Voya y State Street apostan en MBS, a medida que aumentan los riesgos de crédito corporativo. Una reevaluación estructural de los riesgos relacionados con las rentas fijas.

Las acciones tomadas por State Street y Voya Investment Management representan una clásica rotación de sectores financieros. Pero esta rotación está motivada por una reevaluación estructural de los riesgos. A medida que los fundamentos del crédito corporativo se debilitan, estos gestores institucionales reasignan su capital hacia valores respaldados por hipotecas y otros tipos de deuda securizada. No se trata de una decisión táctica, sino de una reasignación prudente y ajustada a los riesgos, con el objetivo de lograr una mejor diversificación y una posición defensiva.

El catalizador de este deterioro es la clara degradación del entorno macroeconómico para los bonos corporativos. El aumento de los precios de la energía y las tensiones geopolíticas contribuyen al incremento del riesgo de incumplimiento de los pagos. Los futuros del petróleo crudo han aumentado debido a los conflictos regionales; el precio del West Texas Intermediate ha superado la marca de 95 dólares por barril esta semana. Este aumento de precios representa una carga adicional para los fabricantes y consumidores, lo que afecta negativamente las ganancias corporativas. Además, esto complica la política monetaria de la Reserva Federal, ya que los operadores bursátiles no esperan ningún recorte en las tasas de interés este año. Como resultado, se amplían las diferencias de rentabilidad entre los bonos corporativos de alta calidad, y se reduce el valor total de las inversiones en bonos durante el año. En este contexto, el riesgo de crédito inherente a la deuda corporativa se vuelve más difícil de justificar.

En este contexto, los MBS se presentan como una alternativa más defensiva. Según el estratega de Goldman Sachs, Spencer Rogers, los bonos hipotecarios suelen rendir mejor que la deuda corporativa de alto grado en mercados de “riesgo”. Esta resiliencia relativa es un aspecto clave de la tesis de inversión. Además, estos valores reciben apoyo directo de Fannie Mae y Freddie Mac, luego de una directiva emitida en enero para comprar otros 200 mil millones de dólares en bonos. Desde el punto de vista de la valoración, la situación parece interesante. Hasta la semana pasada, la diferencia entre los bonos hipotecarios actuales y los bonos corporativos de alto grado era de aproximadamente 0.33 puntos porcentuales. Este margen es notablemente mayor que el promedio de los últimos diez años. Esto sugiere que los MBS son relativamente baratos en términos de valor relativo.

Este cambio estratégico está en línea con la orientación institucional de Voya hacia la inversión basada en riesgos. La plataforma de Voya se basa en un enfoque de gestión de riesgos centrado en los aspectos relacionados con los pasivos. En este contexto, la alineación entre activos y pasivos, así como la gestión de los riesgos asociados a los patrocinadores de planes de inversión, son aspectos fundamentales. La experticia de Voya en los sectores de renta fija especializada, incluyendo los activos securitizados, le permite incorporar estos instrumentos en marcos de inversión basados en riesgos. Para Voya, el paso hacia los MBS es consistente con su enfoque multidimensional para reducir los riesgos, lo que ofrece una forma de mejorar la estabilidad del portafolio, manteniendo al mismo tiempo la rentabilidad.

En resumen, se trata de una estrategia de rotación hacia bonos corporativos de calidad de inversión. Matthew Nest, jefe mundial de activos de renta fija en State Street, lo considera como un movimiento típico del ciclo tardío de las inversiones. Según él, los deuda respaldados por valores típicamente parecen atractivos en esta etapa. Esta estrategia permite evitar el riesgo de crédito, al mismo tiempo que se mantiene la exposición al mercado de renta fija. Además, existe la ventaja de que podría generar mejores resultados en períodos de mayor inseguridad en el mercado.

Implicaciones de la construcción de carteras: Rotación de sectores y retornos ajustados por riesgo

Este flujo institucional no es simplemente un cambio táctico; se trata de una revaloración estructural de los tipos de riesgo relacionados con los ingresos fijos. La reasignación de capital de los bonos corporativos de grado de inversión hacia activos securitizados como los MBS afectará directamente la estructura del mercado y la atracción relativa de los diferentes sectores. La situación es clara: los inversores están pagando un precio adicional por la calidad crediticia de los activos, algo que ahora se valora en forma diferente a la de los bonos corporativos.

El cambio específico en la ubicación de los capitales ya está en marcha. Como señala Matthew Nest, de State Street, la empresa ha estado…Bonos hipotecarios con sobrepeso, así como otros tipos de deuda securizada, han estado por debajo de los estándares esperados durante gran parte del año pasado.Esta inversión cuenta con un margen de valoración favorable. Hasta la semana pasada, la diferencia entre los bonos hipotecarios y los bonos corporativos de alta calidad era de aproximadamente 0.33 puntos porcentuales. Este margen es considerablemente mayor que el promedio de los últimos diez años. Esto indica que los MBS son relativamente baratos en términos relativos. Es probable que esta diferencia disminuya a medida que aumente la demanda de MBS. Por otro lado, los márgenes de los bonos corporativos podrían permanecer elevados o incluso aumentar si persiste el riesgo de incumplimiento. El apoyo directo de Fannie Mae y Freddie Mac, luego de una directiva en enero para comprar otros 200 mil millones de dólares en bonos, constituye un respaldo fundamental para el mercado de MBS.

Para State Street, este giro estratégico contribuye a la mejora de su plataforma de gestión de activos, al ofrecer soluciones nuevas y sofisticadas. El lanzamiento de esta nueva herramienta…SPDR® SSGA My2035 Corporate Bond ETF y SPDR® SSGA My2031 Municipal Bond ETFEstos fondos ETF con plazo de vencimiento específico están diseñados para ayudar a los clientes a gestionar sus flujos de efectivo y su duración de pagos. De esta manera, se crean estructuras de gestión de bonos personalizadas. Esta capacidad mejora la calidad de las carteras de los clientes, ya que proporciona una forma estructurada de gestionar el riesgo de tipos de interés y las necesidades de liquidez, independientemente del entorno del mercado en general. Esto permite a State Street captar los flujos de ingresos en su plataforma, al mismo tiempo que ofrece una alternativa disciplinada y consciente del riesgo, frente al volátil mercado de bonos corporativos.

La implicación más amplia es que existe la posibilidad de reevaluar el precio del premio por riesgo en los instrumentos de renta fija. Los bonos corporativos se vuelven menos atractivos para los inversores que buscan obtener rendimientos, a menos que la calidad del crédito mejore de manera evidente. El aumento de los diferenciales y los rendimientos negativos este año destacan el costo asociado al riesgo crediticio. En contraste, los MBS ofrecen una alternativa defensiva, con un perfil de riesgo diferente: son más sensibles a las tasas de interés, pero están menos expuestos a incumplimientos por parte de las empresas. Esta rotación hace que el factor de calidad sea aún más importante. Los inversores son recompensados por evitar el riesgo crediticio inherente a las empresas, algo que se ajusta a una postura de reducción de riesgos en el ciclo económico tardío. En resumen, se trata de un mercado en el que el retorno ajustado por riesgo de los bonos corporativos ha empeorado. Por lo tanto, el cambio hacia activos securitizados es una opción lógica para la construcción de carteras de inversión.

Valuación, catalizadores y principales riesgos relacionados con la tesis de reasignación

El cambio estratégico hacia el MBS representa una apuesta por una narrativa macroeconómica específica. Su éxito depende de algunos factores que son proactivos y que podrían influir rápidamente en las condiciones del mercado. Pero también hay riesgos asociados que podrían cambiar rápidamente la situación del mercado.

El principal catalizador para la validación de este fenómeno es un aumento sostenido en las tasas de incumplimiento de las empresas, o bien un aumento pronunciado y persistente en los diferenciales de crédito. Los datos muestran que los diferenciales ya se han ampliado considerablemente.Alrededor de 0.17 puntos porcentuales menos que los mínimos alcanzados el 22 de enero.La clase de activos ha perdido valor este año, en términos de retorno total. Si la presión actual causada por los precios de la energía y los riesgos geopolíticos se traduce en una deterioración significativa del crédito corporativo, entonces la postura defensiva de los MBS se verá justificada. Esto aceleraría la rotación de activos en el sector, reduciendo la brecha de valor relativo y probablemente provocando más flujos de capital hacia los bonos corporativos. Se trata de un movimiento típico del “fin de ciclo”; su teoría depende de que la situación del crédito corporativo empeore aún más.

Un riesgo importante es que el aumento en los precios de los MBS se extienda demasiado. Aunque los bonos hipotecarios han ganado valor este año, no están exentos de las mismas fuerzas del mercado que afectan a otros activos de rendimiento fijo. El aumento de las tasas de rendimiento de los bonos del Tesoro, que son una función directa de la política monetaria de la Reserva Federal, podría presionar los precios de los MBS. En particular, los MBS son vulnerables a la volatilidad en las tasas de pago anticipado. Como señala Spencer Rogers, estratega de Goldman Sachs, los inversores pueden comprar fondos diseñados para protegerse contra mayores tasas de pago anticipado, pero estos son medios de cobertura sofisticados, no una forma de protección total. Si las tasas bajan significativamente, los prestatarios podrían refinanciarse con mayor rapidez, acortando así la duración del portafolio y reduciendo los flujos de efectivo esperados. Esto socavaría los beneficios de diversificación y los retornos ajustados al riesgo, que son fundamentales para la teoría de la reasignación de activos.

Los factores macroeconómicos en general determinarán, en última instancia, la sostenibilidad del comercio. La política de la Reserva Federal es de suma importancia. Dado que los operadores de bonos ya no prevén ningún recorte en las tasas de interés en Estados Unidos este año, el régimen de “mayores tasas por más tiempo” se convierte en la norma. Este entorno es estructuralmente negativo para todos los activos de larga duración, incluido el MBS. Además, podría ampliar la diferencia entre estos activos y los bonos corporativos, si las tasas de rendimiento de los bonos del Tesoro aumentan más rápido. La dinámica del mercado de valores también es crucial. El informe de estrategia macroeconómica de State Street destaca esto.El apetito de los inversores por las acciones, en lugar de los bonos, sigue siendo notablemente fuerte.Se deja al sector de las acciones, que está bastante sobreponderado en términos de volumen, como punto de precaución. Si este nivel de apetito por el riesgo disminuye, podría provocar una huida generalizada hacia los bonos del gobierno. Esto, probablemente, haría que los bonos corporativos y los MBS tuvieran un rendimiento inferior, lo que reduciría la brecha de valor relativo en la que se basa la reasignación de activos.

En resumen, se trata de una transacción con factores claros que determinan los riesgos asociados. El flujo institucional es una respuesta prudente ante el estrés crediticio que se está observando, pero no representa una opción garantizada para ganar dinero. El éxito de la transacción depende de que la situación crediticia de las empresas empeore, mientras que el precio de los MBS debe mantenerse alto, teniendo en cuenta el aumento de los tipos de interés y la incertidumbre relacionada con los pagos anticipados. Por ahora, el cambio estructural es lógico, pero las implicaciones de la construcción del portafolio dependerán de cuál de las narrativas macroeconómicas tenga más influencia en los próximos meses.