La “rescue” del yen es un juego de confianza.

En los últimos días de julio, el yen bajó aSu nivel más bajo en cuarenta años.Dos gobiernos entonces hicieron algo que nunca habían hecho antes.Desde la crisis asiática de 1998Compraron yenes juntos. Japón gastó dinero a un ritmo récord. La Reserva Federal, de forma extraña, vendió euros en nombre de Estados Unidos. El yene saltó varios porcentajes en pocos días. Ahora está cerca de los 154 yenes, y ha tenido un fuerte aumento en la última semana, ya que el mercado se acercó rápidamente a la banco central. Este acontecimiento puede considerarse como una forma de ayudar a un aliado en dificultades. Pero la verdad es que todo esto es más bien una cuestión comercial, y revela mejor hacia dónde realmente va el yene.

Rescate por parte del comité

Comience con los incentivos, porque ningún gobierno actuaba por caridad. El problema de Tokio era político: el yen fue tan débil que aumentó los precios de las importaciones, y con ello, también los costos de vida para el primer ministro, Sanae Takaichi. El problema de Washington era diferente; esa es la parte de la historia que los inversores estadounidenses probablemente hayan pasado por alto. Japón es el mayor tenedor extranjero de la deuda gubernamental estadounidense. Cuando el yen se debilita, las autoridades japonesas se sienten obligadas a defenderlo vendiendo dólares para comprar yenes. Y, si la presión se vuelve demasiado fuerte, liquidan sus bonos estadounidenses para financiar esas ventas. Es precisamente lo que el yen en declive amenazaba hacer en Tokio durante la primavera. Una gran venta de deuda estadounidense por parte de Japón haría que los rendimientos de los bonos estadounidenses subieran, justo cuando el gobierno intentaba reducirlos.

Por lo tanto, existe el arte de hacer negocios. En lugar de permitir que Japón venda bonos del Tesoro en el mercado abierto, Washington…Dirigió Tokio hacia la instalación FIMA de la Reserva Federal.Esto permite que un banco central extranjero intercambie parte de sus bonos del Tesoro por dólares y los compre de nuevo más tarde. La parte estadounidense de la intervención fue pequeña: el cuaderno de notas del Secretario del Tesoro, Scott Bessent, fue filtrado.Se sugiere un presupuesto de 5–10 mil millones de dólares.Y se financió de una manera inusual, vendiendo euros. Los analistas se apresuraron a despreciar la elección de una tercera moneda; además, las sumas obtenidas eran insignificantes en comparación con las de Japón. Pero lo importante nunca fue el dinero. Era un señal, para Japón y para el mercado: un yen débil ahora es un problema estadounidense, no japonés.

El problema de la intervención

Ese señal es importante, porque la intervención mecánica en gran medida no lo es. En menos de un mes, Japón pasó…Un registro de ¥15.4trnAlrededor de $100 mil millones se invirtieron en defender el yen, pero la moneda terminó sin mejorar mucho en comparación con donde comenzó. La razón es que la intervención es como un juego de confianza, con municiones limitadas, y se juega contra una fuerza estructural que no se preocupa por la confianza.

Esa fuerza es el comercio de envío de dinero. La debilidad crónica del yen es una característica relacionada con las tasas de interés, no con la política: durante años, los inversores pudieron pedir préstamos en yen a bajo costo y depositar ese dinero en dólares con mayor rendimiento, obteniendo así ganancias por la diferencia de rendimiento. Este comercio se ha vuelto enorme: los préstamos transfronterizos en yen alcanzaron…Un registro de ¥360 billones, aproximadamente 2.35 billones de dólares, para marzo.Es la mayor acumulación de activos en tres décadas. Frente a una cantidad tan grande, incluso un programa oficial decidido para la compra de activos no sirve de nada. El mercado comprende este hecho. En una encuesta realizada por Reuters a principios de agosto, algunos…El 95% de los aproximadamente 60 estrategas encuestados dijo que la intervención por sí sola no podría contener de manera sostenible la debilidad del yene.Y sus pronósticos sobre el yen fueron uno de los más pesimistas desde que comenzaron las encuestas a principios de la década de 1990.

La palanca que realmente funciona

Lo que ha hecho fluctuar al yen recientemente no es una decisión oficial del Banco de Japón, sino la expectativa de tal decisión por parte del mismo banco. El yen ha aumentado un 4.5% en una semana, alcanzando un nivel récord en siete meses, cerca de los 153 yenes. La razón es que el mercado considera que hay una probabilidad cercana al 97% de que el banco central aumente su tasa de interés el 18 de septiembre, hasta el 1.25%, un nivel que no se había visto en décadas. Un aumento en las tasas de interés hace que mantener el yen sea más rentable, y por eso los inversionistas que habían tenido posiciones cortas en el yen están saliendo de esos activos. El mecanismo es el mismo que causó disturbios en los mercados mundiales en agosto de 2024, cuando una decisión repentina del Banco de Japón provocó una caída violenta de las operaciones de cartering. Pero esta vez, el proceso parece menos caótico, ya que los inversionistas estaban preparados para esto. Pero la lección sigue siendo la misma: el yen se mueve según las tasas de interés, no según la propaganda.

Las implicaciones para un inversor estadounidense son reales, incluso si el yen nunca aparece en su cartera de inversiones. En primer lugar, está el dólar. La disposición de Washington a intervenir en los mercados financieros, una “era de actividad relacionada con las divisas extranjeras” que comenzó con la estabilización del peso argentino el año pasado, representa un obstáculo para el dólar. Los estrategas esperan que esto se mitigue más adelante en el año. Dado que las carteras de inversiones estadounidenses están muy orientadas hacia el dólar, este es un factor positivo que rara vez se tiene en cuenta, lo que aumenta el valor de las inversiones en el extranjero.

En segundo lugar, Japón en sí. El auge de las acciones japonesas este año se basó en una moneda débil: exportadores como Toyota, Hitachi, Sony y Tokyo Electron aprovecharon esta situación económica para obtener beneficios.Un mercado que batió récords en abril.Y eso ha superado al mundo, incluso después del aumento del valor del yen. Un yen más fuerte, de forma intencionada, reduce ese apoyo en dos ocasiones para los poseedores de activos basados en dólares: una vez cuando los ingresos de los exportadores se convierten en yen más débiles, y otra vez cuando esos ingresos se convierten en dólares. El inversor que posee un fondo japonés debe entender que el factor positivo que lo ayudó a crecer es precisamente algo que Tokio y Washington intentan eliminar, por diferentes razones.

La interpretación honesta de la medida de rescate del yen es que sirvió para ganar tiempo, pero no cambió los incentivos de nadie. Nadie involucrado finge lo contrario. La moneda sigue siendo barata según la mayoría de los criterios. Las fuerzas que contribuyeron a eso –la brecha en las tasas de interés y el comercio de divisas– siguen en su lugar, hasta que el Banco de Japón esté dispuesto a pagar el precio correspondiente a un yen realmente más fuerte. Ese precio es un aumento en los costos de intereses sobre una deuda nacional que supera el 200% del PIB. Por eso, el banco ha aumentado los costos de intereses con reticencia. Para los inversores minoristas, la lección es dejar de considerar el nivel del yen como algo único y verlo como un indicador de las tasas de interés relativas y de un tipo de intercambio que todos sabían que no duraría para siempre. Los funcionarios pueden ganar tiempo. Solo el banco central, y la carga en su balance, pueden decidir cuánto.