La presión inflacionaria a gran escala – y qué industrias pueden superarla

El índice de precios de producción de agosto salió como esperado el jueves: en aumento.0.4% desde julioNo hay sorpresa. Pero el número que aparece en el titular no es lo importante. Lo importante es lo que se esconde detrás de ese número: los precios al por mayor.Un 5.4% más que hace un año.Precios claveExcluyendo los alimentos y la energía, el porcentaje es del 4.6%.Y combustible diésel.Solo, un 24.1% de saltos.En un solo mes, en términos de petróleo crudo.El precio del petróleo es de 100 dólares por barril.Debido a las interrupciones en el suministro en Oriente Medio.

El sector industrial lo ha sentido. En los últimos 20 días de negociación, el XLI Industrial ETF ha caído un 8.2%. Las tasas de interés de los bonos del gobierno alcanzaron niveles que no se habían visto desde 2023. Los inversores han anticipado estas situaciones.Hay aproximadamente un 70% de probabilidad de que la Reserva Federal aumente las tasas de interés en su reunión del 16 de septiembre.Tres sesiones consecutivas de disminución en las acciones; nueve de los 11 sectores del S&P 500 bajaron en ese día. Además, el precio futuro del S&P 500 se comprimió.Es el valor más bajo desde abril de 2025..

Esta es la pregunta que surge de ello, y es la que la mayoría de los lectores ignora: cuando los costos de insumos aumentan en todas las áreas –energía, materias primas, transporte, mano de obra–, ¿qué empresas industriales pueden transferir esos costos a sus clientes sin perder la demanda, y cuáles simplemente perderán sus márgenes de beneficio?

La respuesta no tiene que ver con el sector en sí. Se trata del poder de fijación de precios. Y en este entorno de inflación, el poder de fijación de precios es el único factor que diferencia a las empresas que generan ingresos duraderos del resto de las empresas.

El shock de costos no es temporal.

Los fabricantes han tenido que asumir los costos de insumos más elevados.23 meses seguidos.El subíndice de precios de fabricación del ISM – que indica si los productores informan sobre costos más altos – ha permanecido en ese nivel.71.1 durante mesesEn una escala en la que 50 representa un nivel neutro, eso no es “un poco por encima de la media”. Se trata de un aumento constante y generalizado en los costos. Los encuestados del ISM mencionan…La volatilidad de los precios es su principal preocupación negativa.Y además, los tiempos de entrega en la cadena de suministro y las interrupciones geopolíticas causadas por el conflicto en Oriente Medio.

La división del PPI de agosto muestra por qué esto no es un evento que dura solo un mes. Los productos de energía procesada para la demanda intermedia aumentaron.7.3% solo en agosto.Los materiales no alimenticios sin procesar consumen menos energía.2.1%Los chatarras no ferrosos han aumentado.3.7%Los servicios de transporte y almacenamiento aumentaron.2.3%Estos no son los costos de una sola industria; son los costos relacionados con la construcción, el transporte y la fabricación de cualquier producto en Estados Unidos en este momento.

Y desde el lado de la demanda, la situación en la industria manufacturera sigue siendo expansiva, solo que se está desacelerando. El indicador ISM Manufacturing PMI fue…54.6 en agosto, menos que 55.6 en julioPero está claramente por encima del umbral de 50 que distingue el crecimiento de la contracción. Las nuevas pedidos disminuyeron.53.7 de 56.7La producción sigue siendo fuerte.58.3El sector no está colapsando; simplemente se vuelve más costoso, mientras que el impulso económico disminuye ligeramente. Eso significa que las empresas con poder de fijación de precios pueden seguir aumentando los precios, en un entorno en el que los clientes continúan realizando compras. Las empresas que no tienen ese poder de fijación de precios verán cómo su volumen de ventas disminuye, a medida que sus márgenes se reducen.

El poder de fijación de precios no es solo un término vacío; es una prueba de supervivencia.

Piénsenlo de esta manera: todas las empresas industriales enfrentan la misma inflación de costos. La diferencia está en que sus clientes compran algo para lo cual no tienen otra opción más que comprarlo.

Una compañía ferroviaria como Union Pacific transporta productos agrícolas, energía y bienes de consumo por todo el continente. Existen dos ferrobuses de clase I que sirven para conectar la mayor parte de las rutas intermodales del país. Si los costos aumentan, los precios también aumentan. Las alternativas para los clientes, como los camiones o el transporte aéreo, son mucho más costosas. Union Pacific ha aumentado sus dividendos durante 15 años consecutivos. Su ratio de distribución de beneficios es del 45%, lo cual se logra gracias a una cantidad de 6.5 mil millones de dólares en flujo de efectivo libre. Un P/E de aproximadamente 24 veces no es barato, pero se trata de una empresa que puede absorber los costos relacionados con el diésel, que afectan negativamente a los resultados financieros de otras empresas industriales.

Ahora, comparémoslo con una empresa que opera en un mercado competitivo y donde se requiere discreción en las operaciones. Si el producto no es esencial y los competidores están dispuestos a asumir costos más altos para proteger su cuota de mercado, entonces nadie puede aumentar los precios. Las márgenes disminuyen. Los dividendos se reducen o se congelan. La rentabilidad parecía atractiva hace tres meses… pero ahora el panorama ha cambiado.

Caterpillar se encuentra en algún punto intermedio del espectro. Sus equipos de construcción y minería son bienes de capital, no infraestructura crítica para la operación del negocio. Pero cuando el ISM indica que la producción sigue aumentando a un 58.3%, y los inventarios de los clientes permanecen…Demasiado bajo en 42.8.Existe una demanda acumulada que respeta los aumentos de precios. El flujo de efectivo libre de Caterpillar, de 9.0 mil millones de dólares, y el ratio de distribución de ganancias del 29%, permiten un gran espacio para financiar el crecimiento de las dividendos. La empresa ha aumentado sus dividendos durante 11 años consecutivos. Con un P/E de 34, el precio está justificado por la continuidad en el rendimiento empresarial. El riesgo no es el poder de fijación de precios, sino si la expansión de la producción será lo suficientemente larga como para justificar ese precio.

La configuración de la curva de rendimientos – y lo que no hace

Es aquí donde importa el marco de la curva de rendimiento del capital. Union Pacific, con un rendimiento futuro cercano al 1.9% y un crecimiento continuo durante 15 años, se encuentra en la banda de rendimiento moderado y crecimiento sólido. Caterpillar, con un rendimiento aproximado del 0.8% y un crecimiento durante 11 años, se encuentra en el extremo de menor rendimiento de la misma banda. Ambas son empresas que acumulan ingresos por dividendos a lo largo del tiempo, en lugar de ofrecer un alto rendimiento actual.

La disminución de los precios de las acciones del sector industrial durante 20 días no ha llevado a ninguno de ellos a un nivel de rendimiento alto. Eso es lo importante. Una caída cíclica que no afecte la valoración de las acciones ni genere una rentabilidad distorsionada no necesariamente representa una oportunidad; simplemente significa que el sector se vuelve más costoso para operar. La configuración adecuada de la curva de rendimientos de acciones consiste en comprar empresas con dividendos sólidos cuando realmente están fuera de popularidad, y cuando la relación entre rendimiento y crecimiento sea favorable para ti.

Este retroceso aún no ha ocurrido.

¿Qué cambia el cálculo?

Dos variables podrían cambiar esta situación en cualquier dirección.

Primero, la decisión de la Reserva Federal del 16 de septiembre. El presidente de la Fed, Kevin Warsh, utilizó su discurso en Jackson Hole para rechazar cualquier tipo de seguimiento mecánico a las reglas, pero afirmó que…El objetivo del 2% en el PCE es “firme y fijo”.Notó que, en los últimos 12 meses,El 54% de los componentes del PCE registró aumentos de precios por encima del 3%.Es mucho más alto que el promedio antes de la pandemia, que era del 32%. Si la Fed aumenta las tasas de interés, los costos de endeudamiento aumentarán para las mismas empresas industriales que ya están soportando costos de insumos más altos. Esta presión afecta especialmente a las empresas que no pueden aumentar sus precios. Si la Fed no hace nada al respecto –y hay argumentos para esperar hasta los datos del IPC y del empleo en agosto–, la presión sobre las tasas de interés en el corto plazo disminuirá, pero el problema de la inflación seguirá existiendo.

En segundo lugar, la situación del petróleo. Los precios del diesel aumentaron un 24.1% en agosto, debido a…Las interrupciones en el Estrecho de Hormuz están relacionadas con el conflicto entre Estados Unidos e Israel y Irán.Eso no es un cambio en el equilibrio entre oferta y demanda; es un choque geopolítico. Si esto se resuelve, la presión de los costos relacionados con la energía disminuye y las ganancias de las industrias recuperan más rápido de lo que la mayoría espera. Pero si no ocurre eso, el índice de inflación al por mayor del 5.4% se convertirá en una situación normal, y no en algo anormal.

Ninguno de estos resultados anula la prueba de poder de fijación de precios. Solo cambia el orden cronológico.

La cuestión de la inversión

La inflación mayor en el mercado mayorista no hace que los activos industriales sean desagradables para todos. En cambio, hace que el poder de fijación de precios sea más importante de lo que ha sido en años anteriores. Las empresas que ofrecen servicios esenciales para el funcionamiento de la economía – como el transporte, la infraestructura energética y la fabricación de productos esenciales – pueden aumentar los precios, ya que sus clientes no tienen otra opción viable. Sus dividendos crecen, porque sus flujos de efectivo aumentan, y no porque intenten maximizar el rendimiento.

Las empresas que compiten en mercados más delicados y discrecionales absorberán el impacto de los costos a través de sus márgenes de beneficio. Sus altos rendimientos de hace seis meses nunca estuvieron respaldados por poder de precios; estaban respaldados por ganancias que ahora están siendo erosionadas por la inflación.

La declinación del sector industrial es real. Pero aún no se ha tenido en cuenta una reevaluación fundamental sobre qué empresas podrán sobrevivir a un equilibrio de inflación más alta. Esa reevaluación será lo que ocurra a continuación.