Warsh actúa con firmeza en Jackson Hole, mientras que el FED todavía tiene “trabajo por hacer” en lo referente a la inflación.

El presidente de la Reserva Federal, Kevin Warsh, utilizó su primer discurso en Jackson Hole para transmitir un mensaje más severo sobre la inflación, sin darle a los mercados el señal que querían. El mensaje no era una petición explícita de aumentar las tasas, ni tampoco una estrategia clara para septiembre. Fue una negativa deliberada a ofrecer cualquiera de estas opciones. En cambio, Warsh le dijo a los inversores que la Fed seguirá siendo disciplinada, dependiente de los datos y menos dispuesta a guiar los mercados de forma directa.

“Hoy estoy aquí comprometido con una disciplina, no con una decisión”, dijo Warsh en declaraciones preparadas durante el simposio anual del Fed en Jackson Hole, Wyoming.

Esa frase reflejaba el tono del discurso. Warsh reconoció que la inflación sigue siendo demasiado alta y que el Fed podría seguir necesitando tomar medidas, si las presiones de precios no mejoran. Pero evitó comprometerse con ninguna orientación futura, ni con una estrategia específica para los tipos de interés. Para un mercado acostumbrado a interpretar cada palabra del Fed como una señal para operar, el mensaje era claro: el nuevo presidente quiere un Fed más discreto, y los inversores deberían dejar de buscar orientación en los responsables políticos para sus decisiones comerciales.

La advertencia más clara de Warsh sobre la inflación surgió cuando dijo que los datos recientes del CPI y PCE no eran suficientes para demostrar que las tendencias de precios en realidad habían mejorado significativamente.

“Aunque los datos del PCE y el CPI de este verano fueron mejores de lo esperado, eso no significa que las tendencias subyacentes hayan mejorado de manera significativa”, dijo.

Luego, estableció sus normas y criterios para la política.

“Debemos tener confianza en que la inflación subyacente se está acercando a nuestro objetivo, de manera clara y a una velocidad suficiente. De lo contrario, tenemos trabajo que hacer. Ese es nuestro deber… nuestra misión… y nuestra responsabilidad.”

Eso fue lo más cerca que Warsh llegó de sugerir que los aumentos de tasas podrían seguir siendo posibles, siempre y cuando la inflación persista. No dijo que el Fed deba elevar las tasas en la reunión de septiembre, ni proporcionó una fecha límite. Pero enfatizó que las tasas de interés a corto plazo siguen siendo el principal instrumento del Fed para cumplir con sus objetivos. También señaló que los mercados de crédito y préstamos no muestran signos de restricción en las políticas monetarias, lo cual podría respaldar la idea de que sería necesario aplicar políticas más estrictas si la inflación persiste.

El contexto de la inflación explica por qué el discurso tuvo importancia. Según la medida PCE preferida por la Fed, la inflación seguía alcanzando un 3.7% anual en julio, muy por encima del objetivo del banco central del 2%. Warsh dijo que los avances en los últimos dos años fueron “moderados”. Además, aproximadamente la mitad de los componentes de la medida PCE seguían creciendo a una tasa anual superior al 3%. Eso está por debajo de los niveles más altos de la inflación durante la pandemia, pero sigue siendo superior a la norma anterior a la pandemia.

Al mismo tiempo, Warsh dijo que las expectativas de inflación siguen estables, aunque es necesario vigilarlas de cerca. “Es tarea del Fed asegurarse de que las expectativas de inflación no se vuelvan inestables”, dijo.

Sin embargo, el mensaje más importante era sobre cómo cambiar la relación de la Fed con los mercados. Desde que asumió su cargo en mayo, Warsh ha intentado alejarse del estilo de comunicación posterior a la crisis, que hacía que la orientación futura fuera un instrumento clave de política monetaria. Ha criticado esta práctica como una forma excesiva de intervenir en los mercados, y dijo que “ha superado sus límites”.

Al principio del discurso, bromeó diciendo que los inversores podrían considerar sus declaraciones como un esquema o una guía de ruta… “Solo no lo llamen ‘orientación futura’”.

Eso no era solo retórica. Warsh argumentó que la Fed no debería crear un sistema en el que los mercados dependan principalmente de los políticos para obtener direcciones.

“El Fed desempeña un papel esencial en la economía y los mercados. Nuestros instrumentos son poderosos. Nosotros determinamos las tasas de interés a corto plazo. Los participantes del mercado siempre intentarán predecir qué haremos a continuación”, dijo. “Pero no debemos permitir que exista un sistema en el que los participantes del mercado busquen principalmente al Fed para sus próximas decisiones comerciales”.

Esto representó una gran diferencia en comparación con los discursos que había dado anteriormente en Jackson Hole. Los ex presidentes de la Fed solían utilizar este evento para indicar posibles cambios en las tasas de interés, explicar los cambios en el marco normativo o preparar al mercado para cambios en las políticas monetarias. El año pasado, Jerome Powell utilizó Jackson Hole para indicar posibles reducciones en las tasas de interés, lo que provocó un fuerte auge en Wall Street. Warsh, por su parte, hizo todo lo contrario: no dio ninguna señal al mercado, ninguna indicación sobre el camino a seguir en las tasas de interés, ni tampoco promesas de que la Fed reduciría la volatilidad.

Incluso cuando se le criticó por no poder proporcionar una función de reacción, Warsh se negó a dar a los inversores una regla simple. Dijo que la política monetaria no puede reducirse a una fórmula fija, ya que las fuerzas económicas relevantes cambian con el tiempo.

“Nuestros conocimientos simplemente no se extienden tan lejos… al menos, todavía no. Los factores más relevantes para la aplicación correcta de la política monetaria cambian con el tiempo”, dijo él.

Warsh dijo que él y sus colegas trabajarán para crear modelos más confiables y reglas políticas más sólidas. Pero enfatizó que la previsión económica sigue siendo imprecisa. Con los cambios rápidos en la geopolítica, las cadenas de suministro, la tecnología y la inteligencia artificial, argumentó que los responsables de la política deben ser modestos en cuanto a lo que pueden saber de antemano.

Esta filosofía también explica las cinco fuerzas de trabajo que ha establecido desde que se convirtió en presidente. Estos grupos estudian cuestiones a largo plazo relacionadas con el marco de política del Fed, las comunicaciones, el funcionamiento del mercado y los cambios estructurales en la economía. Pero Warsh fue cuidadoso al decir que sus recomendaciones surgirán más tarde y “no tienen ningún impacto en las decisiones que tomamos en la actual coyuntura política”. En otras palabras, las fuerzas de trabajo no son un motivo para retrasar las acciones, si la inflación requiere una respuesta.

Warsh no abordó directamente el anuncio reciente del Secretario del Tesoro, Scott Bessent, sobre la aceleración de las compras de deuda gubernamental. Aunque este gesto parece contrario a la preferencia de Warsh por señales de mercado más claras y menos intervención gubernamental. Sin embargo, dijo que el Fed “necesita señales de mercado claras, tan puras como sea posible”, para poder formular políticas adecuadamente.

Para los mercados, el discurso de Warsh crea una situación difícil. Warsh no indicó explícitamente que habría un aumento de tasas, pero hizo más complicado descartar ese riesgo. Antes del discurso, los inversores consideraban que había una probabilidad de uno en tres de que se produjera un aumento de tasas durante la reunión del 15-16 de septiembre. En cambio, según los datos de CME FedWatch, la probabilidad de que ocurriera un aumento de tasas para diciembre era superior al 90%. La reunión de julio ya mostraba presiones hacia un endurecimiento de las tasas por parte de la Fed; tres responsables políticos se opusieron a la decisión de mantener las tasas sin cambios, en el rango de 3.50%-3.75%.

El siguiente informe llegará pronto. Los datos sobre el desempleo en agosto, los salarios y la inflación de los consumidores estarán disponibles antes de la reunión de septiembre. Si esos informes indican que la inflación disminuye claramente y las condiciones laborales se suavizan, Warsh podrá mantener su postura disciplinada, sin necesidad de aplicar medidas restrictivas. Pero si la inflación persiste y las condiciones financieras siguen estables, su mensaje a Jackson Hole le dará al Fed la oportunidad de argumentar que todavía tiene “trabajo por hacer”.

La idea principal es que Warsh intenta reestablecer el estilo de operación del Fed. Quiere menos señales y menos intervención directa por parte del Fed, y más confianza en los datos reales. Pero, debajo de este cambio en la forma de comunicarse, el mensaje político sigue siendo conservador. La inflación sigue siendo demasiado alta, las condiciones financieras no parecen ser especialmente restrictivas, y el Fed aún no está listo para declarar victoria. Warsh no indicó qué pasará a continuación, pero dejó claro que la lucha contra la inflación aún no ha terminado.