Las compañías petroleras de Vietnam se aseguran de obtener precios de petróleo a largo plazo, ya que los contratistas ceden más del 65% de sus ingresos al estado.

El desarrollo en el mar de Vietnam se rige por una estructura basada en contratos de distribución de producción. Este sistema constituye una limitación macroeconómica importante para la rentabilidad de los contratistas. La alta tasa de retención gubernamental, que ha sido constante a lo largo del tiempo…Alrededor del 65%–75%Los ingresos dependen del bloque y de las tasas de producción; esto crea un límite estructural para los flujos de efectivo. Esto significa que los ingresos no están determinados únicamente por la eficiencia operativa, sino que también son muy sensibles al ciclo de precios del petróleo a nivel mundial. El marco PSC establece una secuencia estricta para los flujos de efectivo: primero se paga el canon correspondiente a los ingresos brutos, luego se recuperan los costos válidos, hasta alcanzar un límite anual. Solo entonces, el resto se distribuye como beneficio neto.

Esta estructura proporciona un mecanismo de protección contra las pérdidas en las primeras etapas de un proyecto. El mecanismo de recuperación de costos permite a los contratistas recuperar los costos acumulados desde los primeros momentos de producción, lo que protege los ingresos durante las fases de exploración y desarrollo que requieren mucho capital. Sin embargo, esta protección tiene un costo. Una vez que el proyecto alcanza un punto en el que todos los costos admisibles han sido recuperados, el derecho a obtener producción futura y flujo de efectivo libre disminuye significativamente. La reducción en la participación de las ganancias hace que los efectos de los ciclos de precios de las materias primas sean aún más pronunciados. Un aumento significativo en los precios del petróleo puede llevar a un rápido aumento en las ganancias del gobierno a través de las cuotas de distribución de ganancias. Por otro lado, una caída en los precios puede erosionar rápidamente el flujo de efectivo disponible para los contratistas. Para los inversores, esto significa que las economías offshore de Vietnam no se basan tanto en encontrar nuevas formas de reducir costos, sino más bien en manejar el ciclo macroeconómico a largo plazo de los precios del petróleo. Los términos del PSC determinan hasta qué punto se puede aprovechar el potencial de ese ciclo.

La política doméstica como “absorción de choques fiscales”

La reciente decisión del Vietnam de suspender los impuestos sobre los combustibles es una clara señal de su vulnerabilidad ante los shocks mundiales en los mercados de materias primas. Se trata, en realidad, de un sacrificio fiscal para proteger la economía nacional. El gobierno ha eliminado así una importante fuente de ingresos, al suspender los impuestos ambientales y los impuestos especiales sobre el combustible de automóviles, diésel y aviación, hasta mediados de abril. Esta decisión, motivada por los intensos conflictos en el Medio Oriente, causará pérdidas al presupuesto estatal.270 millones de dólares al mes..

La magnitud del shock en los precios internos evidencia la intensidad de la presión económica. Después de la guerra entre Estados Unidos e Israel contra Irán, los precios del combustible en Vietnam aumentaron un 21% para la gasolina y un 84% para el diésel. Como respuesta, el gobierno está actuando como un “amortiguador de choques fiscales”, utilizando recortes temporales en los impuestos para estabilizar el mercado interno y proteger los ingresos de las familias y las operaciones empresariales. Se trata de una medida urgente y específica para mitigar los efectos económicos y sociales inmediatos causados por este aumento en los precios mundiales.

Visto a través de un objetivo macroscópico, esta política representa un clásico equilibrio entre diferentes factores. El gobierno opta por la estabilidad a corto plazo en el ámbito nacional, en lugar de obtener ingresos inmediatos. Este decisión se justifica como algo necesario para los intereses nacionales y la seguridad energética, en medio de una situación de escasez de suministro que se considera “la mayor crisis energética de la historia”. Sin embargo, también revela las limitaciones fiscales que implica depender de los ingresos provenientes de las materias primas. Al soportar el impacto negativo mediante la suspensión de los impuestos, el estado está, de hecho, monetizando el costo de proteger su economía de la volatilidad externa. La próxima sesión de la Asamblea Nacional en abril tendrá que considerar soluciones a largo plazo. Pero, por ahora, la política prioriza la estabilidad macroeconómica sobre la disciplina presupuestaria.

Contratos a largo plazo: una señal de compromiso estratégico

La reciente oleada de prolongaciones de los contratos de exploración en los bloques offshore de Vietnam es una clara señal de la compromiso estratégico de los socios internacionales. La empresa estatal coreana KNOC logró obtener un contrato para la exploración en esos bloques.Extensión de 25 añosPara el bloque 15-1, se mantienen las operaciones de bloqueo hasta el año 2050. Esto se debe a que Japón ha firmado un acuerdo con ENEOS Xplora.Nuevo acuerdo de 25 años.Para el bloque vecino 15-2. Estos acuerdos de varias décadas son una indicación clara de que se trata de un entorno operativo estable y de bajo riesgo.

Para los inversores, esta estabilidad constituye un contexto macroeconómico fundamental. Esto permite el desarrollo de planes de varias décadas, como el investimiento de 1.3 mil millones de dólares en el campo de gas White Lion. Además, elimina la incertidumbre relacionada con la renovación de los contratos. El hecho de que estos acuerdos se hayan firmado antes de que expire el contrato anterior para el Bloque 15-1 demuestra que existe un modelo de colaboración orientado hacia el futuro. Esto indica que el gobierno vietnamita, a través de su compañía petrolera estatal PetroVietnam, está comprometido a proporcionar un marco predecible para los grandes proyectos de capital.

Este patrón de acuerdos a largo plazo también indica una evaluación a nivel macro de bajo riesgo político. En una región donde la seguridad energética y la estabilidad de las inversiones son de suma importancia, estos contratos representan un gesto de confianza por parte de las empresas internacionales. Indican que las empresas internacionales consideran el sector offshore de Vietnam como una categoría de activos duradero, capaz de soportar las inversiones a gran escala necesarias para el desarrollo de campos de agua profunda y gasíferos. En un mundo donde los ciclos de precios de los productos básicos son inestables, esta certeza contractual proporciona un raro punto de apoyo para la planificación y la asignación de capital.

El ciclo de precios macroeconómicos: definiendo el horizonte de inversión

La estructura del PSC y las recientes medidas políticas abren un claro horizonte de inversión para el sector offshore de Vietnam. Se trata de una inversión a largo plazo, basada en el ciclo mundial de precios del petróleo. La viabilidad de esta inversión depende de que los precios se mantengan por encima de un umbral crítico. El alto porcentaje de ganancias que recibe el gobierno es algo que ha ocurrido históricamente.Alrededor del 65%–75%La parte de beneficios que reciben los contratistas no es algo que se pueda optimizar mediante trucos operativos, sino que está directamente relacionada con el precio del producto. Las estrategias específicas de cada empresa, como el modelo “hub y polos” de Murphy, pueden mejorar el momento en que se generan los flujos de efectivo y proporcionar cierta protección contra las situaciones negativas. Sin embargo, estas estrategias no pueden cambiar la división fundamental de los ingresos establecida por el contrato. Una vez que un proyecto se convierte en un “proyecto con costos actuales”, la parte de beneficios que recibe el contratista se ve incrementada debido a cualquier variación en el precio del producto.

Esto genera un riesgo macroeconómico principal: los precios mundiales del petróleo podrían seguir siendo bajos. En tal situación, la ya alta carga tributaria que recibe el gobierno reducirá los flujos de efectivo disponibles para los contratistas, lo que podría presionarlos hasta el punto de hacer que las inversiones resulten poco rentables. La reciente suspensión de los impuestos sobre el combustible, aunque sirve como un mecanismo de amortiguamiento en el ámbito nacional, destaca la vulnerabilidad de todo el sistema ante las fluctuaciones de precios en el mercado internacional. Se trata de una respuesta fiscal a un shock en el mercado mundial de suministro, lo que demuestra cómo la estabilidad nacional está indisolublemente ligada al mercado internacional del petróleo.

Por lo tanto, el caso de inversión debe ser evaluado desde la perspectiva del ciclo de precios a largo plazo. Las extensiones de los contratos de PSC, que abarcan varias décadas, indican una creencia en un entorno estable y duradero. Sin embargo, las matemáticas económicas solo funcionan si el ciclo de precios permite que los precios se mantengan suficientemente altos para generar ganancias significativas después de las cargas gubernamentales. El horizonte no se mide en cuartales, sino en los años necesarios para desarrollar campos de aguas profundas, y en las décadas que abarcan los propios contratos. Para que el capital fluya, el contexto macroeconómico debe ofrecer claridad sobre el hecho de que el ciclo de precios del petróleo no está atrapado en un nivel bajo, sino que tiende a alcanzar o mantener niveles que hagan que estos proyectos de alto riesgo y alto costo sean financieramente viables.