Washington está comprando productos relacionados con la química cuántica… Pero lo que realmente le venden a las personas es la dilución de valor.

El 8 de septiembre, tres empresas de computación cuántica: D-Wave (QBTS), Rigetti (RGTI) y Quantinuum (QNT),Se firmaron acuerdos finales para recibir 100 millones de dólares cada uno., ySus acciones subieron un 4% hasta el 7% durante la negociación previa al mercado.La noticia se explica por sí sola: el gobierno de Estados Unidos está invertiendo 300 millones de dólares en los líderes de una tecnología que considera una prioridad para la seguridad nacional.

El número es real. La estructura de la historia es quien hace el trabajo pesado. Descomponemos esos 300 millones: casi todas las partes tranquilizadoras de la historia se vuelven más pequeñas.

Tres comprobaciones iguales dentro de un programa con nueve empresas.

Los 300 millones de dólares son tres premios idénticos de 100 millones de dólares cada uno; no se trata de una decisión que indique que esos son los tres nombres más importantes en el campo de la física cuántica. Los premios forman parte de un concurso más amplio organizado por el Departamento de Comercio.2.013 mil millones de dólares distribuidos entre nueve compañías.IBM, una empresa que no aparece en este titular, recibió 1 mil millones de dólares; es diez veces más que cualquiera de las otras tres empresas. GlobalFoundries recibió 375 millones de dólares. Las seis empresas restantes que recibieron financiación para su tecnología informática – Infleqtion, PsiQuantum, Atom Computing, Diraq, además de D-Wave, Rigetti y Quantinuum – también recibieron aproximadamente 100 millones de dólares cada una.

“Líderes” es una descripción generosa de esa distribución. El gobierno también se esforzó por no elegir a un ganador, incluso entre las empresas de computación. Los fondos se distribuyen de manera uniforme entre todas las tecnologías presentes en el campo: los sistemas de annealing de D-Wave, los qubits superconducentes de Rigetti, los iones atrapados de Quantinuum, los átomos neutros, la fotónica y los giros del silicio. Se trata de una estrategia que abarca toda la industria, no de un apoyo a algún método o valoración específica.

La subvención es, en realidad, financiación de capital propio.

Esta es la parte que vale la pena considerar con más atención. No se trata de donaciones puras. Como condición para obtener los fondos, el Departamento de Comercio recibe…Minoría, participación minoritaria en las acciones de cada empresa.El departamento de stock dice que está tomando medidas para “mejorar la rentabilidad para los contribuyentes estadounidenses”.

En cuanto a D-Wave en particular, la empresa dijo que haráSe otorgan 100 millones de dólares en acciones ordinarias al departamento.Esa es la estructura de todo el acuerdo: dinero nuevo entra, acciones nuevas salen.El capitalización de mercado de D-Wave era de aproximadamente 6.4 mil millones de dólares el 8 de septiembre.Es decir, la participación de 100 millones de dólares implica que los propietarios actuales deben pagar alrededor del 1.6% del valor de la empresa.Rigetti, aproximadamente 5.3 mil millones de dólares.Ahora, es cerca del 2% de la empresa que pertenece a Washington. El gobierno no está otorgando capital desde arriba; más bien, compra las acciones al precio actual, y los accionistas minoritarios que ya poseen las acciones financian esa participación en silencio.

Esa redefinición es importante, debido a la estructura de recompensas del mercado de valores en general. Cuando una empresa en crecimiento vende acciones nuevas, los titulares existentes aceptan una reducción de su participación en cambio por el capital que permite que la empresa continúe operando. Esta transacción es similar a otras transacciones, pero tiene una característica especial: el comprador es el gobierno federal, y pide entre el 1,5% y el 2% de las acciones de la empresa a cambio de unos 100 millones de dólares.

¿Quién realmente necesita el dinero?

Los tres beneficiarios se encuentran en posiciones muy diferentes, y el valor de la financiación refleja eso.

D-Wave necesita capital con mucha urgencia. Informó que…En los últimos doce meses, se obtuvieron aproximadamente 12.4 millones de dólares en ingresos, lo que representa una disminución del 44%.Mientras que gasta alrededor de 111 millones de dólares al año en flujos de efectivo operativos, y su margen operativo es de aproximadamente -1,300%. La acción cayó aproximadamente un 45% entre finales de mayo y principios de septiembre antes de este acuerdo. Para D-Wave, los 100 millones de dólares representan una cantidad considerable de dinero que puede ser utilizada durante un año completo… pero se trata de capital diluido, teniendo en cuenta que la empresa sigue operando con ingresos que son muy bajos en comparación con sus ventas habituales.

Por el contrario, Rigetti…Finalizó el segundo trimestre con aproximadamente 541 millones de dólares en efectivo y sin deuda.Quantinuum tenía un valor aproximado de 2.1 mil millones de dólares. Para esos dos, los 100 millones de dólares son solo una cantidad insignificante, y no constituyen una fuente de financiación importante. Además, ese dinero no es un monto fijo garantizado para nadie: las recompensas se describen como “hasta” un cierto valor, y se otorgan según las condiciones establecidas.Puntos de referencia y fondos asignadosAsí que el efectivo es algo esperado, pero no seguro.

¿Qué cambia realmente en el acuerdo?

La interpretación honesta es que esto reduce el riesgo de financiamiento y supervivencia en todo el sector. Es un signo realmente positivo para empresas como D-Wave, cuyo próximo ciclo de capitalización habría sido costoso de todos modos. También aumenta la credibilidad de una industria para la cual el mercado ya ha valorado un beneficio a largo plazo. Pero todo esto no valide los precios actuales de las acciones, que dependen de cientos de veces los ingresos por ventas y, en el caso de D-Wave, de una línea de ingresos en declive. Los modestos movimientos del 4% al 7% en las noticias sugieren que los inversores comprendieron esto: algo significativo, pero no transformador.

Los detalles que vale la pena seguir son aquellos que no se mencionan en el titular del artículo. Tenga en cuenta el precio por acción en el que se emite la acción del gobierno: ese número indica cuánto se diluye lo que los titulares actuales pueden absorber. Verifique si el dinero obtenido mediante los hitos cumplidos realmente fluye hacia allí, y si los objetivos de ingeniería se logran.El sistema de anilamiento de 100,000 qubits y el sistema de modelos de puertas de 10,000 qubits de D-WaveLos objetivos establecidos se cumplen dentro del plazo previsto. Y hay que ver si los ingresos comienzan a crecer de nuevo, porque un cheque de 100 millones de dólares no cambia nada.

El gobierno ha hecho una apuesta. Es una apuesta sobre la legitimidad de la industria, y se hace a un precio similar al que pagamos todos los demás. Los accionistas que ya están presentes en la mesa son quienes pagan el costo, por cada acción que compran. Eso significa que hay motivos para seguir vigilando ese sector, pero no razones para pensar que esas acciones son baratas.