Whirlpool en 0.6x. Libro: El precio barato es una señal de problemas, no una oferta comercial.

Las acciones de Whirlpool cayeron aproximadamente un 7% el martes, hasta alcanzar unos $38. Esto significa que las acciones están a pocos dólares de su mínimo histórico en 52 semanas. La caída ocurrió mientras la empresa se movía por sí sola. A.O. Smith cayó aproximadamente un 1%, y Mohawk y Masco cayeron alrededor del 2.5% cada uno. El grupo de productos para el hogar y artículos duraderos tuvo una ligera caída, mientras que Whirlpool volvió a fijar sus precios. Lo que realmente importa es esa diferencia entre el tamaño de la caída diaria y el valor de las acciones.

El número que un inversor minorista destaca primero en cualquier pantalla de cotizaciones es el valor de avalúo de la empresa. Whirlpool, la empresa fabricante de lavadoras, refrigeradores y estufas Maytag, KitchenAid y Amana, cotiza a un precio de 0.63 veces su valor contable; aproximadamente 0.17 veces su precio por ventas, y unos 8.4 veces su EV/EBITDA ajustado a los resultados anteriores. Compare ese valor con el de las empresas del mismo sector.

Según los multiplicadores de valoración, Whirlpool es la marca más barata en cuanto a productos duraderos. Incluso Mohawk, que también tiene problemas en su mercado, tiene un multiplicador de valoración cercano a 1x, y su EV/EBITDA está muy cerca del de Whirlpool. En una evaluación puramente basada en el valor de las acciones, esto significa una calificación “A”.

La pregunta relacionada con la disciplina que me planteo antes de evaluar cualquier empresa es: ¿barata en relación con quién? Y, además, ¿puede el balance general soportar esa situación? La valoración es uno de los factores que componen el informe de calificación de una empresa: crecimiento, rentabilidad, momentum y revisiones de ganancias son los demás factores. Un índice de valoración bajo solo puede ser válido si se aplica a una empresa que no esté en proceso de colapsar. Ese es el verdadero problema aquí. El índice de valoración de Whirlpool no es algo que el mercado ofrezca como regalo; más bien, es el mercado que reduce el valor de la empresa a la que se aplica ese índice.

El denominador está disminuyendo.

Cada métrica de valor se divide por las ganancias, los flujos de caja o el valor contable. Los tres indicadores han comenzado a disminuir al mismo tiempo. Los ingresos del último año y doce meses han disminuido aproximadamente un 4% en comparación con el año anterior; el beneficio bruto también ha disminuido alrededor del 20%.Las ventas en el segundo trimestre disminuyeron un 6.8%, a 3.52 mil millones de dólares.Y la empresa ha registrado dos trimestres consecutivos de pérdidas ajustadas: 0.56 dólares por acción en el primer trimestre y 0.21 dólares por acción en el segundo. El margen bruto ha disminuido a aproximadamente el 14.5% (en términos de tiempo total), mientras que el margen operativo es de aproximadamente el 4.4%. Los retornos sobre el capital invertido se sitúan cerca del 5%.

Es aquí donde la comparación entre los sectores realmente tiene sentido. El multiplicador de 2.1x de A.O. Smith representa el precio que el mercado paga por una empresa que realmente crece y obtiene márgenes elevados. En cambio, el multiplicador de 0.17x de Whirlpool indica que los precios de ventas están disminuyendo, mientras que los márgenes se reducen. El mismo multiplicador puede parecer atractivo, pero seguirá siendo más bajo si el denominador sigue disminuyendo. Así es como un multiplicador de 0.6x puede coexistir con una acción que ha bajado un 47% este año.

Luego, el flujo de efectivo se volvió negativo.

La ruptura más grave se encuentra en el estado de resultados financieros. Whirlpool generó solo 225 millones de dólares en flujo de caja operativo durante los últimos cuatro trimestres, frente a 554 millones de dólares en gastos de capital. El flujo de caja libre es aproximadamente negativo en 329 millones de dólares en los últimos doce meses. La deuda neta es de cerca de 5.8 mil millones de dólares, frente a un valor de mercado de aproximadamente 2.5 mil millones de dólares. La relación entre deuda y patrimonio es de casi 1.8 veces, y el ratio rápido está por debajo de 1.

La misma empresaPagó dividendos durante aproximadamente 70 años, a través de diez recesiones en Estados Unidos.En mayo, después de una pérdida en el primer trimestre,Redució su pronóstico de ganancias para todo el año.ySuspensó su dividendo trimestral de 90 centavos por acción.La dirección atribuyó la disminución en la demanda de electrodomésticos en los Estados Unidos, causada por la guerra y la recesión, a las tarifas y la inflación. La rentabilidad que antes se obtenía de las acciones ya no existe; ahora, el capital se utiliza para pagar la deuda.

El mercado de crédito ha registrado todo esto durante un año.En diciembre, S&P clasificó a Whirlpool como “basura” (BB), con una perspectiva negativa., yFitch lo rebajó a BB- en mayo.En junio, la empresa reemplazó los bonos que estaban llegando a su vencimiento por otros nuevos.2 mil millones de dólares en notas de segundo plazo, con una tasa de interés entre el 7.5% y el 7.9%.— Costos de préstamo que indican una situación de angustia… Y este año, ya en el comienzo…Anunció una venta de acciones por 800 millones de dólares para pagar la deuda.Dilución que se aplica sobre las pérdidas operativas.

Ese es el mecanismo que subyace en la relación entre el precio de una empresa y el valor de sus libros contables, específicamente en el caso de un factor de 0.6x. El factor de precio a valor de libros supone que los libros contables son reales. Cuando una empresa deja de generar efectivo y mantiene deudas que superan el doble del valor de sus acciones en el mercado, los libros contables se reducen para reflejar el flujo de efectivo. Whirlpool ya ha tenido que realizar pérdidas por esto. El mercado de acciones no está valorando el factor actual; lo que importa es si el denominador sigue disminuyendo.

Las comprobaciones cruzadas apuntan hacia el mismo camino.

Los datos actuales son mejor que los objetivos antiguos. Las estimaciones de ganancias se han reducido en cada trimestre, y la empresa todavía no alcanzó los objetivos esperados. En el primer trimestre, la previsión consensuada era de unos $0.38 por acción, pero Whirlpool tuvo una pérdida de $0.56. En el segundo trimestre, la previsión consensuada era de aproximadamente $0.06 de pérdida, pero la empresa reportó una pérdida de $0.21. Lo que demuestra esto es el comportamiento de los vendedores.En junio, RBC redujo su precio objetivo a $30, considerándolo un valor bajo en rendimiento.Y el consenso general en la calle es más inclinado hacia…“Reducir”Las señales totales de AInvest indican que la acción debe ser considerada “Hold”, con un puntaje compuesto bajo. Aunque el análisis fundamental es más positivo, las señales totales reflejan una situación de baja calidad de la acción. El momentum también está deteriorado: la acción está por debajo tanto de sus medias de 50 y 200 días, y el RSI en 14 días está cerca del valor de 41.

¿Qué haría que la barataza fuera realizable?

Aquí está la lectura honesta, y la forma en que yo la utilizaría, en lugar del gráfico de 52 semanas. El informe del segundo trimestre contenía señales realmente constructivas: mejoras progresivas en las márgenes de ganancia, aumentos de precios que ya están en efecto en América del Norte, y una recomendación de ingresos para todo el año de aproximadamente $15 mil millones.Se ha completado el paso hacia una instancia de préstamos basados en activos por valor de 2 mil millones de dólares.– Además, hay más gastos en capital que la gerencia está eliminando activamente. Las pruebas que podrían cambiar esta situación de crisis a una posición mejor son las siguientes: flujo de caja libre se vuelve positivo, el margen bruto se estabiliza o aumenta a medida que los precios se ajustan, la deuda neta comienza a disminuir, y la demanda en América del Norte deja de disminuir.

Hasta que llegue esa evidencia, Whirlpool pertenece a la categoría de activos de bajo valor, como si fuera un peso pequeño y de tamaño predeterminado para un inversor que quiera tener acceso a una oportunidad de inversión en un ciclo de recuperación de un producto. O bien, puede estar en la lista de activos vigilados, pero no dentro del grupo de activos con ingresos significativos (el rendimiento ya no existe), y tampoco como una opción de valoración basada en la comparación con otros competidores (los competidores crecen y pagan menos). Cuando un informe de calificación de “D” comienza a mejorar hacia “C+”, ese es el momento en el que la ventaja de ser un activo barato se vuelve realizable.

El multiplicador de 0.6x es real. Lo mismo ocurre con la razón detrás de él: las ganancias, los márgenes y el flujo de efectivo siguen disminuyendo. La deuda está en una posición más importante que las acciones. Una acción que cae hacia su nivel más bajo, con un gran volumen de transacciones, es la situación actual. La situación actual nos indica que debemos esperar a ver si hay evidencia de un cambio en la situación financiera… No se puede apostar a que el gráfico haya encontrado un punto de estabilidad.