Vistra está vendiendo sus bonos de alto rendimiento por deuda más barata. Esto es importante por varias razones.

Los titulares que indican que Vistra tiene más deudas son fácilmente interpretables como un signo de advertencia. El proveedor de electricidad anunció el 10 de septiembre que estaba vendiendo notas de deuda subordinada. Después de un año en el que las acciones bajaron aproximadamente un 28%, un inversor podría pensar solo que “la empresa está tomando más préstamos”. Pero esta medida no representa un nuevo gasto, ni tampoco una situación de escasez de efectivo. Se trata de un intercambio de estructura de capital: Vistra está cancelando sus dos emisiones de acciones preferenciales más costosas, aquellas que pagaban bonos del 8% y 7%, y lo hace con deudas más baratas. La pregunta importante no es si el balance de la empresa está sobreendeudado. Lo importante es si este acuerdo realmente reduce la carga de financiación de la empresa, y qué implica esto para las personas que reciben esos bonos preferentes.

Lo que Vistra realmente está haciendo

Las notas son:Las obligaciones subordinadas e inseguras de Vistra Operations Company LLC, una subsidiaria indirecta y de propiedad total, están garantizadas de manera irrevocable e incondicional por Vistra Corp.Están estructurados como2057 vencimientos con opciones de aplazamiento de intereses por diez añosEsa combinación: un período de medio siglo, más el derecho a posponer los intereses por una década, es lo que permite que las agencias de calificación traten dichos valores “híbridos” como algo similar a las acciones, en lugar de considerarlos simplemente como deuda.

Esa estructura es importante, debido a cómo el comercio permite ahorrar dinero. Los ingresos obtenidos son…Asignado para canjear las acciones preferentes perpetuas de la Serie A del 8.0%.Son acciones con vencimiento en su fecha de reajuste quinquenal en octubre de 2026. También están las acciones preferenciales verdes de la serie B, con un rendimiento del 7.0%, cuyo vencimiento es en diciembre de 2026. Estas acciones fueron emitidas a finales de 2021.La Serie A como una emisión de 1 mil millones de dólares.YLa Serie B como una oferta de 1 mil millones de dólares.Por lo tanto, la empresa está refinanciando aproximadamente 2 mil millones de dólares en bonos preferenciales. Los dividendos preferenciales se pagan a partir de las ganancias después de impuestos; los intereses de los bonos son deducibles antes de los impuestos. Así, incluso la deuda, con un costo de cupón similar, representa una diferencia significativa menor en términos reales para Vistra, ya que aproximadamente una quinta parte del pago de intereses se puede deducir por medio del “escudo fiscal”. Hasta que los fondos obtenidos se utilicen para la reembolso de la deuda, Vistra dice que los mantendrá en cuentas a corto plazo que generan intereses.

Lo que significa para el accionista común

Para aquellos que poseen acciones ordinarias, esto no cambia en absoluto la situación operativa de la empresa, y además fortalece ligeramente su posición en términos de flujo de caja. La dividendo ordinario de Vistra es muy bajo según los estándares de ingresos e inversiones: aproximadamente un 0.6% de rendimiento por acción, una relación de distribución de dividendos cercana al 15% de los resultados anteriores, y seis años consecutivos de aumentos en el dividendo. Por lo tanto, nada aquí representa una amenaza para la empresa. Los costos de financiación más bajos simplemente permiten que haya más efectivo disponible para sostener el dividendo y los costos relacionados con los proyectos nucleares y los acuerdos de energía en centros de datos, donde se ha construido el valor de crecimiento de la empresa.

También es una forma de financiación menos arriesgada de lo que parece. Vistra ya cuenta con un balance financiero apalancado: aproximadamente 37 mil millones de dólares en deudas. Pero esta deuda se encuentra en la parte inferior de la lista de acreedores, por debajo de las 18.3 mil millones de dólares en deudas prioritarias de la empresa. El dinero nuevo que se encuentra en esa posición inferior hace que los acreedores prioritarios estén más seguros, no menos seguros. Además, el enfoque híbrido protege la calificación crediticia, que de otro modo habría sido afectada por la deuda directa.

La parte que un inversor de ingresos no debe pasar por alto

Esta es la implicación más concreta y práctica. Los títulos preferentes de Vistra en las fases A y B pagan, actualmente, un rendimiento del 8% y 7%, respectivamente. Pero un dividendo perpetuo solo es perpetuo hasta que el emisor pueda retirarlo. La intención de esta oferta es recaudar fondos para poder reembolsar ambos títulos en sus fechas de reajuste del 2026. Cualquier persona que posea esos títulos preferentes, o que piense comprarlos en estos niveles, debe esperar ser llamada al mercado a la par de valor y ver cómo ese rendimiento desaparece. La empresa no está pidiendo a los accionistas que financen una transformación empresarial; simplemente anuncia que se pagará un cupón alto con capital más barato.

Los verdaderos riesgos aquí no son los que se mencionan en los titulares de los periódicos. Los verdaderos riesgos son aquellos que siempre han existido en el caso de las acciones ordinarias de Vistra: la dependencia de los precios de la electricidad y del clima en sus mercados más importantes, y un balance general que ya está más endeudado que el de una empresa de servicios públicos típica. Este refinanciamiento no crea esos riesgos. Simplemente hace que la capa de capital más barata sea un poco más barata, lo cual es algo positivo para los accionistas y sirve como advertencia para quienes poseen acciones preferentes. Si usted posee acciones preferentes con un costo elevado del 8%, la cuestión relacionada con los ingresos es simple: probablemente no habrá ingresos a largo plazo. Por lo tanto, lo mejor es estar preparado para esa situación, en lugar de sorprenderse al verla.