Los rendimientos aumentan, el crecimiento prospera… ¿Por qué las altas tasas de interés no lograron destruir la tecnología?

La subasta de bonos del Tesoro a 10 años en diciembre de 2025, que generó un rendimiento del 4.175%, representa un momento crucial en la relación entre los mercados de bonos y el rendimiento del sector de las acciones. Este rendimiento, casi el doble del 2.23% observado en 2015, refleja un cambio en la actitud de los inversores hacia las presiones inflacionarias y una recalibración de los premios de riesgo. A medida que la deuda federal de EE. UU. alcanza los 38.35 billones de dólares, la estrategia agresiva del Tesoro para emitir valores, con 602 mil millones de dólares vendidos en una sola semana, ha aumentado la dinámica del lado de la oferta, lo que ha llevado a mayores rendimientos, incluso cuando la Reserva Federal reduce las tasas a corto plazo. Esta divergencia entre la política monetaria y las expectativas del mercado a largo plazo ha creado un contexto favorable para la rotación estratégica de sectores económicos.

El entorno de rendimiento: una historia de dos ciclos

El rendimiento del 4.175% obtenido en la subasta de diciembre evidencia que el mercado está luchando con dos factores importantes: las expectativas de inflación y los efectos persistentes de la expansión fiscal. Aunque la reducción de un 25 puntos básicos en las tasas de interés por parte de la Fed a finales de 2025 tenía como objetivo reducir los costos de endeudamiento, el mercado secundario para los bonos del gobierno a largo plazo se mantuvo elevado. Esta discrepancia destaca una realidad importante: los inversores anticipan un futuro en el que la inflación seguirá siendo alta, y el crecimiento económico será irregular. Como resultado, la curva de rendimientos se ha nivelado; el rendimiento del bono a 10 años supera a los tipos de interés a más corto plazo. Este es un signo clásico de incertidumbre económica.

Históricamente, tales dinámicas en la curva de rendimiento han precedido a importantes cambios en los sectores económicos. Por ejemplo, durante el ciclo de apretamiento económico de 2022-2023, las tasas de interés reales aumentaron en más de 7 puntos porcentuales a una edad de uno año; mientras que las tasas a largo plazo aumentaron de manera más moderada. Este aumento brusco de las tasas inicialmente favoreció a los sectores cíclicos, pero posteriormente se transformó en oportunidades para aquellos sectores defensivos, a medida que crecían los temores a una recesión. Sin embargo, el contexto actual es diferente: la inversión de la curva de rendimiento en 2025 (10 años – 3 meses: -0.15%) ha persistido durante 35 meses, lo cual es el período más largo en la historia moderna. Aun así, la economía sigue siendo resiliente. Esto sugiere un escenario de final del ciclo económico, donde las expectativas de crecimiento e inflación se desvían entre sí, creando así oportunidades asimétricas para los inversores.

Respuestas de los sectores: Crecimiento frente a valor en un mundo de alto rendimiento

El mercado de 2025 ha demostrado que el rendimiento de los sectores en un entorno de tipos de interés crecientes no depende únicamente de la sensibilidad a los tipos de interés. Los sectores cíclicos, como la energía y los bienes raíces, que tradicionalmente se benefician de tipos de interés más altos, tuvieron un rendimiento inferior debido a los problemas relacionados con la oferta mundial y las dificultades en la refinanciación de deuda. Por el contrario, los sectores orientados al crecimiento, como la tecnología y los servicios de comunicación, tuvieron un buen rendimiento; estos últimos registraron una ganancia del 33.6% durante el año. Esta diferencia destaca la importancia de la dinámica de los ingresos y de las tendencias estructurales, como la demanda de centros de datos basada en la inteligencia artificial, frente a la mera sensibilidad a los tipos de interés.

El rendimiento del Russell 3000 en el año 2025, del 17.1%, se debió en gran medida al crecimiento de las empresas de alta capitalización. El Índice Magnificent Seven aumentó un 26.8%. Este desempeño superior va en contra de las normas históricas, donde los aumentos en los rendimientos suelen debilitar a los activos de larga duración. Lo que diferencia a estas empresas es la visibilidad de sus ganancias. Las empresas relacionadas con la inteligencia artificial y la infraestructura en la nube reportaron volúmenes de pedidos récord y crecimiento en ingresos, lo que les permitió superar las presiones relacionadas con los mayores costos de endeudamiento. Por ejemplo, Quanta Services (PWR) y Eaton (ETN) vieron aumentar sus listas de pedidos debido a la creciente demanda de infraestructura eléctrica. Esto constituye un factor positivo que compensa las presiones relacionadas con los mayores costos de endeudamiento.

Posicionamiento estratégico: Cómo navegar en la nueva normalidad

Los inversores ahora deben adaptarse a un entorno en el que las rotaciones de los sectores tradicionales son menos predecibles. La experiencia de 2025 sugiere que las acciones de calidad y crecimiento, aquellas que tienen fuentes de ingresos sólidas y condiciones estructurales favorables, pueden superar a las acciones de rendimiento bajo, incluso en un entorno de alto rendimiento. Sin embargo, la posición defensiva sigue siendo crucial. A medida que la inversión de la curva de rendimiento se profundiza, sectores como el de salud y los productos de consumo generalizado podrían ganar importancia, ofreciendo estabilidad en medio de la volatilidad macroeconómica.

Para aquellos que buscan oportunidades de crecimiento, es necesario adoptar un enfoque concentrado. Los servicios de comunicación y los sectores industriales, en particular aquellos relacionados con la inteligencia artificial e la infraestructura, siguen siendo interesantes. Por otro lado, se debe actuar con cautela frente a sectores como el sector inmobiliario y los servicios públicos, ya que históricamente han tenido un rendimiento inferior durante las inversiones en áreas donde la curva de rendimientos se invierte. Lo importante es equilibrar el riesgo de duración con la capacidad de las empresas para mantener su rentabilidad, favoreciendo a aquellas empresas que tienen poder de fijación de precios y bajos niveles de deuda.

Conclusión: Un llamado a una asignación más equilibrada.

La subasta de deuda del Tesoro en diciembre de 2025 no es simplemente un dato más; es una señal de los cambios en la dinámica del mercado. Mientras que los rendimientos siguen siendo elevados y la influencia de la Fed disminuye, los inversores deben priorizar aquellos sectores que se alinean con las realidades macroeconómicas y las tendencias estructurales actuales. Aunque la era del “crecimiento a cualquier precio” está en declive, una combinación adecuada de calidad, innovación y posicionamiento defensivo puede seguir generando rendimientos sólidos. En esta nueva situación, los ganadores serán aquellos que adapten sus asignaciones de activos al ritmo de un mundo caracterizado por rendimientos basados en la rentabilidad.