Wealthfront superó los 100 mil millones de dólares en activos. Su ingresos apenas han cambiado.

El titular era fácil de reconocer: Wealthfront (Nasdaq: WLTH) informó sobre ganancias que superaron las expectativas, y anunció que había…Por primera vez, los activos de la plataforma superaron los 100 mil millones de dólares.Esa escala se considera un triunfo. Pero para un inversor que intenta determinar cuánto realmente vale esta empresa, ese hito es una trampa, si no ayuda a concentrarse en los números que lo acompañan.Los ingresos aumentaron solo un 1% en comparación con el año anterior, hasta los 91.9 millones de dólares.. Las ganancias según los estándares GAAP disminuyeron aproximadamente a la mitad.La acción no ha logrado superar ese récord.Hasta ahora este año, ha disminuido aproximadamente un 30%.El tamaño del activo indica cuán grande es la máquina. Pero no dice casi nada sobre cuánto ingreso genera esa máquina.

La razón por la cual estas dos operaciones pueden coexistir es que Wealthfront utiliza dos sistemas muy diferentes, y ambos se mueven en direcciones opuestas. El sistema más importante, según los ingresos generados, es el de gestión de efectivo: los clientes depositan sus fondos en esta plataforma.Esa empresa generó ingresos de 61,8 millones de dólares en el último trimestre, lo que representa una disminución del 10% con respecto al año anterior. Los activos, por su parte, disminuyeron un 4%, a 44,9 mil millones de dólares.El motor más pequeño, la asesoría en inversiones: los portafolios reales que las personas pagan a Wealthfront para gestionar.Los ingresos aumentaron un 31%, hasta los 28.8 millones de dólares; los activos de asesoría aumentaron un 30%, hasta los 54.1 mil millones de dólares..

La combinación es importante, debido a lo que gana cada activo.La gestión de efectivo recibió una tarifa anualizada de aproximadamente 55 puntos básicos en el último trimestre, una disminución de seis puntos en comparación con el año anterior.La asesoría en inversiones solo generó 22 puntos básicos de ingresos. Así, dos tercios de los ingresos de Wealthfront provienen de esa parte de la plataforma que está sujeta a tasas de interés más bajas y en declive. La parte que genera ingresos es menor por cada dólar de activos. En efecto, toda la empresa está perdiendo valor: los activos han aumentado un 12%, pero el ingreso obtenido por cada dólar de activos está disminuyendo, ya que la combinación de activos y tasas de interés cambia. La dirección atribuye parte de esta disminución en los ingresos al cambio en la forma en que se calculan los ingresos anuales, pasando de un método basado en el rendimiento porcentual anual a uno basado en las tasas de interés anuales.Tarifas más bajas para los fondos federalesEn términos simples, la “vaca lechera” que permite el éxito de esta empresa gana menos cuando las tasas de interés bajan. Además, no cuenta con el apoyo adicional que proviene del crecimiento de los depósitos.

Las ganancias disminuyeron más rápido que los ingresos, ya que los costos no se mantuvieron estáticos.El EBITDA ajustado disminuyó un 15%, a 38.1 millones de dólares, y la margen bajó ocho puntos porcentuales, hasta el 41%.La empresa está invirtiendo deliberadamente en esa compresión: lanzando Wealthfront Home Lending (que…Fue lanzado en California en agosto.Y planea llevar esto a más estados; también ofrece bonos como incentivo para los clientes y aumenta el número de empleados.Los gastos según los estándares GAAP aumentaron un 45%., yLa rentabilidad neta disminuyó un 49%.A $17.6 millones. Nada de esto constituye una distribución de beneficios en el sentido habitual; Wealthfront no paga dividendos. Pero es el mismo tipo de prueba que un inversor con ingresos mensuales debe realizar antes de confiar en un rendimiento: ¿de dónde proviene ese dinero? ¿Y si el sistema genera suficiente valor por acción para mantenerse en funcionamiento?

Ahora, este es el aspecto que debe determinar cómo un recién llegado interpreta el “beat”.El consenso esperaba ingresos de aproximadamente 91.5 millones de dólares.Wealthfront obtuvo un valor de 91.9 millones de dólares, lo que representa una ganancia de menos de medio porcentaje. Las acciones de la empresa disminuyeron al día siguiente. Lo importante en realidad es que los ingresos no aumentaron, las ganancias se redujeron a la mitad, y la plataforma logró crecer al recopilar más activos con tarifas más bajas. El mercado ya ha revalorizado esto durante todo el año: las acciones se negocian por aproximadamente 9.46 dólares después de que se haya aplicado una “pintura” en sus estados financieros.Precio de la IPO: $14Cerca de…10 veces flujo de efectivo libreY aproximadamente 3.8 veces las ventas, en comparación con los multiplicadores precio-ventas que oscilan entre unos pocos dígitos y más de 20 para competidores del sector fintech como SoFi, Robinhood y Interactive Brokers. Un multiplicador bajo puede ser una buena oportunidad, pero también puede representar un precio de mercado que permanece bajo presión.

La pregunta importante es si esta reducción es una fase pasajera o parte del nuevo sistema aritmético. Dos cosas podrían cambiar la situación. Primero, la adaptación del mix debe seguir funcionando: los activos de asesoramiento aumentaron un 30%.Depósitos netos de 1.1 mil millones de dólaresY ahora, los activos en efectivo son mucho mayores. Por lo tanto, el motor de calidad superior está consumiendo gradualmente al otro con márgenes más bajos. En segundo lugar, los nuevos productos –especialmente las hipotecas– deben permitir que los clientes actuales generen más dinero, en lugar de simplemente añadir activos con bajos retornos. La gestión…Los márgenes de EBITDA ajustados proyectados superan el 40% a largo plazo, aunque existen presiones en los márgenes a corto plazo.Y eso…Se recomprado 3.3 millones de acciones por aproximadamente 30 millones de dólares.A esos precios bajos… Una reinversión de efectivo es lógica solo si la dirección cree que esta situación es temporal.

Para un inversor que decida si este caso debe incluirse en una lista de vigilancia, la conclusión honesta es que no hay motivo para pánico ni celebraciones por los 100 mil millones de dólares recibidos. Lo importante es que Wealthfront está siendo valorada de manera correcta, y su precio ha disminuido, ya que su motor de crecimiento se ha ralentizado. La perspectiva optimista radica en que la empresa de servicios de asesoramiento y hipotecas crece lo suficiente como para reemplazar el margen de beneficio que las bajadas de tasas de interés están eliminando. La perspectiva negativa es que toda la plataforma sigue acumulando activos, pero gana menos dinero por cada uno de ellos. Es una situación impresionante en términos de escala, pero decepcionante en términos económicos. La disciplina correcta es dejar de leer los comunicados de prensa sobre las cantidades de activos y observar cómo cambia la tasa de comisiones y la combinación de servicios de asesoramiento entre trimestres. Cuando los ingresos por cada dólar de activos deja de disminuir, la empresa está ganando su precio. Hasta entonces, el objetivo es un número, no un argumento.