Quien gane Suecia, los rendimientos de los bonos y la corona pagarán el precio de las promesas electorales inasequibles.

Suecia votará el 13 de septiembre. La competencia es tan acirbada que la única noticia fiable antes de las elecciones es la incertidumbre. Los Socialdemócratas de centro-izquierda, bajo el liderazgo de Magdalena Andersson, dominaron las encuestas durante la mayor parte de la campaña. La coalición de Ulf Kristersson y sus partidarios de centro-derecha redujo la diferencia en las últimas semanas. Un inversor que busca un ganador para comprar o un perdedor para vender tiene problemas. Los bloques políticos ya se han unido en torno a una sola decisión: cómo pedir préstamos. Y ambas respuestas son demasiado grandes para que el marco fiscal pueda absorberlas sin problemas.

Es fácil ver por qué está tan atado. Suecia se ha comprometido con el rearmamento de la OTAN.Aumentar el gasto en defensa del 2.5 por ciento del PIB en 2025 al 3.5 por ciento para 2030, y hacia el 5 por ciento para 2035.Ningún partido principal cuestiona la trayectoria que se está siguiendo; la campaña política se pregunta cómo financiar esa trayectoria: impuestos más altos, recortes en otros ámbitos o deuda… Pero nunca se discute si eso es posible. Además, la construcción permanente de fuerzas militares se suma a un presupuesto ya extenso durante el año electoral.Aproximadamente 80 mil millones de coronas suecas en reducciones impositivas y subsidios sociales., además de otros 50 mil millones de kronor.Defensa militar y civil, y financiamiento para Ucrania, que se financia fuera de las normas habituales.El resultado esEl déficit gubernamental total fue del 2.5 por ciento del PIB este año, en comparación con el 1.3 por ciento anterior., conLa deuda ya representa casi el 35% del PIB, y se espera que siga aumentando..

Ese 35 por ciento es el número que hay que vigilar. Es un límite más frágil de lo que parece. Suecia se ha enorgullecido de sus finanzas, que considera “de clase mundial”.Deudas que representan aproximadamente un tercio del promedio de la Unión Europea.Y sus prestamistas han compensado esa afirmación al considerar el papel sueco como uno de los más seguros del continente. Sin embargo, la regla que justificaba esa reputación, es decir, el objetivo de presupuesto equilibrado basado en los préstamos netos del gobierno general, está suspendida. La defensa se financia de forma no registrada.Hasta el 5 por ciento del PIB disponible para préstamos relacionados con la defensa hasta 2034.Y también hay una posibilidad de volver a la regla de presupuesto equilibrado, algo que se prometió vagamente para el año 2035. Una regla fiscal existe únicamente en los momentos en que una mayoría abrumadora considera que es inconveniente aplicarla. La suspensión de esa regla hace que un shock de seguridad puntual se convierta en algo permanente: cada año, el presupuesto de defensa se incrementa, y ningún gobierno futuro, sea cual sea su ideología, puede rechazar ese costo ya incurrido. El FMI, en sus últimas consultas, dice lo mismo; insta a que…Se debe volver a incluir los compromisos de defensa permanente dentro de los objetivos establecidos..

Aquí, el krón y la curva ya no apuntan en una misma dirección. La expansión fiscal, por ahora, es beneficiosa para el crecimiento y, por lo tanto, también beneficiosa para la moneda. Ese es el escenario favorable, y tiene una previsión razonable detrás de él.ING ha observado que el par EUR/SEK ha disminuido de 11.2 en la actual fecha a 10.30 hacia final de año.Se trata de un crecimiento fuerte en Suecia y de un perfil fiscal favorable, con el Riksbank en estado de espera. Pero la expansión ocurre tarde en el ciclo económico. Con la inflación acelerándose a medida que se cierra la brecha en la producción, un déficit sin financiación no constituye un estímulo; es más bien algo que obliga al banco central a aumentar las tasas de interés, lo cual indica una situación de dominio fiscal, que erosiona la moneda de manera más efectiva que un crecimiento rápido podría ayudar. La brecha de credibilidad entre ambos caminos determina el tamaño del cambio necesario. El partido de la izquierda propone financiar más su programa mediante impuestos sobre la riqueza y el capital; el partido de la derecha propone pedir préstamos para recortes de impuestos. No son los mismos enfoques. Pero ambos mantienen el déficit estructural más alto que el marco que ha permitido la reputación de la corona.

Un inversor que busca evidencia, en lugar de predicciones, puede observar tres señales claras que indican que los mercados valoran la posible deterioración fiscal compartida. Primero, el rendimiento a diez años de Suecia, cerca del 3 por ciento, debería seguir aumentando en comparación con Alemania, aunque ambos son considerados créditos seguros del norte de Europa. La diferencia entre los dos valores es una forma en que el mercado decide si el descuento de los créditos seguros persiste. Segundo, la moneda sueca debería no reaccionar positivamente ante buenas noticias internas, o debilitarse ante noticias relacionadas con la situación fiscal, ya que su bajo nivel de deuda también contribuye a su debilidad. Tercero…Inversores extranjeros, que poseen aproximadamente el 28 por ciento de los bonos gubernamentales suecos.Se debe buscar una concesión creciente para absorber la aumentada oferta de dinero. Los tres tienen opiniones similares: el mercado está disminuyendo su precio en relación con el objetivo del 35 por ciento, sin importar qué bloque gobierne. Pero esta opinión es falsificada por lo contrario: la corona se acerca al objetivo de 10.30 de los inversores, los rendimientos se reducen, y lo más importante: un gobierno que niega sus promesas. El economista jefe de SEB ha predicho exactamente esto, argumentando que Suecia “no puede seguir tanto reduciendo impuestos como aumentando gastos, y solo puede pedir préstamos para compensar esa diferencia”.Las promesas serán moderadas después de las elecciones.Si el primer presupuesto posterior a las elecciones vuelve a incluir asuntos de defensa en el marco fiscal, y elimina las reducciones impositivas no financiadas, entonces se restablece la estabilidad y el valor del krón puede mantenerse seguro.

Para el inversor minorista que llega a Suecia a través de un fondo de acciones escandinavo o de una cartera de instrumentos de renta fija europea, la descuento soberana es el límite bajo todo eso. Lo que realmente importa no es la coalición que se forme, sino un paso hacia arriba en los riesgos suecos, algo que ningún ganador puede evitar. Por lo tanto, es importante esperar no por el resultado del domingo, sino por el primer presupuesto del nuevo gobierno, ya que ese será el factor que determinará si las promesas se cumplen o no. Quien gane, el precio de las promesas inasequibles caerá en la curva de bonos y en el valor del krón. La elección de cómo financiarse solo determina cuán fuerte será la demanda del mercado por eso.