de expectativas, esto representa un avance parcial hacia el peor escenario posible, es decir, sin ninguna acción por parte de los participantes. Pero esto no alcanza lo que algunos temían: una orden inmediata y específica sería un claro incentivo para obtener mejores resultados. Por otro lado, la inacción probablemente reducirá la brecha entre las diferentes opciones y aliviará la presión sobre los participantes.

El principal riesgo estructural es una interrupción sostenida en la correlación entre bonos y acciones. El mercado ya ha perdido uno de los elementos que servía como amortiguador de shocks. La correlación entre los bonos del Tesoro a 10 años y el índice S&P 500 se ha vuelto positiva. Esto significa que ambas clases de activos ahora se mueven juntos, lo que aumenta la volatilidad. Si esta tendencia continúa o empeora, podría indicar un mayor estrés en el mercado, donde las corrientes hacia activos seguros se ven superadas por la aversión al riesgo general. Esto podría llevar a movimientos más volátiles y sincronizados de los rendimientos, haciendo que el mercado sea mucho más sensible a cualquier tipo de shock. La reciente reversión parcial de los rendimientos…Un descenso de aproximadamente 25 puntos básicos.A principios de este mes, parece más como un reajuste temporal que como un cambio fundamental. El riesgo asociado sigue existiendo.

La visión de cara al futuro es una de alta sensibilidad. El rendimiento actual del bono del Tesoro a 10 años, del 4.04%, refleja un mercado que ha tenido en cuenta un período de incertidumbre continua. Cualquiera de estos factores catalíticos –progresos diplomáticos, directivas arancelarias concretas, o problemas en la correlación entre los bonos y las acciones– podría provocar fácilmente un reajuste de los precios. Por ahora, el mercado espera que surja algún factor catalítico que rompa esta situación de estancamiento. Pero su capacidad para soportar este impacto se ve reducida debido a la ruptura entre los bonos y las acciones.