Fragilidad del mercado semanal: La convergencia entre los aumentos de los rendimientos, la menor liquidez y el gamma negativo

El entorno inmediatamente posterior al QT está caracterizado por un conjunto de activos de liquidez cada vez más reducido y volátil. En la semana que terminó el 14 de enero, el balance de activos del Fed se redujo.67,016 mil millonesEsto marca el final del endurecimiento cuantitativo oficial. Esta reducción se debió a la desaceleración de las medidas de endurecimiento monetario.Instalaciones de Retención en Pie (Standing Repo Facility)Se trata de una herramienta clave para mantener la liquidez durante períodos de tensión en el mercado. A finales de 2025, el valor del SRF había alcanzado aproximadamente los 75 mil millones de dólares. Pero a principios de enero, todas las posiciones relacionadas con este fondo se liquidaron, dejando así el fondo sin activos.

Aunque esta contracción es notable, el saldo de la Reserva Federal sigue siendo muy grande: 6.582 billones de dólares, lo que representa el 21% del PIB. Este es un cambio permanente en comparación con la época anterior al año 2008, cuando el saldo de la Reserva Federal era una fracción del total de la economía. La idea es que este volumen de fondos más pequeño y volátil crea una base frágil para el proceso de determinación de precios. El reciente cambio en el SRF ilustra este punto: una institución diseñada como mecanismo de respaldo puede experimentar un uso masivo y transitorio, pero ese uso desaparece tan rápidamente como surgió, lo que refleja una demanda a corto plazo impredecible.

Esta dinámica establece un nuevo régimen. El balance de la Reserva Federal ya no es una herramienta para aplicar medidas monetarias agresivas o llevar a cabo contracciones económicas. En cambio, funciona como una plataforma flexible, con herramientas como el SRF que responden a las presiones del mercado en el corto plazo. En resumen, la liquidez ahora depende más de los caprichos de los mercados de financiación a corto plazo, y menos de políticas predecibles y estables. Esto hace que el sistema sea más sensible a los shocks y menos resistente a las presiones prolongadas.

Aumento de la pendiente de la curva de rendimiento: El estancamiento en las políticas se enfrenta a riesgos geopolíticos.

El mercado de tesorería se encuentra entre dos fuerzas poderosas: un estancamiento político y un aumento en la incertidumbre geopolítica. El resultado es una curva de rendimiento más pronunciada, lo que refleja un equilibrio frágil. El 16 de enero, el rendimiento del bono a 10 años cerró en…4.24%Mientras que la nota a 2 años generó una tasa de interés del 3.59%, la nota a 30 años alcanzó el 4.83%. Esta diferencia entre las tasas de largo plazo y corto plazo es una señal directa de las expectativas del mercado respecto a un giro limitado en las políticas monetarias de la Fed durante el próximo año.

El camino que sigue la Fed está ahora limitado. Después de tres reducciones de las tasas de interés en el año 2025, se espera que la banco central solo pueda hacer algo al respecto.Unos o dos más de cortes en el año 2026.Esta perspectiva indica que existe un potencial para un descenso drástico de los rendimientos a corto plazo. Estos rendimientos ya se encuentran cerca del 3.6%. Por otro lado, los rendimientos a largo plazo están aumentando debido a una combinación de inflación elevada, incrementos en la oferta de bonos del gobierno para financiar déficits, y aumento de los rendimientos de los bonos a nivel mundial. El mercado prevé que la influencia de la Fed disminuirá, al mismo tiempo que las presiones estructurales sobre los tipos de interés a largo plazo aumentan.

Esta situación hace que los rendimientos sean extremadamente sensibles a los shocks geopolíticos. En los últimos días, el mercado de bonos ha sido volátil, ya que los inversores están procesando las tensiones relacionadas con este tema.La propiedad de Groenlandia por parte de los Estados UnidosY también el disminución de las tensiones entre Estados Unidos e Irán. Estos eventos introducen un nuevo factor de incertidumbre que puede cambiar rápidamente los costos de riesgo. Cuando aumenta el riesgo geopolítico, la demanda de bonos del gobierno puede hacer que los rendimientos bajen temporalmente. Pero la curva actual sugiere que el mercado se concentra más en las políticas a largo plazo y en los excesos de oferta. Por lo tanto, estos eventos son considerados como algo temporal, y no como un cambio fundamental en las condiciones económicas.

En resumen, se trata de un mercado con poco margen para el cambio. La curva acusada implica que los rendimientos seguirán aumentando en el largo plazo. Pero la actitud moderada del Banco Central significa que es poco probable que los precios bajen mucho más. Esto crea una zona de estabilidad limitada, vulnerable a cualquier sorpresa que pueda perturbar el delicado equilibrio entre las expectativas políticas y los riesgos geopolíticos. Para los inversores, esto significa que el año que viene, los retornos de los bonos estarán determinados más por los ingresos provenientes de los rendimientos que por un aumento significativo en los precios.

Amplificación de la estructura del mercado: cómo los valores negativos relacionados con el “gamma” agravan las acciones que se llevan a cabo en el mercado.

La fragilidad del régimen de mercado actual no se debe únicamente a las políticas macroeconómicas o a la liquidez del mercado. También está intensificada debido a la posición estructural de los operadores de derivados. Una clase específica de estrategias, conocidas por su efecto negativo en el mercado, puede obligar a los creadores de mercado a comprar en momentos de fortaleza y vender en momentos de debilidad, convirtiendo así movimientos ordinarios en fluctuaciones violentas.

Las estrategias de gamma negativo se construyen, por lo general, mediante la venta de opciones, a menudo en posiciones cortas. El mecanismo es sencillo: cuando un operador vende opciones, está realizando una transacción de gamma negativo. Esto significa que su delta –la sensibilidad de su posición al cambio de precios– cambia en la dirección opuesta a la del activo subyacente. Si el mercado aumenta, la posición del operador se vuelve más bajista, lo que obliga a vender más acciones para compensar esa posición. Por el contrario, si el mercado disminuye, la posición se vuelve más alcista, lo que induce a comprar más acciones. Esto crea un ciclo vicioso, donde los movimientos de precios generan más de lo mismo, lo que aumenta la volatilidad.

Las estrategias comunes que implican un “gamma negativo” incluyen el uso de call covered, los contratos de tipo “iron condor”, y diversos tipos de spreads que consisten en vender más contratos que comprar. Estas estrategias se utilizan con frecuencia durante períodos de baja volatilidad y tranquilidad, cuando el riesgo parece mínimo. El peligro radica en que esta situación pueda generar un riesgo latente, una “brecha de gamma negativo”, que puede ser desencadenada por cualquier acontecimiento significativo. Como señaló un observador del mercado:Una vez que superamos los 6900, hubo una brecha negativa en el valor de gamma, que se extendía hasta los 6950.Esto describe una situación en la que un movimiento en un nivel clave puede acelerar una tendencia, ya que los crecientes intentan proteger sus opciones a corto plazo.

El análisis técnico indica que existe un umbral crítico para el índice S&P 500. El nivel conocido como “Gamma Flip” ha subido.6,925Ese es el punto en el que la tendencia natural del mercado a revertirse, debido a las operaciones de cobertura realizadas por los operadores, se convierte en una tendencia hacia un aumento de los movimientos de precios. Actualmente, el índice cotiza cerca de los 6,900 puntos, justo por encima de ese nivel. La situación es precaria. Como señala el observador: “Por debajo de ese nivel, el mercado entraría en una zona de negativo gamma, un entorno en el que los movimientos de precios pueden ampliarse en ambas direcciones”. Se espera que la “red de seguridad” proporcionada por los operadores desaparezca después de que expire las opciones esta semana, lo que podría abrir la puerta a movimientos más grandes y violentos.

En resumen, el gamma negativo actúa como un amplificador de las fluctuaciones del mercado. No crea el impacto inicial, pero puede aumentar esa intensidad. En un mercado que ya es sensible a las noticias geopolíticas o a los datos económicos, esta posición de inversión agrega una capa adicional de volatilidad, lo que puede convertir una corrección en una caída generalizada, o bien, un aumento en una situación aún más negativa. Para los inversores, esto significa que la volatilidad no es simplemente una condición del mercado, sino una característica estructural del propio mercado.

La tensión en aumento: una semana de fragilidad y catalizadores

Los tres factores que componen nuestro análisis –la disminución de la liquidez, la acentuación de la curva de rendimiento y la ampliación de la estructura del mercado– ahora se combinan en una situación extremadamente delicada. El mercado opera en un estado de gran inestabilidad, donde un pequeño factor que cause un cambio en el mercado podría provocar un movimiento desproporcionado. Esta semana representa la primera prueba importante para esa tesis.

El catalizador inmediato es la liberación de…Datos de inflación del mes de enero en el país PCEComo indicador preferido por la Fed, su resultado será un verdadero “test de estrés” para la postura del banco central de “mantener las tasas de interés más altas por más tiempo”. Un resultado más elevado confirmaría la tesis de una inflación persistente, lo que reforzaría la curva de rendimientos y probablemente llevaría a que las tasas de interés a largo plazo subieran aún más. Por otro lado, un resultado más bajo podría generar esperanzas de que la Fed cambie su política monetaria rápidamente, lo que llevaría a una reducción de la curva de rendimientos y a un aumento en las tasas de interés. En cualquier caso, la escasa liquidez del mercado y las posiciones negativas significan que la reacción del mercado puede ser más intensa.La cotización del S&P 500 está cerca de los 6,900.Justo por encima del punto crítico.Nivel de cambio de fase gamma: 6,925Un movimiento brusco en cualquier dirección puede desencadenar un ciclo de retroalimentación mecánico.

Al mismo tiempo, observe el estado de la hoja de balance del Fed para detectar signos de una posible reducción del estrés que enfrenta la economía.Contracción de 67 mil millones de dólaresLa semana pasada marcó el final de las actividades formales relacionadas con QT. Pero el sistema sigue siendo vulnerable. La desaceleración de…Instalaciones de almacenamiento fijoSe demostró cuán rápidamente puede aumentar la demanda a corto plazo. Si los datos del PCE o las noticias geopolíticas causan una huida hacia seguridades, es posible que la Fed tenga que intervenir nuevamente. La pregunta es si el régimen de reservas del banco central puede soportar tales shocks sin introducir nueva volatilidad en el mercado. El trilema del balance de cuenta bancaria sigue sin resolverse: hay que elegir entre un tamaño pequeño, tipos de interés estables y una intervención limitada. Cualquier intervención indicaría que el balance de cuenta bancaria de la Fed sigue siendo un instrumento para gestionar la volatilidad, y no simplemente una plataforma para mantener el equilibrio.

Por último, es necesario supervisar la resolución del…Vencimiento de las opciones de eneroEste evento representa un punto clave para el “mapa gamma”. Como se mencionó anteriormente, existe una concentración de llamadas de venta hasta el nivel de 7,000 SPX. Si el mercado permanece por encima del nivel de Gamma Flip, la presión debido al gamma negativo podría disminuir, lo que proporcionaría un respiro temporal. Pero si el mercado cae por debajo de ese nivel, podría entrar en una fase de ventas intensas, ya que los vendedores intentarán proteger sus posiciones. Los últimos comentarios sobre una “rotación de valor en pequeñas empresas” sugieren que la posición de los inversores está cambiando, lo cual podría alterar aún más el panorama de riesgos. En resumen, los datos y los eventos estructurales de esta semana determinarán si la fragilidad actual del mercado llevará a un ajuste controlado o a un reajuste drástico.