El desempeño de Victory Capital en el cuarto trimestre: Una historia sobre el crecimiento que se ajusta a los precios, frente a la realidad del flujo de efectivo.

Victory Capital presentó un resultado positivo en su informe de resultados del cuarto trimestre. Pero la reacción del mercado revela la verdadera situación de la empresa. La compañía registró…Ganancias por acción ajustadas: $1.78La cifra superó en 7.23% el estimado general de 1.66 dólares. Los ingresos también fueron ligeramente superiores a lo esperado.374.12 millones de dólaresEn comparación con las proyecciones de 371.09 millones de dólares, esto representa un avance significativo. Lo más importante es que esta es la tercera vez en los últimos cuatro trimestres que la empresa supera las expectativas de Wall Street. A primera vista, se trata de un rendimiento sólido.

Sin embargo, las acciones cayeron un 1.99% después de la publicación del informe. Este movimiento es una pista importante: indica que los datos positivos ya habían sido incorporados en el precio de las acciones. El mercado ya estaba preparado para esperar otro resultado positivo en el trimestre siguiente. Por lo tanto, aunque las noticias eran buenas, no proporcionaron un nuevo incentivo para que el precio de las acciones aumentara. Se trata de una dinámica típica de “vender las noticias”: la brecha entre las expectativas y los hechos reales se determina por los datos previstos para el próximo trimestre, no por los resultados del trimestre actual.

El crecimiento financiero fue real, pero lo que realmente importaba para el mercado era el flujo de ingresos. El ligero aumento en los ingresos y la obtención de más de 1 mil millones de dólares en ingresos anuales son logros importantes, pero es posible que eso no haya reflejado la aceleración en los ingresos de los clientes, tal como algunos inversores esperaban. La disminución de las acciones sugiere que el mercado buscaba algo más en ese aspecto… Una señal clara de que la trayectoria de crecimiento de la empresa estaba ganando impulso. Por ahora, los datos financieros cumplen con los requisitos, pero la perspectiva futura sobre el comportamiento de los clientes aún no está clara.

La desconexión del flujo: lo bruto contra lo neto, y la “redención única”.

La decepción del mercado no se debía a los números presentados en las noticias. La verdadera causa de la decepción era lo que había detrás de esos números. Victory Capital informó sobre un aumento récord en los flujos brutos trimestrales.17.1 mil millonesEs el número más alto que se ha registrado hasta ahora. Es una cifra muy importante para las ventas. Pero la métrica clave para un gestor de activos es el flujo neto de efectivo: ese dinero que realmente permanece en manos de la empresa. Y allí, la discrepancia era evidente. El flujo neto a largo plazo fue negativo, en cantidad de 2.1 mil millones de dólares durante ese trimestre.

Se trata del “gap entre las expectativas y la realidad”. Se cree que el número estimado para este trimestre se refería al crecimiento neto, no solo a las ventas brutas. El mercado ya había tenido en cuenta la continuación del fuerte impulso orgánico de la empresa. Sin embargo, la dirección atribuyó el resultado negativo a factores “únicos”: una gran plataforma que requirió un redenominación de casi 1 mil millones de dólares, y la reasignación de clientes al final del año. Aunque estas son explicaciones válidas, destacan una realidad: el desempeño de la empresa en términos de ganancias no pudo ocultar lo siguiente: la empresa vendió muchos productos nuevos, pero también perdió muchos activos existentes.

La reacción del mercado es completamente lógica en este contexto. El resultado financiero positivo era esperado; sin embargo, los datos de ingresos no fueron tan buenos como se había previsto. Se trata de una situación típica de “vender las noticias”: el resultado financiero positivo ya estaba incorporado en los precios de las acciones, pero la salud del negocio, medida por el retorno neto de los clientes, fue inferior al optimismo que el mercado esperaba. Las ventas brutas récord fueron algo positivo, pero fueron contrarrestadas por una salida significativa e inesperada de capital, lo que generó un resultado neto negativo. La dirección de la empresa lo denominó “desviación de la tendencia”. Para los inversores, lo importante es que las ventas brutas altas son necesarias, pero no suficientes. El mercado buscaba evidencia de que las relaciones con los clientes principales de la empresa seguían siendo sólidas. Pero esa evidencia no existía.

El Año de Transformación: Sinergias y la integración entre Amundi y Pioneer

El enfoque del mercado en los niveles de ruido cuatrimestral a veces puede hacer que se pasen por alto las reconfiguraciones estratégicas a largo plazo. Para Victory Capital, el año 2025 fue un año de gran transformación. Esto se debió al cierre de su asociación estratégica con Amundi y a la integración de Pioneer Investments. Este acuerdo no es simplemente algo insignificante; constituye el pilar central del crecimiento futuro de la empresa. La dirección de la empresa lo calificó como “una verdadera transformación”, destacando el aumento significativo de su presencia internacional. Esa presencia internacional ya es una realidad tangible.El AUM internacional ahora representa aproximadamente el 17% del total.Esta diversificación es un factor clave que determina las expectativas para los próximos años.

Los avances en el aspecto financiero de la integración también están en marcha. La empresa ha logrado obtener aproximadamente 97 millones de dólares de los 110 millones de dólares previstos como beneficios de la integración. Esto representa alrededor del 88% del objetivo establecido. Se espera que el objetivo total de 110 millones de dólares se alcance en 2026. Este es un punto crítico para el mercado. Los ahorros derivados de la integración son una forma directa de aumentar las márgenes de EBITDA, lo que contribuye significativamente a mejorar la rentabilidad de la empresa. Esto demuestra que la integración está pasando de la fase de anuncios a la fase de ejecución, donde los beneficios prometidos se están materializando realmente.

Los primeros indicios procedentes de Pioneer son positivos, lo que sugiere que la integración está teniendo éxito. La dirección señaló que Pioneer ha tenido un flujo neto positivo en cada trimestre desde la finalización de la transacción. Esto es una confirmación importante: indica que la empresa adquirida no solo está siendo absorbida, sino que también comienza a contribuir de manera positiva a los indicadores clave de la empresa. Junto con el récord de 317 mil millones de dólares en activos totales y los primeros 1 mil millones de dólares en ingresos anuales, la integración comienza a mostrar su poder transformador.

En resumen, esta adquisición establece un nuevo nivel de expectativas para el futuro. El mercado se concentró en los resultados trimestrales y en las desviaciones en los flujos de negocios. Pero el verdadero catalizador es la realización de sinergias a lo largo de varios años, así como la expansión hacia mercados internacionales. La transformación está en proceso, y se espera que el impacto financiero se acelere en el año 2026. Esta es una perspectiva a futuro; en última instancia, esto será más importante que cualquier resultado trimestral individual.

Catalizadores y riesgos: Lo que hay que tener en cuenta para la tesis de 2026

El escepticismo del mercado después del buen resultado del cuarto trimestre ha establecido un objetivo claro. La brecha en la valoración de las empresas podría cerrarse o ampliarse, dependiendo de qué narrativa prevalezca en los próximos trimestres. Los inversores deben observar tres factores que podrían validar o socavar la tesis de transformación de estas empresas.

Lo primero y más importante es la mejora sostenida en los flujos netos a largo plazo. La disminución de 2.1 mil millones de dólares se consideró como un “desfase temporal” y se atribuyó a cancelaciones puntuales de inversiones. El mercado espera ver pruebas de que se trata de un problema temporal, y no de una señal de declive en las relaciones con los clientes. Lo clave será que los flujos netos se vuelvan positivos y se mantengan así, lo cual demostraría que las relaciones con los clientes son sólidas. La confianza de la dirección en una situación en la que la mayoría de las inversiones se financiarán durante la primera mitad de 2026 es una señal positiva. Pero hasta que ese capital se convierta en flujos netos positivos, este número negativo seguirá siendo un obstáculo para el crecimiento del negocio.

En segundo lugar, es crucial lograr la ejecución de los 13 millones restantes destinados a los objetivos relacionados con las sinergias. La empresa ya ha alcanzado el 88% del objetivo de 110 millones de dólares; por lo tanto, cumplir con este objetivo completo en 2026 es una expectativa importante. Estas economías son una forma directa de aumentar la rentabilidad y expandir los márgenes de beneficio. Lo más importante es que los lanzamientos de los productos UCITS previstos para 2026 constituyen un paso concreto hacia el crecimiento internacional de la empresa. El director ejecutivo confirmó que cinco nuevos productos UCITS ya están en funcionamiento, y hay otros más en proceso de desarrollo. Estos productos se distribuirán a través de la red global de Amundi. Su éxito será una medida clave para validar el valor de esta adquisición y aumentar las transacciones en países no estadounidenses.

Por último, es necesario que el impulso en la plataforma de ETF continúe. Este segmento generó un flujo neto positivo de 1 mil millones de dólares en el último trimestre, y al final del mismo, los activos asociados a esta plataforma ascendían a casi 19 mil millones de dólares. Se trata de un canal de crecimiento rápido, con beneficios adicionales en términos de costos, lo cual puede ayudar a compensar cualquier volatilidad en los flujos de fondos tradicionales. Un impulso positivo sostenido en este área serviría como un contrapeso a las preocupaciones relacionadas con los flujos netos, y demostraría la solidez de la plataforma como instrumento de inversión.

En resumen, el año 2026 está destinado a superar los problemas relacionados con los datos trimestrales. El mercado ya ha tenido en cuenta estos problemas y la transformación que se avecina. Ahora, es necesario que se vea cómo la recuperación del flujo de negociaciones, la realización de las sinergias entre las diferentes partes involucradas y la expansión de la plataforma se combinan para demostrar que el nuevo patrón de comportamiento del mercado es sostenible. Vean de cerca estos tres factores clave.