El cambio en el director ejecutivo de Workspace: Un movimiento táctico en medio de una creciente brecha entre expectativas y realidad.

La decisión del consejo de administración de reemplazar al CEO Lawrence Hutchings es una respuesta táctica a la dura situación del mercado. Hutchings, quien se unió a la empresa hace apenas 15 meses, en noviembre de 2024, está renunciando después de un período que coincidió con los momentos más difíciles para la empresa. Su sucesor es Charlie Green, cofundador de The Office Group. Este cambio indica que se busca un nuevo líder operativo capaz de llevar a cabo la estrategia “Reparar, Acelerar y Escalar”. Sin embargo, este cambio no resuelve el problema central: el mercado ya ha asignado un precio a la posible falla de la empresa.

El contexto en el que se encuentra la empresa es uno marcado por la presión ejercida por los activistas, debido a una profunda brecha de expectativas entre las partes involucradas. El accionista mayoritario, Saba Capital, que posee aproximadamente el 13.5% de las acciones de la empresa, ha solicitado oficialmente que se proceda a la liquidación de su cartera de inversiones, valorada en 779 millones de libras. Su argumento es bastante claro: la empresa cotiza en un mercado…Descuento del 45% sobre el valor neto de los activos de la empresa.No se trata de una especie de escepticismo menor; se trata de una creencia profundamente arraigada de que el modelo de negocio actual no puede generar valor real para las empresas. El plan del activista consiste en vender los activos de manera disciplinada, con el fin de obtener un precio justo por ellos. Se argumenta que las constantes desventajas del mercado y las dificultades relacionadas con la refinanciación hacen que el statu quo no sea sostenible.

Esta presión se debe al rendimiento desastroso de la empresa. Las acciones han bajado significativamente.10.5% en los últimos 12 mesesSe trata de un período en el que se reporta una pérdida significativa antes de los impuestos. La marcada descuento del mercado refleja una clara falta de confianza en la capacidad de la empresa para lograr una transformación positiva. Por lo tanto, el cambio en el CEO es una reacción a esa percepción negativa. Se trata de un intento por satisfacer las exigencias de los accionistas y de mostrar un compromiso renovado con el plan de transformación. Pero esto no resuelve la brecha fundamental entre el descuento del mercado del 45% en relación al valor neto de la empresa y la realidad operativa de la misma. La brecha de expectativas sigue siendo muy grande.

El caso del activista: el número de “susurros” del mercado en relación al valor.

La argumentación del inversor activista representa de manera clara lo que el mercado ya ha tenido en cuenta. La opinión de Saba Capital es que el modelo actual de REIT ya no es la mejor forma de generar valor. Esta opinión se basa en dos realidades constantes: una gran desventaja financiera y un aumento en los costos operativos. La empresa cotiza a un precio…Descuento de un 45% sobre el valor neto de los activos de la empresa.Se trata de un vacío que ha aumentado en los últimos cinco años. No se trata de un escepticismo menor; se trata de una opinión del mercado según la cual la estructura actual no permite aprovechar el valor intrínseco de la empresa. Además, el costo del capital ha cambiado radicalmente: los prestamistas son cada vez más selectivos, y las condiciones para realizar nuevos financiamientos se han vuelto más costosas. Esto crea riesgos evitables, incluso para una empresa con una plataforma operativa estable.

La propuesta del activista es un intento directo de lograr ese valor NAV descontado. Su plan consiste en…Gestión del cierre de las operacionesIncluyendo un…Venta estratégica y ordenada de activosSe trata de un reembolso sistemático de las deudas, así como de la devolución oportuna del capital a los accionistas. La lógica es simple: se venden los activos a un comprador más grande, quien puede maximizar los flujos de efectivo y financiarlos a un costo menor. Luego, los ingresos obtenidos se devuelven directamente a los inversores. Esto evita la necesidad de esperar a que un mercado escéptico reconozca el valor de los activos, algo que ha sido una dificultad para la empresa.

Este caso cobra mayor importancia cuando se lo compara con los datos financieros recientes de la empresa. El nuevo director ejecutivo debe enfrentarse a una realidad operativa muy grave: la empresa informó que…Pérdida antes de impuestos de 71.1 millones de librasDurante los seis meses hasta el 30 de septiembre de 2025, esta pérdida, causada por la incertidumbre en los presupuestos y los retrasos en los procesos de arrendamiento, resalta la presión que ejerce sobre el modelo actual. El argumento de los activistas es que esta debilidad operativa, combinada con las dificultades del mercado de capitales, hace que el statu quo no sea sostenible. La opción de una liquidación planificada, según ellos, podría generar un valor más alto para los accionistas, acercándose al valor neto de la empresa.

La validez de la estrategia del activista depende de si el mercado continúa ofreciendo descuentos en los precios de las acciones de la empresa. Si los activos de la empresa realmente valen más cuando se venden en su totalidad a un comprador estratégico, entonces el plan del activista podría tener éxito. La tarea del nuevo CEO es demostrar que el activista está equivocado, logrando así cerrar la brecha del 45%. O bien, debe encontrar una manera de gestionar la liquidación de la empresa de manera que se minimicen los costos de capital y se maximicen las ganancias para los accionistas. Por ahora, parece claro que el modelo actual no funciona.

El mandato del nuevo CEO: ¿Puede cerrar la brecha de expectativas?

La junta directiva ha elegido a una persona con la capacidad necesaria para manejar el plan de acción actual. Pero ese mismo plan de acción ha sido considerado un fracaso por el mercado. Charlie Green, el futuro director ejecutivo, cuenta con una reputación indiscutible en el mundo de las inversiones. Fue uno de los fundadores de The Office Group en el año 2003, y lideró dicha empresa durante varios ciclos de desarrollo.Adquisición por parte de Blackstone en el año 2017Y una posterior fusión. Su perfil lo describe como un operador de tipo “construir y vender”. Esto está en línea con el objetivo declarado por la junta directiva: acelerar la ejecución de las estrategias existentes. El presidente expresó claramente que la “profunda experiencia de Green en estrategias de crecimiento y rendimiento operativo” le permite acelerar la implementación de nuestras estrategias actuales.

Pero esta es precisamente la tensión central. La junta directiva sigue comprometida con la estrategia de “Mejorar, acelerar y expandirse”, que Hutchings ayudó a definir. Sin embargo, esa estrategia ya ha sido probada y se ha demostrado que no funciona. Las acciones de la empresa han disminuido un 10.5% en el último año.Pérdida antes de impuestos: 71.1 millones de librasSe sugiere que esta estrategia, tal como se aplica actualmente, no es suficiente para reducir la diferencia de 45% entre el precio de venta y el valor neto de la empresa. La participación de Green no tiene como objetivo reescribir el plan, sino más bien ejecutarlo de manera más rápida. Eso requiere la intervención de un especialista en recuperación empresarial, no de un arquitecto de creación de valor.

La transición del cargo de CFO agrega otro nivel de complejidad. El nuevo CFO designado, Tom Edwards-Moss, comenzará a trabajar el 23 de febrero. El CFO que se va retira permanecerá en su puesto hasta el 30 de abril. Este período prolongado de transición es algo necesario, pero también representa una situación de incertidumbre. El nuevo líder financiero será crucial para manejar los mercados de capital, donde la empresa enfrenta continuos desafíos relacionados con la refinanciación. Si el análisis de Green es correcto, el costo del capital constituye un obstáculo importante para aumentar el valor de la empresa. La experiencia operativa de Green podría no ser suficiente si el sistema financiero de la empresa no puede volver a funcionar adecuadamente.

En resumen, Green es la persona adecuada para marcar un cambio en la forma en que se llevan a cabo las operaciones de la empresa. Pero puede que no sea la persona adecuada para resolver el problema de las expectativas de los accionistas. Su experiencia se refiere a la creación de empresas para su venta, lo cual podría ser útil si el consejo de administración decide vender activos de manera estratégica. Pero si el compromiso del consejo de administración con la estrategia actual es genuino, entonces Green hereda un modelo que ya está fallando. La brecha de expectativas, es decir, el descuento del 45%, no se cerrará, porque el CEO es un mejor gestor. Solo se cerrará si la estrategia en sí resulta eficaz. Por ahora, el mercado está esperando ver si Green puede lograr algo positivo con un plan que ya ha sido evaluado como fracasado.

Catalizadores y riesgos: El próximo cambio en las expectativas

La respuesta del consejo de administración al ultimátum del activista es el catalizador inmediato. Saba Capital ha establecido un plazo límite para que el consejo de administración dé una respuesta favorable.20 de febreroLa empresa debe decidir ahora si rechaza oficialmente la propuesta de cierre, negocia un compromiso intermedia o acepta dicha propuesta. Esta decisión será una prueba directa del compromiso del consejo con la estrategia actual, frente al plan de valorización de los activos propuesto por el activista. Un rechazo indicaría confianza en el plan “Arreglar, Acelerar y Escalar”, mientras que cualquier concesión se consideraría como un cambio significativo en las directrices de la empresa, lo que probablemente llevará a una reevaluación de su camino hacia el futuro.

La próxima prueba importante ocurrirá en junio. Se espera que la empresa anuncie sus resultados.Resultados preliminaresPara el total del año, un evento clave para evaluar el rendimiento operativo en comparación con la estrategia establecida. Para el nuevo CEO, esta será su primera evaluación importante de sus resultados. El mercado estará atento a si las mejoras operativas prometidas en el plan de transformación se están materializando, especialmente teniendo en cuenta las condiciones actuales de la empresa.Pérdida antes de impuestos de 71.1 millones de librasDurante la primera mitad de 2025, un resultado positivo podría contribuir a reducir la brecha entre las expectativas y la realidad. Sin embargo, un resultado negativo confirmaría las críticas de los activistas y aumentaría la presión sobre ellos.

El principal riesgo es que el nuevo liderazgo no logre cerrar la brecha entre las expectativas de los inversores y la realidad del negocio. El mercado ya ha tenido en cuenta este posible fracaso, como lo demuestran el descuento constante del 45% con respecto al valor patrimonial neto, y la disminución del precio de las acciones del 10,5% durante el último año. Si el nuevo CEO no puede demostrar un camino claro hacia la creación de valor, las dificultades financieras de la empresa, especialmente debido al cambio en el costo del capital, seguirán pesando sobre el negocio. Esto llevará a una mayor disminución en el precio de las acciones y, probablemente, a una mayor demanda de que la empresa se deshaga de sus activos. En ese caso, el plan de Saba se volverá más factible.

Visto desde la perspectiva del arbitraje de expectativas, el mercado actualmente asigna un precio que refleja el escenario en el que los activistas intentarán influir en las decisiones de la empresa. El gran descuento en el valor neto de las acciones y la necesidad urgente del consejo de administración de cumplir con los plazos establecidos para febrero sugieren que el statu quo no es sostenible. La misión del nuevo CEO es demostrar que ese descuento es incorrecto. Pero los factores que lo enfrentan son en su contra a corto plazo. La decisión tomada por el consejo de administración en febrero y los resultados de junio determinarán si la perspectiva pesimista del mercado es una reacción temporal o una conclusión definitiva.