La expansión de Vicor’s Fab es real; sus ganancias ahora se obtienen a través de las patentes.

El mercado interpretó el anuncio de Vicor del 11 de septiembre como una confirmación de que la expansión en cuanto al uso de la inteligencia artificial es real. Las acciones de la empresa subieron más del 11% el día en que Vicor anunció que compraría dos plantas en New Hampshire para construir un segundo y tercer centro de producción de ChiP. Los hechos físicos son claros: se trata de un edificio de 334,000 pies cuadrados, ubicado en 66 acres.En Merrimack, además de 54 acres en Hooksett, habrá espacio suficiente para albergar Fab-2 y Fab-3. En total, el área disponible será de casi un millón de pies cuadrados.El ChiP existente de VicorEn Andover, el área de Fab-1 es de 320,000 pies cuadrados en un terreno de 16 acres, y está cerca de alcanzar su capacidad máxima.Así, los nuevos sitios producen un triple del tamaño de la producción de la empresa.Fab-2 tiene un retraso de aproximadamente un año para su implementación inicial.Fab-3 no tiene un calendario de entregas revelado. Los precios de compra tampoco fueron divulgados.

El comunicado de prensa atribuye esta expansión a las crecientes necesidades de suministro de energía de los sistemas de IA avanzados, las empresas de infraestructura de gran escala y los fabricantes originales de equipos – una situación que representa una demanda significativa. Si se analiza la situación desde una perspectiva centrada en el suministro, la decisión relativa a la capacidad de producción es lo que realmente importa, ya que confirma dónde se encuentra el punto de estancamiento. La limitación en la infraestructura de IA ya no se limita a los GPU o al empaquetado avanzado; ahora también incluye los componentes electrónicos de alimentación entre el rack y el silicio. La arquitectura de suministro de energía vertical de Vicor…Una red de 48V directa a la carga que reduce las pérdidas de distribución.Se encuentra exactamente en ese punto; y el estado de utilización completa de Fab-1 es la señal de que la demanda ha superado la capacidad de producción. Las fábricas son la respuesta del lado de la oferta.

Pero existe una división en este negocio, y la reacción del día podría ensombrecer esa división. La fuerza que impulsa los ingresos de Vicor hoy no es la de las fábricas. Es la licencia.

La restricción que se aplica es de tipo intelectual, no físico.

En febrero de 2025Dos patentes de Vicor son válidas y están en violación.Y prohibió la importación de sistemas informáticos no licenciados que contuvieran módulos de potencia que violaran las normas legales. También emitió órdenes de cese y desista contra Delta Electronics, Quanta y sus afiliados. Los proveedores, así como los OEM y los hiperescalers que se basaban en ellos, necesitaban una forma de volver al mercado estadounidense. Vicor les ofreció esa oportunidad: una licencia integral que cubría todas las topologías de conversión, los sistemas de control y las arquitecturas de distribución. La empresa espera que esta práctica de licenciamiento sea efectiva.Contribuirá con casi 300 millones de dólares a los ingresos hasta el año 2026.A finales de mayo…Aumentó su proyección de ingresos para el segundo trimestre a 142 millones de dólares, debido a los derechos de licencia obtenidos de un nuevo licenciatario OEM., entoncesSe reportaron $143.35 millones para el trimestre, un aumento del 49% en comparación con el año anterior. El EPS fue de $1.04, frente a una expectativa promedio de $0.65..

Los ingresos por licencias no son los ingresos provenientes de los módulos. La mayor parte de ellos se destina al resultado final del negocio: en el único trimestre de 2025, los ingresos por licencias superaron los costos totales de I+D de la empresa durante ese trimestre. Por eso, el margen bruto combinado de Vicor es de aproximadamente el 59%. La economía del negocio ha cambiado: ahora, el valor se genera a través de las patentes relacionadas con esos chips. La creación de valor ocurre en el área de propiedad intelectual, mientras que las fábricas físicas sirven como canal para la producción de los productos, pero los ingresos por licencias no contribuyen a ese proceso.

Qué compra realmente el gasto de capital.

Las nuevas plantas de producción permiten aumentar la capacidad de producción, lograr redundancia geográfica y acceder a proveedores en Estados Unidos, lo cual reduce el riesgo de importación que Vicor mismo contribuyó a crear. Pero no son gratuitas. Vicor ha invertido aproximadamente 33 millones de dólares en gastos de capital durante los últimos doce meses. La construcción de estas plantas representa un gran cambio en comparación con esa situación actual: en el balance general, Vicor tiene alrededor de 454 millones de dólares en efectivo y ninguna deuda neta, lo suficiente para financiar su operación, pero las depreciaciones y los costos fijos se cobran directamente de los márgenes de ganancia obtenidos por los productos.

Esa es la tensión que representan las noticias sobre esta empresa. Las acciones están sujetas a ciertas expectativas: un valor de mercado cercano a los 9.1 mil millones de dólares, frente a ganancias recientes que situan la acción en aproximadamente 63 veces el EPS histórico y en alrededor de 80 veces el EBITDA. La valoración de las acciones ha aumentado aproximadamente cuatro veces desde su mínimo en 52 semanas, que fue de 47.56 dólares. Todavía se encuentra a cerca de la mitad de su punto más alto en 52 semanas, que es de 383 dólares. Esto es un recordatorio de lo volátil que puede ser esta empresa. Gran parte del éxito de esta empresa se debe a los derechos de licencia; y los derechos de licencia, por definición, son un asunto relacionado con la aplicación de leyes y con una vida útil limitada de las patentes. Las fábricas no logran que ese proceso se repita; simplemente hacen que el negocio relacionado con los módulos sea más grande.

La cuestión clave no es si las fábricas logran llenarse completamente; Fab-1 está en plena operatividad, lo que indica que así será. La pregunta es si el proceso de licenciamiento se repite después de 2026 y si los márgenes de beneficio de los productos pueden ser significativos, basados en las economías de royalties. Si los contratos de licenciamiento se renuevan regularmente y los márgenes brutos de los productos aumentan a medida que aumenta el volumen de ventas, entonces la expansión es una estrategia racional para un competidor cíclico. Pero si los ingresos provienen únicamente de los contratos de licenciamiento y las fábricas solo aumentan el volumen y las depreciaciones, entonces el mercado eventualmente pagará 63 veces más de lo que parece en medio del ciclo. Hay que observar los márgenes brutos de los productos y si los contratos de licenciamiento vuelven a superar la cifra de 2026. No importa si el trabajo en New Hampshire sigue en orden.