El ratio P/E de 240 de Waters es una ilusión: cómo la transacción con BD duplicó los ingresos del negocio, y cómo ese hecho influyó en el precio de las acciones.

Un gigante de ciencias de la vida por valor de 40 mil millones de dólares que acaba de anunciar un precio de 1,39 dólares por acción.PérdidaEn su último trimestre, sin embargo, la acción se encuentra cerca de un máximo de 52 semanas atrás, y ha aumentado un 36% en cuatro meses. Esa es la situación de Waters Corporation (NYSE: WAT) antes de su charla con J.P. Morgan.Conferencia All Stars el 23 de septiembreEl número destacado es solo una trampa. La historia real es una fusión enorme, en la que se ahorraron impuestos, pero que causó problemas en los registros contables y, al mismo tiempo, duplicó el valor de la empresa.

¿Por qué el P/E de 240 es una distracción?

En los principios fundamentales que rigen las acciones de Waters hoy en día, se observa la misma absurdidad: un P/E de alrededor de 240, un retorno sobre el patrimonio inferior al 2%, y una pérdida operativa según los estándares GAAP reciente. Cada uno de estos indicadores es resultado de métodos contables relacionados con una sola transacción.

En febrero, Waters cerró una…~$18.8 mil millones, en combinación con los negocios de Biosciences y Diagnostic Solutions de Becton, DickinsonEstructurado como unEl Reverse Morris Trust permitió que BD separara la unidad y la fusionara con Waters, bajo condiciones favorables desde el punto de vista fiscal.. Los accionistas de BD recibieron el 39.2% de las acciones de la empresa combinada y 4 mil millones de dólares en efectivo.En efecto, Waters compró un motor de crecimiento de tamaño similar, tanto en términos de acciones como de deuda.

La confusión contable es el problema principal. Solo en el segundo trimestre, la conclusión del acuerdo fue clave para resolverlo.~$155 millones en inventarios y activos fijos que se incrementan debido al costo de los ingresos; ~$244 millones en amortización de activos intangibles adquiridos, que se registran como gastos operativos.Y, aproximadamente, los costos de intereses trimestrales se quintuplicaron, hasta alcanzar los 55 millones de dólares. Esos costos no monetarios y de financiación convirtieron un trimestre rentable en una pérdida de 1,39 millones de dólares según los estándares GAAP. Cuando el estado de resultados está distorsionado de esta manera, el P/E, el ROE e incluso el valor EV/EBITDA se convierten en datos sin sentido, en lugar de indicadores significativos.

La hoja de cálculo del limpiador

Deje de lado la columna GAAP, y la imagen se vuelve más nítida.El EPS costó 3.05 dólares.Un 3% más que el año anterior, en relación con los ingresos totales reportados, que ascendieron a 1.645 mil millones de dólares. Aproximadamente la mitad de esos ingresos, es decir, 817 millones de dólares, provino de las empresas adquiridas. En cuanto al segmento analítico tradicional, el crecimiento fue de 7% en términos reales y de 9% en moneda constante. La dirección aprovechó esta oportunidad para presentar un plan de ingresos para todo el año: entre 6.4 y 6.5 mil millones de dólares en ingresos totales, con un crecimiento real en moneda constante de entre 7% y 9%.EPS ajustado: 14.45–14.65 dólares.O un crecimiento del 10% al 12%.

Ese último número representa la valoración más precisa posible. Con un precio de aproximadamente 408 dólares por acción, Waters equivale a unos 28 veces los ingresos futuros ajustados… Ya no es una opción atractiva con un factor de 240, pero tampoco es una oferta barata.

El precio premium en comparación con sus competidores

Ahora, la cuestión relativa al sector es aquella que este marco se propone abordar: ¿en relación con quién, y en relación con qué?

Waters se encuentra frente a empresas que operan en el área de ciencias biológicas y diagnóstico. Thermo Fisher tiene un multiplicador de precio a ventas de aproximadamente 24x, Danaher, 21x, y Abbott, 19x. Todos estos valores son significativamente más bajos que el multiplicador de ~8.6x de Waters. En términos de ganancias ajustadas, Waters es la empresa más cara del grupo.

El mercado está pagando por dos cosas: un crecimiento más rápido y el valor de las opciones relacionadas con una recuperación del negocio. Un crecimiento orgánico del 9%, además de un equipo de gestión que impulsa a las unidades adquiridas hacia un aumento del 1% en términos absolutos.Plan de revitalización de 180 díasEs un informe de desempeño realmente positivo: se trata de un cambio en la trayectoria del precio, con mejores indicadores en todas las áreas, lo cual justifica una calificación más alta que la de un colega que está completamente maduro y sin mejoras. El impulso del precio confirma el momento adecuado para actuar: el precio se encuentra por encima de sus medias móviles de 50 y 200 días, y el RSI está cerca del 53. Además, el precio ha retrocedido desde su punto más alto en junio, en lugar de colapsar.

Lo que el precio tan elevado realmente compra… y qué es lo que posee.

Ese “premium” no es dinero gratuito. Nombrar los riesgos es precisamente la disciplina que se necesita para hacerlo. El balance general, que antes era una fortaleza, ahora contiene aproximadamente 4.5 mil millones de dólares en deuda neta. Aunque el acuerdo generó ingresos reales, también implicó ciertos riesgos.9.4 mil millones de valoraciones de activos intangibles y 8.5 mil millones de activos intangibles, en comparación con 24.7 mil millones de activos totales.Algo cerca de tres cuartas partes del balance general debe ser recuperado a través de los flujos de efectivo. Integración… con Waters.Habilitar el software en los sistemas de citometría de flujo y PCR utilizados por las organizaciones de biología molecular.Es el obstáculo conocido en cuanto a la ejecución de las acciones. Aproximadamente el 39% de las acciones ahora pertenece a los antiguos tenedores de BD; es posible que no sean partidarios de mantenerlas por mucho tiempo a este precio.

En el caso de una cartera de inversiones, se trata de una posición de crecimiento y momentum, y no de una posición de valor o ingresos. Se trata de una estrategia agresiva, que combina bien con empresas que pagan dividendos, en lugar de ser confundida con algo diferente. La estructura de factores indica que la situación es real y está mejorando, pero el mercado ya ha valorado mucho este cambio. No se trata de decir que Waters es barato; se trata de decir que Waters ya no es la misma empresa que era antes. El inversor que utiliza los números ajustados, en lugar de los números ilusorios de 240x, es aquel que tiene razones para mantener su posición.

La reunión es real. Lo mismo ocurre con el precio: ahora, ese precio refleja gran parte de las buenas noticias. Justo en ese momento, un proceso, y no la esperanza, decide si es justificado pagar o no.