Las ganancias de Weatherford disminuyeron un 64%. Sus flujos de efectivo son la verdadera historia.

El 21 de julio, Weatherford (NASDAQ: WFRD) informó que su primer trimestre no fue bueno en todos los indicadores que los inversores suelen revisar primero. Ingresos netosDisminuido en un 64% con respecto al trimestre anterior, a 39 millones de dólares.Ganancias ajustadasLa valoración de $0.55 por acción fue casi un 40% inferior a los $0.90 que esperaban los analistas.IngresosCayó a 1.105 mil millones de dólares, un 8% menos que el año anterior.Según el criterio de titularidad, se trataba de una publicación “mixta”, por lo que vale la pena preguntarse por qué las acciones…De todas formas, las acciones subieron un 9.5% durante el mercado fuera de horario..

La respuesta es la otra mitad del informe. El flujo de efectivo se movió en la dirección opuesta al beneficio. Para una empresa que se gana su dinero en un mercado de perforación desacelerado, mientras que un conflicto en el Medio Oriente interrumpe su región más importante, el flujo de efectivo es lo que mantiene el balance de la empresa estable y los ingresos positivos. El mercado interpretó eso como una señal importante, pero aquel que solo miró la línea de beneficios no se dio cuenta de ello.

Un lanzamiento que parecía una pausa en la música.

Las dos líneas se separan porque miden cosas diferentes. El EPS ajustado representa una muestra del beneficio contable de un solo trimestre: resultados operativos, impuestos y una serie de elementos que no son recurrentes. El flujo de efectivo libre es el dinero que una empresa realmente genera y que puede conservar después de los gastos necesarios para operar. Puede disminuir significativamente, incluso cuando hay flujo de efectivo, y puede aumentar cuando el beneficio contable disminuye. Eso es exactamente lo que ocurrió aquí.

Weatherford generó$139 millones de flujo de efectivo libre ajustado en el trimestre, un aumento del 76% en comparación con el año anterior.En relación con su EBITDA ajustado de 223 millones de dólares, eso significa una tasa de conversión del 62%. Hace un año…Solo el 31% de su EBITDA se convirtió en efectivo.Los gastos de capital fueron solo de 42 millones de dólares, o el 3.8% de los ingresos. Después de todo, un modelo de servicios para campos petroleros, en el que se alquilan equipos y se venden tecnologías relacionadas con la construcción de pozos, no necesita ese gran presupuesto de reinversión que requiere un productor tradicional.

El estado de situación financiera respaldaba esa imagen. La deuda neta era de 343 millones de dólares, frente a más de 1.1 mil millones de dólares en efectivo, lo que significa que la apalancamiento neto era…Una tasa de 0.34 veces el EBITDA.– Un área de inversión de calidad. La empresa devolvió 36 millones de dólares a los accionistas durante el trimestre, a través de dividendos y recompra de acciones. Durante todo el tiempo que duró su programa, ha devuelto más de eso.Más de 370 millones de dólares.El punto de todo esto es simple: los ingresos obtenidos no representaban ninguna amenaza real. El flujo de caja de Weatherford es mucho más fuerte de lo que indica su línea de ganancias.

El ritmo de antes y la presión que crece con el tiempo

Antes de eso, parecía una historia positiva y clara. Las partes honestas del informe necesitan estar junto a las partes positivas del mismo. Una parte importante del superávit en flujo de caja se debió al momento en que ocurrió, no a un nuevo patrón de gastos. La gerencia señaló que…Una gran colección proveniente del cliente más importante de México.Un evento relacionado con el capital de trabajo que beneficia a un trimestre en particular, y no se repite.

La situación de crecimiento también es realmente débil, no se exagera. Los ingresos disminuyeron un 8% en comparación con el año anterior. El conflicto en Oriente Medio le costó a la empresaDe 30 a 50 millones de dólares en la primera mitad.La dirección espera que esa caída aumente en la segunda mitad del trimestre. La actividad disminuyó en Indonesia y México; una huelga gremial afectó a Noruega. Además, la menor actividad en el segmento de perforación y evaluación también afectó al resultado del trimestre. En contraste, la dirección redujo sus expectativas para todo el año: ahora se espera que…EBITDA ajustado: entre 951 millones de dólares y 1.046 mil millones de dólares.Una banda cuyo punto medio se encuentra aproximadamente en la línea de resultados. La única línea que se elevó fue la conversión del flujo de efectivo libre.Rango de los 40s medios a altos.

Por lo tanto, la interpretación más precisa no es “el flujo de caja supera los objetivos, y no hay nada que esté mal”. Se trata de que el costo base es lo suficientemente bajo como para convertir un volumen de ventas en disminución en más efectivo por cada dólar de EBITDA. Sin embargo, los factores como el volumen y los precios siguen limitando las ganancias reales. El segmento que creció –Producción e Intervención– cuenta con el apoyo de presiones internacionales y de otras condiciones favorables en América del Norte. Además, hay nuevos contratos ganados en aguas profundas de Brasil, África Occidental y Australia.

Lo que “multiple” dice y no dice

Weatherford se cotiza a aproximadamente 7 veces su EV/EBITDA, mientras que su precio en relación con sus flujos de caja es de aproximadamente 5.3 veces. Entre las grandes empresas del sector de servicios petroleros, Weatherford es la más barata: SLB se cotiza a cerca de 12 veces su EV/EBITDA, Baker Hughes a cerca de 12, Halliburton a cerca de 9 y TechnipFMC a cerca de 14. Parte de ese descuento es justificado: Weatherford tiene más historia y menos diversificación que esas empresas gigantes. Pero también se debe a que el mercado subvalora todo el sector debido a las incertidumbres relacionadas con la perforación de pozos.

Para determinar si esa bajísima relación de valor es una oportunidad o una trampa, lo importante es la supervivencia y la durabilidad de la empresa, no el múltiplo de valor. Weatherford no es una empresa en dificultades que necesita ser salvada únicamente por su valoración. Tiene deuda neta que puede cubrir aproximadamente tres veces con efectivo, un gasto en inversiones muy bajo, y una capacidad demostrada para convertir los ingresos decrecientes en un flujo de caja libre mejorado. Esas son las condiciones en las cuales una relación de valor baja representa una margen de seguridad, y no una trampa de valor.

Lo que podría romper esa situación sería si la mejora en el flujo de efectivo se demuestra ser principalmente debido a las ganancias obtenidas en México, y si los problemas geopolíticos son más graves de lo esperado. Si las crisis en Oriente Medio continúan empeorando, y si el indicador EBITDA permanece estable, entonces la idea de que se trata de un “generador de efectivo duradero” pierde su sentido. Ahora, con un precio de 82 dólares, en lugar del máximo de 52 semanas, cercano a 113 dólares, el mercado ya ha recuperado parte del aumento de precios después de los resultados financieros. La bajada de precio es real. Pero si logra obtener un precio premium, eso depende de si el flujo de efectivo puede mantenerse estable durante otro trimestre de conflictos y si el indicador EBITDA permanece estable. Y esa es precisamente la variable que un analista de flujo de efectivo, y no un analista de EPS, está observando.