La curva de rendimientos ha vuelto a la normalidad. Ese aviso significa algo diferente de lo que dicen los titulares.

La curva de rendimientos ha hecho lo que todos esperaban durante tres años para que se revertiera. Los rendimientos de los bonos del Tesoro a 10 años…4.73% y los rendimientos a 2 años son de 4.34%.Un espacio de aproximadamente cuarenta puntos básicos por debajo de la normalidad, una tendencia ascendente. Después…La inversión más larga en la historia de la Tesorería modernaLa curva vuelve a ser normal.

Y los analistas que en 2022 y 2023 advirtieron que la situación de curva invertida se acercaba a una recesión, ahora advierten sobre el propio proceso de reversión. Según ellos, el regreso a un estado positivo es el signo más claro: ese es el indicador que marca el final del ciclo, en lugar de simplemente anticiparlo. Para el inversor que siempre ha creído que “una curva invertida significa malas condiciones”, el instinto inmediato es: “Una advertencia sobre bonos rara vez ocurre, así que seguramente serán las acciones las siguientes”. Ese instinto tiene la dirección correcta, pero el momento en que se actúa está casi completamente equivocado. La diferencia es lo que hace que este señal valga la pena entenderlo, en lugar de reaccionar de inmediato.

La señal es real, y tiene un reloj.

Comience con lo que sea realmente raro y verdaderamente confiable.Cada inversión de la curva de 10 años/2 años desde finales de los años 60 ha sido seguida por una recesión.Pero ese es un instrumento de predicción de tiempo deficiente, porque puede causar una caída del mercado de hasta dos años. Eso es suficiente tiempo para que las acciones prosperen en ese proceso.

La no inversión es diferente. En los cuatro ciclos más recientes que se pueden trazar claramente, la recesión comenzó.En promedio, unos siete meses.Después de que la tendencia se volvió positiva: 14 meses antes del período de recesión de 1990, dos meses antes de 2001, seis meses antes de 2007 y cinco meses antes de la recesión de 2020. Por eso, los estrategas denominan este cambio como una “reversión”.“Los problemas vendrán en un año”.Mientras que la inversión en sí misma se considera una advertencia a mediano plazo. El mercado de bonos, basado en décadas de experiencia, ahora ha comenzado de nuevo con un ritmo más rápido.

Primera aterrizaje: las acciones no se venden según el indicador.

El hecho más inesperado y contraintuitivo es que el mercado no colapsa en la semana en que la curva se normaliza. En esos pocos casos de inversión previos, el S&P 500…Tres meses después, en el 80% de los casos, se registra una ganancia promedio de aproximadamente 4.9%.Y seguía siendo positivo después de doce meses en tres de los cinco ciclos. Las acciones rara vez superan ese nivel la misma semana en que la curva vuelve a subir; primero aumentan durante meses, y el descenso ocurre después del último tramo, no antes de él.

El caso de 2007 es la ilustración más clara y vale la pena recordarlo. La curva…Invertido en diciembre de 2005 y volvió a ser positivo en junio de 2007.Y el S&P 500 registró un rendimiento positivo en doce meses, después de la inversión inicial, antes del período de declive que comenzó en octubre. Aquellos que vendieron en el momento de la inversión y volvieron a comprar cuando la tendencia cambió a positiva, llegaron justo a tiempo para enfrentar el peor momento de la crisis. La señal indica que el ciclo está atrasado; no dice esto para esta semana. Tratarlo como una señal de stop-loss es la forma en que esa señal castiga al operador.

Segunda aterrizada: no todos los desniveles son del mismo tipo de animal.

Esa es la parte que ningún titular de noticia puede capturar; esa es la parte que determina si este advertencia realmente se aplica a este mercado. Hay dos maneras en las que una curva puede volverse más pronunciada, y estas se transmiten a las acciones a través de diferentes medios.

La situación que precedió a las recesiones de 2001, 2007 y 2019 fue una situación de alta volatilidad económica: la Reserva Federal comenzó a reducir los gastos públicos, ya que el crecimiento económico se estaba deteriorando. Todo esto significaba que la economía estaba en una situación de caída. Es un signo causado por la economía en sí misma, y siempre precede a las recesiones.

La aumentación en el año 2026 parece ser de otro tipo. El 29 de julio de este año, el extremo largo de los bonos se disparó: los bonos del Tesoro a 30 años pasaron de aproximadamente el 5.12% al 5.27%. En cambio, el extremo corto permaneció estable, ya que la Fed no hizo ningún cambio en sus políticas monetarias.3.50–3.75% por una quinta reunión consecutiva en la que tres miembros están en desacuerdo con respecto a un aumento de tasas.En lugar de una reducción en la oferta monetaria. Es un fenómeno llamado “steepener”: un aumento prolongado en la oferta monetaria debido a la emisión masiva de dinero por parte del Tesoro para financiar los déficits, la inflación alta y las demandas de los inversores de mayor compensación para retener su dinero durante décadas. Se trata de una presión de oferta e inflación, no de una acción del Fed para salvar a la economía en declive.

Tercera posición de aterrizaje: donde esta versión del señal realmente funciona.

Si el evento de aumento de precios en 2026 es un evento relacionado con el suministro, y no con un evento que cause una caída en el crecimiento, entonces la presión que se transmite a los activos no es la causada por una recesión. La presión se debe al tipo de descuento aplicado a las ganancias futuras. Los aumentos a largo plazo en los rendimientos generan un tipo de descuento más alto para las ganancias futuras. El daño es mayor en los activos con mayor duración: acciones de crecimiento, fondos de inversión inmobiliaria, servicios públicos y vivienda. Los costos de préstamo de estos activos siguen el patrón del tipo de descuento a 10 años. El fondo de tesorería estatal también estaba cotizado cerca de un mínimo de 52 semanas, mientras esto ocurría.

Esa distinción te proporciona un grupo de control. Una crisis de crecimiento podría afectar todo de manera uniforme. Un sistema de financiación basado en suministro es selectivo: los bancos y las compañías de seguros se benefician de la diferencia entre lo que prestan a largo plazo y lo que pagan a los depositantes a corto plazo. Lo que puede ser probado es la divergencia: si los asuntos financieros se mantienen estables mientras que el crecimiento a largo plazo se debilita, eso confirmaría el mecanismo de descuento. Por otro lado, si todo empeora al mismo ritmo, eso indicaría una verdadera crisis de crecimiento, y un tipo de advertencia diferente al que se presenta hoy.

El amplificador y el cortafuegos

El amplificador representa la posición del mercado en sí. Las acciones están cerca de sus máximos históricos: el S&P 500 ETF ha subido aproximadamente un 12% este año, y un 15.6% en comparación con el año anterior, desde que comenzó esta tendencia de revaluación hacia arriba. Las acciones de larga duración, cuyas valoraciones se han reajustado hacia arriba debido a tasas de interés bajas, mantienen más de su valor gracias a los rendimientos a largo plazo que son cada vez más altos. Eso es una forma de apalancamiento, y amplifica el impacto negativo de esa situación.

El firewall es más fuerte, y esa es la razón por la cual no se trata de una señal para vender todo. La Fed sigue manteniendo una tasa de política monetaria alta, y aún no ha comenzado a reducirla como lo hicieron en los períodos anteriores de recesión. Los mercados asignan prácticamente ninguna reducción en esta año; incluso los futuros han mostrado signos de riesgo de aumento de las tasas. La ausencia de flexibilización de la Fed es exactamente lo que distingue a un indicador de recesión negativo de uno positivo, que históricamente predice recesiones. El indicador clásico de recesión solo se activa cuando la Fed comienza a reducir las tasas debido a una verdadera debilidad económica, y esa situación simplemente no existe en este momento.

Donde termina la cadena.

Así que el veredicto limitado: la advertencia es real, pero es una advertencia de que el ciclo está atrasado… no es una advertencia para vaciar el portafolio en un día de la semana en el que, según los registros históricos, ha sido positivo cuatro veces de cinco. La cadena continúa solo mientras la tendencia a la subida se mantenga en el lado largo del mercado; los déficits y la inflación hacen que los rendimientos en el lado largo aumenten, mientras que las inversiones con duración más larga sufren problemas debido al tipo de descuento. La situación se detiene si la tendencia a la subida pasa al lado corto del mercado… cuando la Fed reduce sus políticas porque el crecimiento realmente está fallando. Ese es el único factor que podría convertir esta situación en una advertencia relacionada con la recesión. Entre ahora y ese punto de inflexión, lo útil es no adivinar el punto máximo, sino saber qué tiene uno en cuenta, basándose en su sensibilidad al rendimiento de 30 años: la exposición que realmente importa es real, y está en las inversiones con duración más larga de un índice que todavía está cerca de su nivel más alto.