Wealthfront: Evaluación de la durabilidad de su “muralla defensiva” competitiva

El motor financiero de Wealthfront está basado en una actividad de administración de dinero con margen alto. Esto es el principal motor de ganancias, lo cual se demuestra por suMárgenes EBITDA ajustados del 47%en el tercer trimestre de 2017. La empresa alcanzó ventas de $93,2 millones, un récord, y obtuvo una rentabilidad neta sólida del 33%, lo que demuestra un modelo de software rentable que amplía su capacidad de forma eficiente.

El crecimiento de la empresa es equilibrado en toda su plataforma. Los activos totales gestionados alcanzaron una cifra récord de 92.8 mil millones de dólares, lo que representa un aumento del 21% en comparación con el año anterior. Este crecimiento incluye un incremento del 31% en los activos de asesoramiento y un aumento del 14% en los activos relacionados con la gestión de efectivos. Un indicador particularmente alentador es que la empresa registró su mejor trimestre en cuanto a las transferencias entre los diferentes servicios: desde la gestión de efectivos hacia los servicios de asesoramiento financiero. Esto demuestra cómo el producto de bajo costo de la empresa se convierte gradualmente en servicios de asesoramiento con tarifas más elevadas.

Pero este modelo tiene una vulnerabilidad estructural. Su rentabilidad excepcional depende en gran medida de la economía de cuentas de efectivo de alto rendimiento. A medida que las tasas de interés se normalicen o se desfallezcan, el spread que financiará esta renta podría comprimir, presionando directamente la rentabilidad principal de la empresa. Por el momento, el motor funciona sin problemas, pero su fuente de combustible es variable.

La diversificación estratégica: una prueba de la solidez del modelo de negocio.

La entrada de Wealthfront en el mercado hipotecario representa su primera gran expansión más allá de sus servicios centrales de gestión de efectivo y asesoramiento. No se trata de una simple modificación de productos, sino de una respuesta estratégica directa a las vulnerabilidades de su modelo actual. La excepcional rentabilidad de la empresa, basada en cuentas de alto rendimiento, está expuesta a los ciclos de tipos de interés y a la competencia. Al ingresar a un mercado nuevo, que requiere mucho capital y está altamente regulado, Wealthfront está probando su capacidad para ampliar su margen económico.

El timing es claro. La compañía lanzó su primera concesión de hipotecas en el mismo cuatrimestre en el que reportó activos recifridos en plataforma y una47% margen ajustado de EBITDAEste incremento en los hipotecas es un intento deliberado por crear una nueva fuente de ingresos más estable y profundizar las relaciones con los clientes. Representa un paso significativo hacia una actividad comercial diferente que tiene ciclos de ventas más largos, mayores obstáculos reglamentarios y la necesidad de contar con un respaldo de balance sustancial, fundamentalmente diferente a la plataforma de asesoría impulsada por software.

Para un inversor que busca valor real, este movimiento representa una prueba clásica de la disciplina del equipo directivo y de la solidez de la empresa como marca. El negocio principal tiene un margen de beneficio amplio, pero también es limitado, ya que depende de ciertas condiciones relacionadas con los tipos de interés. La diversificación hacia los préstamos hipotecarios podría permitir alcanzar un margen de beneficio mayor, al ofrecer una gama completa de servicios financieros. Sin embargo, esto también implica nuevos riesgos de ejecución y requisitos de capital adicionales. El aumento reciente de la capacidad de la empresa para conceder crédito a 250 millones de dólares indica que está preparándose para afrontar estas nuevas responsabilidades.

El punto es que Wealthfront apuesta por multiplicar su valor mediante la inversión en una nueva, más compleja empresa. Una movida prudente para asegurar su trayectoria a largo plazo, pero que desplaza la tesis del negocio de una simple gestión de efectivo a una que ahora debe medir el éxito en un nuevo campo competitivo. La anchura de su bajea no se medirá solo por su rentabilidad actual, sino por su capacidad de afrontar este nuevo terreno.

Vale y margen de seguridad

El reciente retracción ha causado que las acciones de Wealthfront hayan bajado aproximadamente un 10% en el último mes. Las acciones se negocian actualmente a un precio…$12.83En términos de relación precio-únicamente, esto parece atractivo, con una relación de 15.3x. Ese número se sitúa muy por debajo del 19.3x del mercado de EE.UU. en general y, lo que es más importante, la relación de 25.6x de sus competidores del mercado de capital. Para un inversor de valor, este descuento sugiere un margen de seguridad potencial, una protección contra la decepción futura.

Pero los números dicen una historia contradictoria. La compañía se lanzó a la bolsa en el año pasado y su precio fueValoración de $2,1 mil millonesEs un precio significativamente más alto en comparación con las intentos anteriores de adquisición que fracasaron. El precio actual de las acciones, aunque ha bajado desde los niveles recientes, sigue reflejando ese punto de partida elevado. Lo que es más importante es la discrepancia entre el margen de precio y el modelo de flujo de efectivo descontado, el cual estima un valor justo de solo 4.52 dólares por acción. Este modelo sugiere una posible sobrevaluación, ya que el mercado está pagando por un crecimiento futuro que podría no materializarse.

En resumen, existe una tensión entre dos enfoques para evaluar una inversión. El coeficiente P/E considera la inversión como algo asequible, basado en las ganancias actuales del negocio; esto constituye un claro indicio de valor. Sin embargo, el modelo DCF plantea dudas sobre la solidez de esas ganancias a largo plazo, especialmente teniendo en cuenta las vulnerabilidades estructurales del negocio relacionado con la gestión de efectivos. Por ahora, el mercado parece inclinarse hacia el coeficiente P/E. Pero el modelo DCF sirve como un recordatorio de que un negocio con un margen elevado debe generar flujos de efectivo durante décadas, y no simplemente obtener altos márgenes hoy en día.

Catalizadores y riesgos: La cuestión del deterioro a largo plazo

Para un inversor que busca valores reales, el camino a seguir depende de unos pocos signos claros. El cambio estratégico de la empresa hacia el sector de las hipotecas ya está en su fase inicial; los primeros negocios relacionados con este nuevo negocio ya han sido iniciados. El factor clave aquí es la velocidad con la que se adoptará esta nueva actividad y cómo se logrará la rentabilidad en este nuevo negocio. Un éxito validaría la decisión de expandir las operaciones y crear una fuente de ingresos más estable y basada en honorarios. Sin embargo, un fracaso o una lentitud en el desarrollo del negocio podrían indicar riesgos relacionados con la gestión de los recursos financieros necesarios para operar en un mercado tan capital-intensivo. En ese caso, sería necesario reevaluar la asignación de recursos por parte de la dirección.

Más relevantes son las métricas que miden el estado de funcionamiento del motor central del sistema. El crecimiento excepcional de los activos en la plataforma, así como el mejor trimestre en términos de transferencias entre diferentes cuentas, desde la gestión del dinero hasta los servicios de asesoramiento, son signos positivos. Sin embargo, la viabilidad de la inversión depende de que este impulso continúe. Cualquier desaceleración en ese proceso podría ser un problema.Crecimiento del 21% en relación con el año anterior, en términos de activos totales de la plataforma.O un descenso en esa tasa crítica de transferencia sería un indicio de que el alcance se esta atascando, un peligro para el motor del crecimiento orgánico de la empresa.

El principal riesgo estructural sigue siendo la vulnerabilidad del negocio de gestión de efectivo con altos márgenes de ganancia. Su margen EBITDA ajustado del 47% es el resultado de las altas tasas de interés actuales. Si estas tasas disminuyen, la diferencia de beneficios que genera este modelo de rentabilidad excepcional podría reducirse. La diversificación de la empresa hacia los préstamos hipotecarios tiene como objetivo compensar esto, pero esta nueva fuente de ingresos aún está en sus inicios. La verdadera prueba será si la base de ingresos se expande lo suficientemente rápido para contrarrestar el impacto negativo si las condiciones económicas para la gestión de efectivo vuelven a la normalidad. Sin esa compensación, todo el modelo de negocio basado en altos márgenes de ganancia estará en peligro.

La conclusión es que el futuro de Wealthfront es una historia de ejecución y tiempo. Los catalizadores son claros: la adopción de hipotecas, el crecimiento sostenido de activos, y una transición suave hacia un modelo de tarifas más amplio. Los riesgos son igualmente definidos: una mutua de administración de efectivo sin resplandor y las exigencias de capital de un negocio nuevo. Para un inversor a largo plazo, la margen de seguridad depende de la capacidad de la compañía de navegar este tránsito sin sacrificar la rentabilidad que lo hizo destacar.