Woodside Ditched Clean Energy. Ahora es una operación basada en LNG puro… y sigue siendo barata.

Woodside Energy informó queUn aumento del 7% en las ganancias en el primer semestre.Y luego hizo algo que dominó los titulares: canceló su objetivo de inversión en energía limpia de 5 mil millones de dólares.Abandonó su objetivo de reducir las emisiones en el Escenario 3.Las acciones cayeron aproximadamente un 2% al día siguiente.

El titular del artículo parece una forma de “retirada” de inversiones. Pero en realidad, se trata de una empresa que cuenta con 8.2 mil millones de dólares en liquidez y un margen EBITDA del 70%, que decide dejar de invertir en empresas que no pueden recuperar el capital invertido. Lo importante para el caso de inversión no es el objetivo de emisiones, sino si los flujos de caja provenientes del negocio de petróleo y gas puede justificar la valoración de 45 mil millones de dólares de la acción. Esa pregunta tiene una respuesta más compleja.

Woodside es el mayor productor independiente de petróleo y gas en Australia. Está cotizada tanto en la Bolsa de Nueva York como en la Bolsa de Valores Australiana, con el código bursátil WDS. La empresa opera activamente en activos relacionados con el GNL en toda Australia, así como en campos de gas y petróleo en Senegal y Guyana. Además, realiza proyectos de desarrollo en los Estados Unidos y México. Durante la mayor parte de los últimos cinco años, ha intentado hacer dos cosas al mismo tiempo: crecer su cartera de combustibles fósiles y desarrollar negocios relacionados con hidrógeno y amoníaco para protegerse contra la transición energética.

Esa estrategia dual se ha derrumbado.

EnJulio de 2025: Woodside canceló su proyecto de hidrógeno verde H2OK en Oklahoma.ySe realizó una reducción de valor de $140 millones.El proyecto, anunciado en 2021, tenía como objetivo producir hidrógeno líquido para la industria pesada. Pero nunca logró atraer suficiente demanda de clientes para funcionar. Ahora, con la nueva directora ejecutiva de la empresa, Liz Westcott, una ejecutiva de operaciones que se unió a Woodside desde ExxonMobil, Woodside ha abandonado oficialmente el compromiso de invertir 5 mil millones de dólares en energía limpia, que se esperaba lograr para el año 2030. La planta de amoníaco de Beaumont, en Texas, adquirida por 2,35 mil millones de dólares en 2023, está bajo revisión estratégica.

Westcott le dijo a los inversores que estas inversiones en energía limpia habían “probaron y fallaron en ser económicamente viables”. Además, señaló que los mercados relacionados con el hidrógeno, el amoníaco y la captura de carbono se habían desarrollado “más lentamente de lo esperado”. El objetivo del Escenario 3, que medía las emisiones causadas por los clientes que utilizan los productos de Woodside, estaba “establecido en un contexto de mercado diferente”.

Es una evaluación honesta. Y sigue un patrón.BP redujo sus inversiones en energías renovables en febrero de 2025.Bajo el mando de su nuevo CEO, que resulta ser Meg O’Neill; esa es la ejecutiva que dejó Woodside para ese puesto.Shell también ha retirado su participación en las energías renovables.Los principales actores del sector aprendieron que invertir miles de millones en energía limpia en un año no garantiza la existencia de compradores para el hidrógeno dentro de tres años.

Por lo tanto, el cambio estratégico no es tanto una reversión, sino más bien una corrección. Woodside afirma que las inversiones futuras en energía nueva se realizarán según “la demanda de los clientes y los mercados comerciales”, en lugar de seguir objetivos establecidos en relación con el cronograma de transición climática. Es el lenguaje de la disciplina financiera, y es la disciplina adecuada para una empresa que está a punto de invertir miles de millones en infraestructura de LNG.

Aquí comienza el análisis de inversiones.

Los resultados financieros del primer semestre muestran que la empresa se beneficia de un contexto comercial inusual. El conflicto con Irán y el cierre del Estrecho de Ormuz interrumpieron aproximadamente el 20% de los suministros mundiales de petróleo y LNG a principios de este año, lo que provocó un aumento en los precios reales. El precio promedio real de Woodside durante el primer semestre fue de $74 por barril de petróleo equivalente, en comparación con $61.70 el año anterior. Solo en el segundo trimestre…Esa cifra aumentó a $85/boe en comparación con $59 en el segundo trimestre de 2025.Los ganancias de comercio obtenidas al redirigir los productos a mercados de alto valor agregado, sumaron ingresos adicionales, además de los ingresos provenientes de la producción.

Pero los volúmenes de producción disminuyeron en realidad un 18% en el segundo trimestre, pasando de 50,1 millones de barriles de petróleo equivalente a 41,3 millones. El aumento de los precios, y no el crecimiento de los volúmenes, fue lo que impulsó el aumento de las ganancias. Eso es una advertencia: el aumento de las ganancias es parcialmente cíclico. Cuando Hormuz vuelva a abrir sus puertas y el suministro se normalice –lo cual ya ha comenzado a suceder después del acuerdo de alto el fuego–, los precios reales disminuirán.

La estimación de producción de la empresa para el año 2026 se sitúa entre 174 y 185 millones de boe. Es un rango bastante amplio, y refleja la incertidumbre relacionada con el momento en que se llevará a cabo el proyecto, en lugar de una confianza firme en un valor mínimo determinado.

Entonces, la pregunta es: ¿qué está construyendo realmente Woodside? ¿Y si genera flujos de efectivo duraderos suficientes para justificar su valoración?

La respuesta es sí, pero con ciertas limitaciones importantes. El Proyecto Scarborough Energy, que se integrará a la instalación existente de Wheatstone LNG en Australia Occidental, está 98% terminado y dentro del presupuesto establecido. El primer cargamento de LNG está previsto para el cuarto trimestre de 2026. La fase 3 del proyecto Julimar ya ha finalizado la construcción submarina; la puesta en marcha está planificada para la segunda mitad de 2026. En México, el proyecto Trion está 64% terminado; el primer producto de LNG se espera en 2028. En los Estados Unidos, el proyecto Louisiana LNG está 28% terminado; el primer producto de LNG se espera en 2029.

Se trata de proyectos de capital muy grandes. El gasto en capital invertido durante los doce meses anteriores asciende a 8 mil millones de dólares, lo que hace que el flujo de efectivo libre sea negativo, en torno a -782 millones de dólares. El número del flujo de efectivo libre parece alarmante, pero hay que entender el ciclo: el gasto en capital invertido se concentra durante la fase de construcción. Scarborough, Julimar y el Wheatstone Gas Hub representan un período de inversión intensa. Una vez que estos proyectos comiencen a funcionar, los gastos disminuyen drásticamente y el flujo de efectivo cambia de dirección.

La estimación de Woodside para el ejercicio completo de 2026, que oscila entre 4 mil millones y 4.5 mil millones de dólares, respalda esta cifra. La gerencia también se ha comprometido a reducir los costos en 350 millones de dólares a partir de 2028. El rango de gastos de capital para 2026 es aproximadamente la mitad del valor promedio de los últimos doce meses, lo que indica que el período de construcción más intenso está llegando a su fin.

Desde el punto de vista de la valoración, aquí es donde las cosas se vuelven interesantes. Woodside se valora con un multiplicador EV/EBITDA de aproximadamente 4.3x, basado en datos históricos. Para comparación, Eni se valora con un multiplicador de aproximadamente 6.3x, Occidental Petroleum con un multiplicador de aproximadamente 7.7x, y Ovintiv con un multiplicador de aproximadamente 10.4x. En términos de EV/EBITDA, Woodside es una empresa barata en comparación con sus competidores.

Aunque es cierto que no todos estos compañías son idénticas: Occidental cuenta con una gran base de activos en la cuenca del Permiano, mientras que Ovintiv es una empresa canadiense más pequeña dedicada a la exploración y explotación de recursos naturales – el múltiplo de precios del mercado para una compañía con un margen EBITDA del 70%, un ratio de endeudamiento del 21% y un proyecto LNG completo del 98% sigue siendo el más bajo dentro del grupo.

Parte de la descuento probablemente se debe al riesgo relacionado con las materias primas. La cartera de LNG de Woodside está vinculada al petróleo en un 75% hasta el año 2028; eso significa que sus ingresos por gas están parcialmente ligados a los precios del petróleo. Si los precios del Brent bajan desde los niveles actuales, debido a los conflictos, los precios reales también disminuirán. El mercado no está poniendo un precio bajo a Woodside porque sea una empresa débil; más bien, está tomando en cuenta la incertidumbre sobre lo que sucederá cuando el estrecho de Hormuz se abra definitivamente y el “premium” relacionado con la guerra desaparezca.

Esa es una preocupación razonable. Pero eso no explica un rango tan amplio entre los pares, a menos que el escenario de crisis prolongada implicara un colapso sostenido de los precios de las materias primas. Y se ha predicho que ocurrirá algo así desde al menos 2014.

El dividendo aporta una dimensión útil. El dividendo intermedio aumentó a 57 centavos por acción, en comparación con los 53 centavos del año pasado. La tasa de rendimiento del dividendo en los doce meses anteriores es de aproximadamente el 4.6%, mientras que la relación entre dividendos y beneficios es de alrededor del 74%. Esto está muy por debajo del umbral del 100%, lo que permite que el dividendo siga siendo positivo, incluso si los precios de las materias primas disminuyen. La empresa genera aproximadamente 7.2 mil millones de dólares en flujo de efectivo operativo, lo cual supera con creces los gastos relacionados con los dividendos.

El estado de cuentas proporciona el margen de seguridad. La deuda neta, incluyendo los pasivos de arrendamientos, fue de aproximadamente 9.3 mil millones de dólares al 30 de junio. La deuda total era de 26.7 mil millones de dólares, en comparación con 39.8 mil millones de dólares en patrimonio. El ratio de deuda es del 21%. La liquidez es de 8.2 mil millones de dólares. Los ratios actual y rápido son saludables, del 159% y 146%, respectivamente. No se trata de una empresa que enfrente riesgos relacionados con las condiciones contractuales. No es un nombre que signifique que la empresa está en situación de insolvencia. El estado de cuentas puede soportar una caída en el mercado de los productos en cuestión, sin poner en peligro su supervivencia.

Así que aquí es donde se encuentra la evidencia.

Woodside ha tomado una decisión clara: ya no buscará alcanzar objetivos de energía limpia, que el mercado considera inviables. El compromiso de gastar 5 mil millones de dólares se cancela. El objetivo relacionado con las emisiones en el Escenario 3 también se abandona. El proyecto relacionado con el amoníaco o encontrará un comprador o será abandonado. La empresa se concentra ahora en los proyectos de LNG que están casi completados, lo que permitirá reducir los costos en 350 millones de dólares desde 2028.

Los flujos de caja operativos provenientes de esos proyectos de LNG, una vez que termine la fase de construcción, serán los que determinarán las tasas de valoración actuales. Con un ratio de 4.3x EV/EBITDA, el mercado considera que existe un gran riesgo de caída en el precio de los productos. El margen de utilidad antes de intereses del 70%, el apalancamiento del 21%, las tasas de finalización de los proyectos y el rendimiento de los dividendos del 4.6% indican que la empresa tiene más solidez de la que implica dicho ratio de valoración.

El riesgo no es la supervivencia, sino el momento adecuado para actuar. Si los precios del petróleo caen drásticamente cuando Hormuz se reabra completamente, los precios reales se reducirán y las ganancias a corto plazo se debilitarán. El flujo de caja libre negativo que resulta del gasto en inversiones no se convertirá en positivo hasta que los grandes gastos de construcción disminuyan. Un inversor, con los precios actuales, necesita disciplina para soportar ese período de transición.

Pero la dirección estratégica está ahora clara. Woodside ya no es una empresa que intenta ser tanto pionera en la transición energética como desarrolladora de gas natural licuado. Es una desarrolladora de gas natural licuado con un balance financiero saludable, proyectos cercanos a su finalización, y una valoración que asume más riesgos de los que los fundamentos indican. Si esa asunción es correcta o no, depende de los precios de las materias primas y de la ejecución de los proyectos… no del hidrógeno.