Lo que el yen débil realmente esconde en las acciones japonesas

El 30 de julio de 2026, el gobierno japonés comenzó a comprar su propia moneda, según estimó Goldman Sachs.85 mil millones de dólares en dos días: la intervención más grande en los últimos 15 años.Los Estados Unidos, una nación que rara vez participaba en la manipulación de su moneda con otros países, también participaron. El yen aumentó un 5% en un día.Los mínimos de 40 años están cerca de los 164 frente al dólar, hasta los 155.Los comerciantes declararon que el nivel de 160 se convertiría en una línea roja.

A finales de agosto, el dólar había vuelto a superar los 160 yenes. La intervención no logró cambiar el régimen económico, sino solo retrasarlo por un mes. El mercado está calculando las consecuencias de esa intervención.Hay un 80 por ciento de probabilidad de que el Banco de Japón aumente su tasa de política monetaria desde el 1 por ciento en la reunión del 17 de septiembre.Eso también será un gesto.

La observación útil no es si el yenue permanecerá por encima o por debajo de los 160 este trimestre. Lo importante es lo que la debilidad prolongada del yenue revela sobre las acciones japonesas… y qué implica eso para los inversores que han invertido dinero en acciones japonesas, precisamente porque la moneda ha estado en declive.

El yen es barato por una razón que no tiene nada que ver con la política. La tasa de interés oficial de Japón es del 1%. El rango objetivo de la Reserva Federal es de 4 a 4.25%. Los prestatarios de todo el mundo han podido tomar préstamos en yenes a un costo casi nulo, convertirlos a dólares y depositar los fondos obtenidos en activos estadounidenses con mayor rendimiento. Esta práctica, conocida como “yen carry trade”, solo se detiene cuando el costo de tomar préstamos en yenes aumenta lo suficiente como para cerrar esa diferencia de rentabilidad. Un aumento de 25 puntos básicos por parte del Banco de Japón haría que la tasa de interés pasara del 1% al 1.25%. Pero eso no cerraría nada. Goldman Sachs estima que el yen está subvalorado en aproximadamente 25% a largo plazo. Morgan Stanley considera que su valor justo es de 165 a 167 dólares por yen, lo que implica que la moneda está demasiado fuerte, con un valor de 160 dólares por yen.

La intervención funciona al interrumpir el movimiento del mercado, no al revertir los factores fundamentales. Japón vendió 85 mil millones de dólares. Según Goldman Sachs, los Estados Unidos agregaron una cantidad simbólicamente menor. La operación obligó a los traders que tenían posiciones cortas en yenes a relajar sus posiciones. Los datos de la CFTC mostraron la cuarta mayor reducción absoluta en las posiciones en yenes en dos décadas. Pero la estructura del mercado nunca cambió. Una vez que los vendedores forzados se fueron, el mercado volvió a desplazarse hacia los niveles determinados por las diferencias de tasas de interés.

La razón por la cual los Estados Unidos participaron en esto aporta un aspecto útil. Japón es el mayor acreedor extranjero neto del mundo; posee una gran cantidad de bonos del Tesoro estadounidense. Un aumento repentino del valor del yen podría motivar a las instituciones japonesas a retirar su capital y vender esos bonos, lo que causaría un aumento en los costos de préstamo para Estados Unidos, en un momento en que el Tesoro ya está lidiando con altos rendimientos de los bonos a lo largo de varios años. La intervención del Departamento del Tesoro de EE. UU. no tenía como objetivo salvar a Japón, sino más bien estabilizar el mercado de bonos. Washington quería que el yen permaneciera débil, para que las reservas de dólares de Japón se mantuvieran estables. El problema es que este incentivo es estructural, no episódico. Se volverá a presentar cada vez que el yen amenace fortalecerse significativamente.

La consecuencia para los inversores de todo esto se refleja en los resultados corporativos japoneses. No es lo que indican los titulares. Un yen débil hace que los ingresos y ganancias de los exportadores aumenten, cuando sus ingresos en el extranjero, en dólares, euros y otras monedas, se convierten nuevamente en yenes. El efecto es enorme y mecánico.

Toyota, el mayor fabricante de automóviles del mundo, realizó una revisión.La previsión de las ganancias netas anuales es de 3 billones de yenes a 3.25 billones de yenes, según información del comienzo de agosto.La única razón declarada por la empresa fue cambiar su supuesto de tipo de cambio promedio, de 150 yenes por dólar a 160 yenes por dólar. Ese único cambio en el supuesto, que se refleja en un movimiento de divisas de 10 yenes,…Se espera que aumente las ganancias operativas en 480 mil millones de yenes.Aproximadamente el 16 por ciento de la totalidad de las proyecciones de ingresos operativos revisadas. El precio de la acción de Toyota aumentó debido a esta noticia.

Pero la situación empresarial en sí no es tan positiva. Las ganancias operativas de Toyota para el trimestre que finalizó en junio disminuyeron un 8.8% en comparación con el año anterior, a 1.06 billones de yenes.Los ingresos por ventas aumentaron un 10.4 %, alcanzando un récord de 13.53 billones de yenes.Los ingresos aumentaron, ya que cada dólar de ventas en el extranjero se convierte en más yenes. En cambio, las ganancias disminuyeron, ya que las tensiones en Oriente Medio –la guerra en Irán, los problemas en el transporte marítimo– afectaron a las operaciones en un valor de aproximadamente 75 mil millones de yenes solo durante ese trimestre. Toyota redujo su estimación del impacto en Oriente Medio para todo el año de 670 mil millones de yenes a 510 mil millones de yenes, mediante rutas logísticas alternativas. Pero el riesgo sigue existiendo.

Nissan muestra un patrón similar. En el trimestre finalizado en junio, el fabricante de automóviles informó queUn beneficio operativo de 77.9 mil millones de yenes (497 millones de dólares), en contraste con la proyección media de los analistas, que era de 7.5 mil millones de yenes.La sorpresa fue casi totalmente motivada por cuestiones relacionadas con la moneda y el control de los costos, y no por el volumen de ventas. Para el año fiscal 2025, que terminó en marzo de 2026…Nissan registró una pérdida neta de 4.5 mil millones de dólares.– Una empresa en dificultades, pero que parece rentable en un solo trimestre traducido.

El punto no es que estas empresas estén ocultando sus pérdidas. Lo importante es que el yen débil funciona como una “superposición” de ganancias, lo que hace que la situación financiera de las empresas japonesas parezca más sólida de lo que realmente es. Esa “superposición” representa dinero real: efectivo que las multinacionales japonesas obtienen en monedas más fuertes y que registran en yenes. Pero también es algo completamente reversible. Si el yen se aprecia, ese mismo dólar de ingresos se convierte en menos yenes. La aumento de ganancias desaparece, mientras que los costos subyacentes – salarios, gastos de producción, suministros nacionales – permanecen en yenes y no cambian.

Este “overlay” es precisamente lo que los inversores estadounidenses han estado comprando.Las acciones japonesas, medidas por el Nikkei 225, han aumentado aproximadamente un 55% en comparación con el año anterior. En junio, alcanzaron un valor récord de 73,000.Antes de volver a los niveles bajos de 65,000. La posición de los inversores extranjeros en las acciones japonesas está un 20 por ciento por encima de los niveles anteriores a la corrección.Asignaciones de fondos de cobertura en el percentil 98 al 99 de los últimos cinco años, según Goldman Sachs.El iShares MSCI Japan ETF (EWJ) y otros instrumentos financieros enfocados en Japón han sido algunas de las posiciones más acumuladas en Wall Street.

El panorama macroeconómico ha sido menos favorable para el yen en 2026 que en 2024. En ese año, una caída repentina del 11% del dólar con respecto al yen provocó una caída del 24% en el índice TOPIX. Goldman Sachs sostiene que ahora el mercado está preparado para una debilidad del yen, por lo que una reversión rápida no causará el mismo daño. El argumento es válido en cierto sentido. Pero depende de una condición: el yen no debe fortalecerse más rápido de lo que el mercado ha previsto.

Hay tres razones por las cuales podría sucederlo. El Banco de Japón, que abandonó el estímulo monetario durante una década en 2024, ha indicado que no esperará a que la inflación se acerque a niveles altos para actuar. Un resumen de las opiniones del encuentro de julio revela que…Un miembro del consejo recomendó que el ritmo de los aumentos de tipos de interés se acelerara más allá de lo esperado por el mercado.Fuentes de Reuters indican que el banco central está considerando aumentar las tasas de interés cada trimestre, en lugar del ritmo actual de dos veces al año. El BOJ estima que la tasa de interés neutral se encuentra entre el 1,1% y el 2,5%. La tasa actual, de 1%, está por debajo de ese rango. Cada punto básico por el cual el BOJ se acerca a la tasa neutral reduce la subvaluación del yen y limita las operaciones de comercio de cambios.

En segundo lugar, la Reserva Federal podría no mantener la postura “hawkish” que ha respaldado al dólar. Los mercados actualmente…Se estima que existe un 57% de probabilidad de que haya un aumento de tarifas en septiembre, debido a las declaraciones agresivas del presidente Kevin Warsh en Jackson Hole.Esa probabilidad puede cambiar en cuanto a un solo informe económico débil o un informe sobre empleo. Un cambio por parte de la Fed reduce la diferencia en las tasas de interés y elimina la razón mecánica que explica la debilidad del yen.

En tercer lugar, y es el menos previsible, existe el riesgo de que un evento que afecte a los riesgos globales –como una escalada en el Medio Oriente, una desaceleración en el crecimiento económico de China, o la caída del mercado relacionado con la inteligencia artificial– provoque una corriente de dinero hacia el yen como moneda de refugio seguro. El comercio de divisas no es algo unidireccional. Cuando el interés en los riesgos cambie, las posiciones de préstamo en yen serán las primeras afectadas.

El rompimiento de los 160 en el yen es un síntoma, no una diagnosis. Significa que la diferencia en las tasas de interés entre Japón y Estados Unidos sigue siendo enorme, que el comercio de carteras de activos sigue en pie, y que los ingresos de los exportadores japoneses incluyen una gran cantidad de componentes relacionados con la conversión de monedas. La intervención histórica fue como un interruptor que se activó una vez y no ha sido restablecido. La participación de Estados Unidos revela que tanto Washington como Tokio tienen incentivos para mantener el statu quo: Japón necesita el yen débil para ocultar la inflación de las importaciones y apoyar a los exportadores; Estados Unidos necesita a Japón para mantener sus reservas en dólares en la posición actual.

Para el inversor estadounidense, la conclusión práctica es que las acciones japonesas no son una mala opción. Goldman Sachs mantiene un objetivo de 4,500 en el índice TOPIX a 12 meses, lo cual es superior al nivel actual de 4,100. Esta decisión se basa en un fuerte impulso de ganancias y en una mejor gestión corporativa. Las reformas estructurales en Japón son reales. La exposición relacionada con la inteligencia artificial en las empresas tecnológicas japonesas también es real. Pero una parte de las ganancias que han impulsado este crecimiento se debe a la conversión de divisas, y no a mejoras operativas. El mismo mecanismo que ha aumentado las ganancias durante dos años puede disminuirlas en un trimestre.

La pregunta no es si debemos poseer acciones japonesas. La pregunta es si el precio actual ya implica que el yen seguirá siendo débil, y qué pasará si el Banco de Japón cierra la brecha entre el yen y el dólar más rápido de lo esperado. Los inversores que compran acciones de exportadores japoneses están, en realidad, vendiendo el yen. Probablemente quieran tener claro sobre esa apuesta.