Watsco está en un estado bastante grave, en aproximadamente un tercio de su valor. La cuestión es si ese “reset” se debió a problemas de margen o a una mayor demanda del mercado.

Cuando Watsco pasee al escenario del Morgan Stanley Laguna Conference el 16 de septiembre, ofrecerá su primer foro para inversores desde el segundo trimestre, que podría considerarse una contradicción en una sola oración.Los ingresos aumentaron un 2%, a 2.1 mil millones de dólares, mientras que las ganancias por acción disminuyeron un 12%.Para aquellos que observan cómo este empresa que paga dividendos en su 52º año se desplaza de un valor máximo de 459 dólares a un valor actual de aproximadamente 311 dólares, todo el debate puede resumirse en esa única frase. ¿Cuál es la verdadera historia?

La respuesta del precio de las acciones hasta ahora ha sido pesimista: han caído más del 30% con respecto a su punto más alto, por debajo tanto de los promedios de 50 y 200 días. El RSI está cerca del 42, lo que indica que no hay ningún impulso para el rebote. Esa caída demuestra que el mercado valora negativamente la situación de crecimiento de la empresa. Los datos del segundo trimestre indican que los daños son reales, pero ocurrieron en el momento equivocado.

El margen se restablece, no hay colapso en la demanda.

La disminución del 12% en el EPS se debe a un único factor:La ganancia bruta disminuyó al 27.5%, desde el 29.3% del año anterior.El instinto es interpretar eso como una erosión del poder de fijación de precios. La dirección lo interpreta como un regreso a la realidad.

El 29.3% del año pasado nunca fue una cantidad normal de operaciones. Fue el resultado final de dos eventos especiales.La transición en toda la industria hacia los sistemas de refrigerantes A2L de próxima generación.Y las acciones de precios OEM que permitieron capturar la inflación y los aranceles. Watsco llama a esos “beneficios excesivos” como algo que contribuye al margen en 2025. A medida que esas condiciones se normalizaron, los márgenes se estabilizaron.La gestión básica coloca el valor en más del 27%.Es un nivel que se considera más cercano a las condiciones reales del mercado, y no una debilidad que necesite corregirse. En ese contexto, el margen bruto no colapsó; dejó de ser estable.

La consecuencia se refleja directamente en el estado de resultados.Los ingresos operativos disminuyeron un 12%, a 238 millones de dólares, y el EPS cayó a 4.00 dólares, desde 4.52 dólares.— No porque los contratistas dejaran de comprar, sino porque cada venta implica un margen más pequeño y más honesto.Barry Logan, el vicepresidente ejecutivo de Watsco, ha calificado los datos del año anterior como una anomalía.Es un tipo que rara vez se ve.

El informe de calificaciones que mejora bajo la superficie

Esa es la parte que va en contra del contexto general del mercado. Pero debajo de ese efecto negativo, los datos sobre la demanda son positivos.

Equipos de climatización residenciales: la parte más grande y que está más expuesta a variaciones en los precios del mercado.La acción subió un 5% en el trimestre, gracias a los aumentos tanto en el volumen de ventas como en el precio promedio de venta.. Las ventas dentro del mismo tipo de producto aumentaron un 1%., yEl crecimiento orgánico fue del 4% al 5% a finales de julio.Es un informe de desempeño que va de bajo a decente, en la dirección en la que, por lo general, importa más que un puntaje estático: el ciclo de reemplazo que se ha acelerado debido a la transición A2L se está normalizando hacia una demanda regular y repetida.

La tensión radica en que las dos partes se dirigen en direcciones opuestas: los volúmenes vuelven a crecer, y los márgenes por unidad vuelven a establecerse. El mercado ha tenido éxito en todo esto, basándose en esos márgenes. Por eso, la conferencia es importante como cuestión de momento, no como cuestión de narrativa.La dirección no proporciona ninguna orientación formal sobre los ingresos.Por lo tanto, la variable que determina si el crecimiento de las unidades residenciales continúa es la única que decide si se puede obtener un rendimiento del 4%, o si simplemente se queda estancado.

Un balance financiero sólido y una razón para seguir invertiendo.

En cuanto a la comparación sectorial, Watsco no es el nombre más caro en el mercado. Su precio de venta está cerca de 27 veces los ingresos históricos (aproximadamente 24 veces los ingresos futuros), y de aproximadamente 17 veces el EV/EBITDA. Su compañía similar en el sector de distribución, Grainger, tiene un precio de venta cercano a 32 veces los ingresos históricos y 20 veces el EVITDA. Sin embargo, su dividendo es solo una fracción del 3.9% que paga Watsco. Estos son negocios de distribución que atenden a diferentes mercados finales; por lo tanto, esta diferencia es una guía aproximada, no una cifra precisa. Pero, en términos relativos, el mercado ya ha reajustado el valor de crecimiento de Watsco, y su precio es más alto que el de sus competidores.

Lo que justifica la espera es un balance que apenas merece ser llamado “riesgo”. Watsco es…Libre de deudas, con aproximadamente 464 millones de dólares en efectivo.Contrario a un retorno sobre el capital invertido de cerca del 16%. Ha aumentado los dividendos durante más de dos décadas y paga prácticamente todos los beneficios obtenidos.El aumento de abril hizo que el pago anual fuera de 13.20 dólares por acción.Es el 52º año consecutivo en que se pagan dividendos. Un pago tan alto es precisamente lo que hace importante la estructura sin deuda: el crecimiento debe financiarse a través de los flujos de efectivo y el balance general, y no a partir de las ganancias retenidas.Adquisición de Jackson Supply sin deudas, en junio.Está haciendo.

Lo que los datos indican que se debe hacer

Si se combina todo el conjunto de factores, entonces la lectura es coherente. El restablecimiento del mercado fue un efecto imprevisto, no una colapso de la demanda. Los volúmenes de ventas están aumentando, la rentabilidad sigue siendo alta, los flujos de caja son positivos y las acciones se negocian a precios bajos en comparación con sus competidores que tienen tasas de rendimiento más bajas. Se trata de una situación defensiva: una empresa de alta calidad, sin deuda, que paga una tasa de rendimiento real, mientras el ciclo de vivienda y reemplazo continúa. La señal general de AInvest coincide con esta perspectiva cautelosa, lo que indica que la acción merece ser considerada “Hold”.

Pero una oferta como esa no es una deserción de compromiso; además, un acuerdo con Grainger sigue siendo poco económico, ya que el precio es 27 veces menor que los ingresos obtenidos. La pregunta real no es si la calidad del producto se mantiene intacta… pero sí si el crecimiento del 5% en el sector residencial puede seguir manteniéndose a un nivel de margen que, honestamente, ahora es más bajo. Si eso ocurre, Watsco es una empresa que obtiene rendimientos, pero con la posibilidad de recuperación. Si no ocurre, entonces el rendimiento del 4% es todo lo que se recibe por esperar. Esa es la diferencia entre que el mercado esté equivocado y que el mercado esté adelantado. La etapa de Laguna es donde la gerencia puede presentar sus argumentos.