Fragilidad del mercado semanal: La convergencia entre los aumentos de los rendimientos, la menor liquidez y el gamma negativo

El entorno inmediatamente posterior al QT se caracteriza por un conjunto de liquidez cada vez más reducido y volátil. En la semana que terminó el 14 de enero, el saldo del banco central estadounidense disminuyó.67,016 mil millonesEsto marca el fin del endurecimiento cuantitativo oficial. Esta reducción se debió a la disminución de las medidas de endurecimiento monetario.Instalaciones de Retención en Pie (Standing Repo Facility)Se trata de una herramienta clave para mantener la liquidez durante períodos de tensión en el mercado. La cantidad total disponible en el SRF al final de 2025 fue de aproximadamente 75 mil millones de dólares. Sin embargo, a principios de enero, todas las posiciones relacionadas con este fondo se cancelaron, dejando el fondo sin recursos.

Aunque la contracción es notoria, el saldo del Fed sigue siendo considerablemente grande: 6.582 billones de dólares, lo que representa el 21% del PIB. Esto representa un cambio permanente con respecto a la situación que existía antes del período posterior a 2008, cuando el saldo del Fed era una fracción del PIB total. La idea aquí es que este saldo más pequeño y volátil crea una base frágil para el proceso de determinación de precios. El reciente cambio en el SRF ilustra este punto: una instancia financiera diseñada como un mecanismo de respaldo puede experimentar un uso masivo y transitorio, pero ese uso desaparece tan rápidamente como surgió, lo que refleja una demanda a corto plazo impredecible.

Esta dinámica establece un nuevo régimen. El balance general del Fed ya no es un instrumento para proporcionar estímulos monetarios o para contraer la actividad económica. En cambio, funciona como una plataforma flexible, con herramientas como el SRF que responden a las presiones del mercado en el corto plazo. En resumen, la liquidez ahora depende más de los caprichos de los mercados de financiación a corto plazo, que de un flujo de políticas predecibles y constantes. Esto hace que el sistema sea más sensible a los shocks y menos resistente a las presiones prolongadas.

Acentuación de la curva de rendimiento: Un dilema político enfrentado con riesgos geopolíticos

El mercado de tesorería se encuentra entre dos fuerzas poderosas: un estancamiento en las políticas y un aumento de la incertidumbre geopolítica. El resultado es una curva de rendimiento más pronunciada, lo que refleja un equilibrio frágil. El 16 de enero, el rendimiento del bono a 10 años cerró en…4.24%Mientras que la nota a 2 años generó una tasa de interés del 3.59%, la nota a 30 años alcanzó el 4.83%. Esta diferencia entre las tasas de largo plazo y las de corto plazo es una señal directa de las expectativas del mercado respecto a un cambio limitado en las políticas monetarias de la Fed durante el próximo año.

El camino que sigue la Fed está ahora limitado. Después de tres reducciones de las tasas de interés en el año 2025, se espera que la banca central solo pueda llevar a cabo más reducciones en las tasas de interés.Uno o dos más de los cortes, en el año 2026.Esta perspectiva indica que existe el potencial de una disminución significativa en los rendimientos a corto plazo, ya que estos se encuentran cerca del 3.6%. Por otro lado, los rendimientos a largo plazo están aumentando debido a una combinación de inflación elevada, aumentos previstos en la oferta de bonos del Tesoro para financiar los déficits, y aumentos en los rendimientos de los bonos mundiales. El mercado anticipa un escenario en el que la influencia de la Fed disminuirá, al mismo tiempo que las presiones estructurales sobre los tipos de interés a largo plazo continúan aumentando.

Esta situación hace que los rendimientos sean extremadamente sensibles a los choques geopolíticos. En los últimos días, el mercado de bonos ha sido volátil, ya que los inversores intentan procesar las tensiones relacionadas con este tema.La propiedad de Groenlandia por parte de los Estados UnidosAdemás, la reducción de las tensiones entre Estados Unidos e Irán también contribuye a aumentar la incertidumbre. Estos eventos introducen una nueva capa de inseguridad, lo que puede causar cambios rápidos en los tipos de interés. Cuando el riesgo geopolítico aumenta, la demanda por activos considerados “refugios seguros” puede hacer que los tipos de interés bajen temporalmente. Pero la curva actual del mercado sugiere que los mercados están más concentrados en las políticas y las situaciones de sobreoferta a largo plazo. Por lo tanto, estos eventos se consideran como algo temporal, no como un cambio fundamental en la situación económica.

En resumen, se trata de un mercado con poco espacio para fluctuar. La curva pronunciada implica que los rendimientos seguirán aumentando en el largo plazo. Sin embargo, la actitud moderada de la Fed significa que es poco probable que los precios bajen mucho más. Esto crea un rango estrecho de estabilidad, vulnerable a cualquier sorpresa que pueda perturbar el delicado equilibrio entre las expectativas políticas y los riesgos geopolíticos. Para los inversores, esto indica que el año próximo los retornos de los bonos estarán determinados más por los ingresos provenientes de los rendimientos que por una apreciación significativa de los precios.

Amplificación de la estructura del mercado: ¿Cómo el gamma negativo exacerba las acciones del mercado?

La fragilidad del régimen de mercado actual no se debe únicamente a las políticas macroeconómicas o a la liquidez del mercado. También está exacerbada por la posición estructural de los operadores de derivados. Una clase específica de estrategias, conocidas por su capacidad para generar movimientos negativos en el mercado, puede obligar a los creadores de mercado a comprar cuando el mercado está fuerte y vender cuando está débil. Esto convierte los movimientos ordinarios en fluctuaciones violentas.

Las estrategias de gamma negativo se establecen generalmente mediante la venta de opciones, a menudo en posiciones cortas. El mecanismo es sencillo: cuando un operador vende opciones, está manteniendo una posición de gamma negativo. Esto significa que su delta –la sensibilidad de la posición al cambio de precios– cambia en dirección opuesta a la del activo subyacente. Si el mercado aumenta, la posición del operador se vuelve más bajista, lo que le obliga a vender más acciones para cubrir esa posición. Por el contrario, si el mercado disminuye, la posición se vuelve más alcista, lo que lleva a comprar más acciones. Esto crea un ciclo vicioso en el cual los movimientos de precios generan más de lo mismo, lo que aumenta la volatilidad.

Las estrategias comunes que involucran un “gamma negativo” incluyen el uso de llamadas cubiertas, condores de hierro y diversos tipos de spreads que implican la venta de más contratos que la compra. Estas estrategias se utilizan con frecuencia durante períodos de baja volatilidad y en situaciones de calma, cuando el riesgo parece mínimo. El peligro es que esta forma de operar genere un riesgo latente, una “brecha de gamma negativo”, que puede ser desencadenada por cualquier acontecimiento importante. Como señaló un observador del mercado:Una vez que superamos los 6900, hubo una brecha negativa en el valor de gamma, que se extendía hasta los 6950.Esto describe una situación en la que un movimiento en un nivel clave puede acelerar la tendencia del mercado, ya que los creadores de mercados intentan cubrir sus opciones en corto.

El análisis técnico indica que existe un umbral crítico para el índice S&P 500. El nivel llamado “Gamma Flip” ha subido hasta…6,925Ese es el punto en el que la tendencia natural del mercado a revertirse, impulsada por las operaciones de cobertura realizadas por los operadores, se transforma en una tendencia hacia un aumento en los movimientos de precios. Actualmente, el índice cotiza cerca de los 6,900 puntos, justo por encima de ese nivel. La situación es precaria. Como señala el observador, “Por debajo de ese nivel, el mercado entraría en una zona de gama negativa, una situación que tiende a amplificar los movimientos de precios en ambas direcciones”. Se espera que la “red de seguridad” proporcionada por las opciones de los operadores desaparezca después de que termine esta semana, lo que podría abrir las puertas a movimientos más grandes y violentos en el mercado.

En resumen, el gamma negativo actúa como un amplificador de las situaciones negativas en el mercado. No crea el impacto inicial, pero puede aumentar su intensidad. En un mercado ya sensible a las noticias geopolíticas o a los datos económicos, este tipo de posicionamiento adicional puede convertir una corrección en una caída profunda, o un aumento en una explosión de valor. Para los inversores, esto significa que la volatilidad no es simplemente una condición del mercado, sino también una característica estructural del mismo.

La tensión que se acerca: una semana de fragilidad y catalizadores

Los tres factores que componen nuestro análisis —la disminución de la liquidez, la acentuación de la curva de rendimiento y la estructura del mercado amplificada— ahora convergen en una situación única y delicada. El mercado opera sobre un filo muy fino; cualquier pequeño cambio en las condiciones puede provocar un movimiento desproporcionado en el mercado. Esta semana representa la primera prueba importante para esa tesis.

El catalizador inmediato es la liberación de…Datos de inflación del mes de enero en el país PCEComo indicador preferido por la Fed, su resultado será una prueba de presión directa para la postura de la banca central de mantener un nivel de inflación alto durante más tiempo. Unas cifras más altas confirmarían la tesis de una inflación persistente, lo que reforzaría la curva de rendimientos pronunciada y probablemente llevaría a que los rendimientos a largo plazo aumentaran. Por otro lado, una lectura más baja podría generar esperanzas de que la Fed cambie su política monetaria más rápidamente, lo que comprimiría la curva de rendimientos y aumentaría la presión sobre los rendimientos. En cualquier caso, la escasa liquidez del mercado y las posiciones negativas en el mercado significan que la reacción del mercado podría ser mayor.La cotización del S&P 500 se encuentra cerca de los 6,900.Justo por encima del punto crítico.Nivel de flip de Gamma: 6,925Un movimiento brusco en cualquier dirección puede desencadenar un ciclo de retroalimentación mecánica.

Al mismo tiempo, hay que observar el balance de la Reserva Federal en busca de signos de una posible reducción del estrés financiero.Contracción de 67 mil millones de dólaresLa semana pasada marcó el final del período de QT formal, pero el sistema sigue siendo vulnerable. La desaceleración de…Instalaciones de depósito permanenteSe demostró cuán rápidamente puede aumentar la demanda a corto plazo. Si los datos del PCE o las noticias geopolíticas provocan una huida hacia lugares seguros, es posible que la Fed tenga que intervenir nuevamente. La pregunta es si el régimen de reservas amplias de la banco central puede soportar tales shocks sin generar nueva volatilidad. El trilema del balance general: elegir entre un tamaño pequeño, tipos de interés estables y una intervención limitada… sigue sin resolverse. Cualquier intervención indicaría que el balance general de la Fed sigue siendo un instrumento para gestionar la volatilidad, y no simplemente una plataforma para mantener un estado estable.

Por último, supervise la resolución del…Vencimiento de las opciones de eneroEste evento representa un punto clave para el “mapa gamma”. Como se mencionó anteriormente, existe una concentración de llamadas de venta hasta el nivel de 7,000 SPX. Si el mercado se mantiene por encima del nivel de Gamma Flip, la presión proveniente del gamma negativo podría disminuir, lo que proporcionaría un respaldo temporal. Pero si el mercado cae por debajo de ese nivel, podría entrar en un período de ventas intensas, ya que los operadores tendrán que buscar formas de proteger sus posiciones. Los últimos comentarios sobre una “rotación de valor en empresas de pequeña capitalización” sugieren que la posición de los inversores está cambiando, lo cual podría alterar aún más el panorama de riesgos. En resumen, los datos y los eventos estructurales de esta semana determinarán si la fragilidad actual del mercado llevará a un ajuste controlado o a un nuevo reajuste de precios.