Warsh habla con firmeza sobre la inflación en Jackson Hole, pero la credibilidad podría ser el indicador más importante de expectativas positivas.

El presidente del Federal Reserve, Kevin Warsh, emitió un mensaje claramente pro-expansión monetaria en Jackson Hole el viernes. Se enfatizó que la inflación debe ser el tema central del debate político, y se rechazó la idea de que las lecturas económicas más débiles recientes basten para declarar una victoria. Las acciones sufrieron presión de venta durante su discurso; además, el oro también cayó, y los rendimientos de los bonos del Tesoro aumentaron ligeramente.Sin embargo, la reacción inicial del mercado puede dificultar la comprensión de los aspectos más importantes. Warsh necesitaba ganar credibilidad como un especialista en la lucha contra la inflación. Su primera charla en Jackson Hole como presidente del Fed logró exactamente eso.En lugar de cambiar radicalmente la perspectiva política, el discurso reforzó en gran medida la narrativa existente: la economía sigue estable, la inflación sigue siendo demasiado alta, y la Fed puede permitirse ser paciente, manteniendo como posible otro aumento de tasas.

La parte hawkish del discurso era inconfundible. Warsh dijo que la Fed…El enfoque principal en este momento debe ser los precios.Y enfatizó que el objetivo de inflación del 2% en el PCE sigue siendo un “objetivo fijo y estable”. La inflación del PCE en su valor nominal ha sido del 3.7% durante el último año y del 4.1% durante los últimos seis meses. Por otro lado, la inflación core sigue siendo elevada.Lo más importante es que Warsh dijo que, aunque los datos de inflación de este verano fueron mejores de lo esperado, eso no le ha convencido de que la tendencia subyacente haya mejorado significativamente.

Esa distinción es importante. Warsh no reacciona mecánicamente a uno o dos informes sobre la inflación positiva. En cambio, se centra en la amplitud y la persistencia de la inflación. señaló que el 54% de los componentes del índice PCE han aumentado más del 3% durante el último año, en comparación con el 32% durante las dos décadas previas a la pandemia. Por lo tanto, sus criterios para la política monetaria son exigentes: la Fed debe estar segura de que la inflación está avanzando hacia el 2%, “de manera clara y a una velocidad suficiente”. De lo contrario, los encargados de la política todavía tienen trabajo por hacer.

Ese lenguaje explica la debilidad inicial de la rentabilidad del oro. También explica por qué el oro enfrentó presión de venta después de un fuerte repunte reciente. Un presidente del Fed que enfatiza la inflación persistente, un objetivo fijo del 2% y la disposición a mantener una política restrictiva no es, en absoluto, el catalizador que los entusiastas del oro querían ver.

Sin embargo, la reacción del mercado de bonos del Tesoro es, sin duda, más reveladora. La rentabilidad de los bonos a 10 años solo aumentó un poco.2 puntos básicosDurante el discurso, en lugar de producir ese tipo de reajustes agresivos que normalmente se asocian con sorpresas en la política monetaria real. Las expectativas relacionadas con los fondos del Fed también permanecieron relativamente estables. Después del discurso, los mercados asignaron aproximadamente…Probabilidad del 41% de que ocurra un movimiento en septiembre., alrededor70% para la reunión del 28 de octubre.y aproximadamente78% para diciembre.En otras palabras, las expectativas de un posible aumento adicional en la tasa antes del final del año siguen siendo prácticamente las mismas.

Eso sugiere que Warsh era astuto… pero no de manera inesperada.

La credibilidad era la verdadera prueba.

Es aquí donde el discurso podría, en última instancia, ser constructivo para los valores bursátiles.

Warsh llegó a Jackson Hole enfrentándose a un desafío diferente al simple de indicar la próxima decisión sobre las tasas de interés. Los inversores necesitaban confianza en que el nuevo presidente protegería la credibilidad del Fed en la lucha contra la inflación, en lugar de responder a la presión política o a la volatilidad del mercado financiero. Sus comentarios dieron una respuesta clara.

Warsh asignó explícitamente la responsabilidad a…65 meses de inflación elevada y sostenida por parte del banco central.Además, advirtió que las expectativas de inflación pueden parecer estables hasta el momento en que no lo sean. Al mismo tiempo, destacó que las expectativas a mediano plazo siguen siendo estables, y que los precios del mercado demuestran la confianza en la capacidad del Fed para restaurar la estabilidad de los precios.

Es una combinación importante. Warsh no argumenta que las expectativas de inflación estén desencadenadas; él sostiene que la Fed debe mantenerse suficientemente disciplinada para evitar que eso ocurra.

Para los inversores de acciones, una banco central confiable es, en última instancia, preferible a uno que actúe de manera demasiado conservadora demasiado pronto. Una medida conservadora sorpresa el viernes podría haber causado un aumento inmediato en los precios de las acciones, pero también podría haber incrementado las expectativas de inflación y los rendimientos del oro y de los bonos del gobierno a largo plazo, ya que los inversores cuestionaban la compromiso del Fed con la estabilidad de precios. En cambio, Warsh reforzó la credibilidad de la institución, sin aumentar significativamente las expectativas de un endurecimiento de políticas monetarias a corto plazo.

La economía permite que la Fed espere.

El otro lado del mensaje de Warsh era considerablemente más positivo.

Se describió a sí mismo comoImpresionado por el rendimiento de la economía.Se argumenta que la actividad ha aumentado. Las inversiones empresariales están creciendo rápidamente: los gastos en equipos e inversiones intangibles han aumentado aproximadamente un 9% durante el último año; es el crecimiento más fuerte desde 2021. Más de la mitad del aumento en los gastos de capital este año podría atribuirse a las inversiones en tecnologías de IA. Los beneficios de S&P 500 han aumentado más del 20% durante el último año, mientras que los spreads de crédito corporativo siguen siendo históricamente bajos.

Los consumidores también permanecen saludables. Los gastos reales han aumentado en más del 2% en los últimos cuatro trimestres, mientras que las compras domésticas privadas han crecido a un ritmo de casi 3% este año. El mercado laboral sigue estable, con una tasa de desempleo del 4.1%. Las condiciones de empleo y demanda laboral son históricamente bajas, y Warsh cree que esto se ajusta a un empleo pleno.

Esos comentarios apenas describen una economía que esté sufriendo debido a restricciones monetarias. De hecho, Warsh dijo que él…“Presión extrema” para describir las condiciones financieras generales como restrictivas..

Eso refuerza la necesidad de tener paciencia. La Fed no necesita apresurarse a realizar otra subida de tasas, ya que las expectativas sobre la inflación siguen estables. Pero tampoco necesita relajar las políticas monetarias, ya que el empleo y el crecimiento económico siguen siendo buenos.

Menos orientación hacia el futuro será la norma a seguir.

Warsh también reiteró su intención de reducir fundamentalmente la dependencia de la Fed en las indicaciones de política monetaria a futuro. Argumentó que esta práctica ha “excedido los límites adecuados” fuera de las crisis reales, ya que una comunicación excesiva puede crear falsa certeza y limitar las acciones de los encargados de la política económica cuando cambian las condiciones económicas.

Eso significa que los inversores deben acostumbrarse a recibir menos indicaciones sobre las reuniones futuras. Warsh rechazó explícitamente la idea de proporcionar una función de reacción mecánica o un camino predeterminado para las tasas de interés, argumentando que los encargados de la política económica necesitan flexibilidad en una economía que está experimentando cambios tecnológicos, geopolíticos y en las cadenas de suministro.

No proporcionó ninguna información nueva y significativa proveniente del grupo de trabajo sobre productividad y empleo del Fed. Esa era la expectativa. Las recomendaciones surgirán más adelante, y lo importante es que Warsh dijo que ya tienen…No tiene ningún impacto en las decisiones políticas actuales..

Un discurso hawkish que, en última instancia, podría ser bullish.

La caída inicial de las acciones es comprensible. Los mercados rara vez celebran cuando un presidente del Fed dice que la inflación sigue siendo demasiado alta y que los políticos pueden tener más trabajo por hacer. Pero la respuesta limitada del Tesoro sugiere que los inversores no percibieron ningún cambio significativo en el camino de política económica esperado.

Eso hace que el discurso sea potencialmente más constructivo de lo que sugiere la primera reacción en el mercado de valores.

Warsh se presentó como el “hawk de la inflación” que los inversores esperaban. Reafirmó el objetivo del 2%, se negó a declarar victoria basándose en unos pocos informes positivos, y al mismo tiempo describió una economía caracterizada por consumidores saludables, empleo estable, inversiones en aumento rápido y ganancias corporativas fuertes.

Lo más importante es que mejoró su credibilidad, sin cambiar de forma drástica las expectativas en cuanto a las tasas.

Esa combinación sugiere que no se debe considerar la debilidad de los valores de viernes como el inicio de un régimen monetario completamente diferente. Si los rendimientos de los bonos del Tesoro permanecen controlados y el mercado procesa las declaraciones sin aumentar significativamente las expectativas de recortes monetarios, entonces la caída de precios podría convertirse en…Oportunidad de comprar cuando el precio baja.El retraso de precios de Gold podría, con el tiempo, ofrecer una situación similar después de su reciente rally.

La conclusión de Jackson Hole es simple:Warsh hablaba con firmeza, porque necesitaba hacerlo así.La inflación sigue siendo el principal problema del Fed. Pero la economía es lo suficientemente fuerte como para soportar la situación. En lugar de cambiar la narrativa de política monetaria, Jackson Hole fortaleció la credibilidad de la persona que ahora está a cargo de su implementación. A largo plazo, esa credibilidad debe considerarse un factor positivo para los activos de riesgo.