El yen a 154 es un caso de emergencia global relacionado con la liquidez.

El yen japonés hizo algo que parece una nota al pie, pero en realidad no lo es. Bajó por debajo de los 154 dólares por unidad.Su nivel más alto desde febrero.Y lo hizo sin ningún titular dramático que se publicara: ningún colapso, ningún pánico, simplemente se ajustaban las posiciones antes de dos reuniones de los bancos centrales, y había una creencia cada vez mayor de que el Banco de Japón seguirá endureciendo las políticas monetarias.

Para un inversor minorista estadounidense, la reacción es simplemente pasar por alto esa información. Japón es una economía lejana, y los movimientos de divisas son algo abstracto. Pero el yen es ese número en el tablero que indica si los activos de riesgo – sus acciones, sus criptomonedas – vayan a volverse más baratos. Aquí está el motivo, y también por qué este tipo de rebote es diferente al que asustó a todos en agosto de 2024.

La vela: un préstamo barato, el mundo entero lo posee.

El yen ha sido una de las monedas con los intereses más bajos en el mundo durante años. Eso lo hizo una moneda ideal para la operación “carry trade”: pedir préstamos en yen a casi cero, convertirlos y comprar cualquier otra cosa que ofrezca mayores ganancias: títulos del Tesoro de EE. UU., acciones tecnológicas, deuda de mercados emergentes, criptomonedas. Durante la mayor parte del último semestre, eso significaba dinero gratis, y se podía utilizar mucho apalancamiento para obtener ganancias.

Ahora, invierta todo eso. Cuando el yen se fortalece, todos esos prestatarios se encuentran en una situación difícil. Sus pasivos están valorados en yenes, así que un aumento del yen significa que sus deudas crecen en dólares. Cuando la posición apalancada se vuelve contra uno, se recibe una orden de venta; la única manera de cumplirla es vender todo lo que se compró con el dinero prestado y comprar nuevamente yenes para cerrar el préstamo. Eso es lo que sucede cuando un movimiento del tipo de cambio hace que cada activo en el que se ha invertido sea vendido obligatoriamente. No importa si ese vendedor cree en las acciones o en la moneda. No tienen otra opción. Ese es quien lleva la carga del negocio, y por eso el fortalecimiento del yen nunca es solo un problema relacionado con Japón.

Eso ya había ocurrido antes. Cuando el Banco de Japón aumentó las tasas de interés a finales de julio de 2024, lo que resultó fue una caída en los precios.Disminuyó el valor del Nikkei en aproximadamente un quinto en una semana.Y arrastró también a los activos de riesgo a nivel mundial, incluyendo al Bitcoin. El yen era el instrumento de alerta temprana: la alarma suena antes de que el resto del mercado reconozca que algo está mal.

¿Por qué esto es peor que agosto de 2024?

Aquí está la parte que debería llamar su atención. La edición de 2024 fue un incidente aislado que podría ser resuelto por el Fed de manera amistosa. El Fed estaba a punto de reducir las tasas de interés, lo cual ayudó a mejorar las condiciones del dólar en el mundo entero. Esta vez, los dos encuentros mencionados en los titulares apuntan hacia la misma dirección: no es hacia una situación más favorable para los inversores.

La reunión del Fed en julio terminó conLas tasas se fijan en un rango de 3.50% a 3.75% por parte de un comité dividido.Desde entonces, el nuevo presidente es Kevin Warsh.Fue a Jackson Hole y utilizó el escenario para enfatizar las advertencias sobre la inflación.Y ahora, los mercados fijan los precios aproximadamente en…Es muy poco probable que la Fed realmente aumente las tasas de interés el 16 de septiembre.— Fue impulsado allí por un aumento en la inflación causado por la energía, como resultado del conflicto entre EE. UU. y Irán. Y el Banco de Japón…cuyo índice alcanzó el 1.0% en junioEstá en camino de volver a alcanzar el 1.25% el 18 de septiembre.El 97% de los economistas en una encuesta de Reuters espera que se haga ese movimiento.— Y se espera que siga aumentando, hasta alcanzar el 1.75% para mediados de 2027.

Dos bancos centrales en lados opuestos del mundo, que están aumentando sus políticas monetarias al mismo tiempo, no representan la situación de 2024. No se trata de un shock único que pueda solucionarse de forma rápida; se trata de una pérdida sostenida de liquidez, lo cual afecta los precios de los activos de riesgo.

Washington y Tokio construyeron las escotillas de emergencia.

La señal más clara de cuán seriamente las autoridades toman este riesgo no es lo que dicen, sino cómo moven el dinero.

Después deEl yen alcanzó un mínimo en 40 años, cerca de los 164 en finales de julio.Washington y Tokio llevaron a cabo la primera operación conjunta para comprar yenes desde 1998. Solo la parte relacionada con Japón fue importante.Se estima que se gastaron 85 mil millones de dólares en dos días; es la intervención más grande desde octubre de 2011.Ese es el titular. Lo que realmente importa son los detalles relacionados con la instalación de tuberías.

Para evitar que el rescate haga estallar los mercados que era su objetivo proteger, ellos…Se utilizó la facilidad de recompra FIMA del Fed.— Japón podría obtener dólares al comprometer sus activos en el Tesoro con la Fed y luego comprárselos de nuevo, en lugar de venderlos en el mercado abierto y hacer que los rendimientos a largo plazo de los bonos estadounidenses aumenten.La parte estadounidense vendió euros de sus reservas, no dólares.Por lo tanto, la operación en sí no redujo la liquidez en dólares. Ambas opciones son formas de “puertas de salida”. Los inversores crean tales puertas de salida cuando esperan un escenario de crisis.

Se puede darse cuenta de que se trata del proceso de desaceleración, y no del banco central.

Eso nos lleva al único número que realmente hay que vigilar. En este momento…Los rendimientos de los bonos a largo plazo de EE. UU. han alcanzado nuevos máximos, mientras que el par USD/JPY se encuentra en una tendencia a la baja.En un mundo con tasas normales, esos dos factores se mueven juntos: las altas tasas de los Estados Unidos atraen dólares y hacen que el yen baje. Cuando se desvían, significa que el yen no está subiendo debido a las matemáticas relacionadas con las tasas, sino porque los prestatarios que utilizan el yen como instrumento financiero se ven obligados a comprarlo de nuevo. Es esa desviación, y no el número exacto de 154, lo que indica que la política monetaria está siendo más estricta, sea cual sea la decisión de los dos comités esta semana.

Para su propia decisión, esto cambia la situación de la semana. Independientemente de si el Fed aumenta o no las tasas de interés, la presión estructural que existe es constante: una situación basada en costos de préstamo casi nulos, pero ahora revalorizada por dos bancos centrales y una intervención coordinada. El valor del yen alcanzó un máximo en cinco meses; eso es como una nota de puntuación en un registro. Y el hecho de que Washington haya sentido la necesidad de intervenir junto con Tokio, por primera vez en una generación, es la evaluación más honesta posible sobre cómo se presentaría esta situación desordenada.