Los fondos de inversión defensivos de Vanguard se negocian a precios superiores, debido al mercado en recesión. Pero, ¿ha desaparecido el margen de seguridad?

El contexto económico actual se caracteriza por la resiliencia, no por la debilidad. La economía de los Estados Unidos ha demostrado ser mucho más resistente de lo que se esperaba. Esto se debe a fuerzas positivas del lado de la oferta, como un mercado laboral sólido y aumentos en la productividad. Estos factores han compensado los esfuerzos agresivos de la Reserva Federal para controlar la economía monetaria.La oferta de trabajo más fuerte de lo esperado, junto con los aumentos en la productividad, compensaron en gran medida las políticas monetarias agresivas implementadas por la Fed.Esto ha creado un escenario de crecimiento “ideal”, con una inflación baja. Pero también significa que la Fed probablemente seguirá siendo cautelosa. Es posible que no reduzca las tasas de interés este año. Mientras que una transición gradual hacia una situación más estable sigue siendo una esperanza, el riesgo de una recesión hacia finales del año aún existe. Simplemente, ese riesgo se ha adelantado en el tiempo.

Esto sienta las bases para la tesis defensiva tradicional. Los productos básicos para los consumidores y los servicios públicos son considerados como elementos defensivos, ya que proporcionan bienes y servicios esenciales, como alimentos, productos para el hogar, electricidad. La demanda de estos bienes y servicios permanece relativamente estable, incluso cuando la economía en general se desacelera.Los gastos en artículos esenciales… permanecen relativamente estables.La lógica es simple: las personas todavía necesitan comer y pagar sus facturas. Por eso, fondos como el Vanguard Consumer Staples ETF (VDC) y el Vanguard Utilities ETF (VPU) suelen recombrarse como elementos de estabilidad en los portafolios durante períodos de contracción económica.

Sin embargo, los movimientos recientes del mercado cuentan una historia diferente. Los fondos de inversión defensivos han superado a las acciones de crecimiento. Pero este aumento en el valor de estas acciones no se debe a fundamentos financieros superiores o al crecimiento de las ganancias. Más bien, se trata de una huida hacia lo seguro, motivada por el miedo de los inversores. El problema no radica en que las empresas de productos básicos para consumo presenten informes desastrosos; estas empresas todavía están creciendo y superando las expectativas. El problema es que el mercado en general ya no es tan favorable al crecimiento.Los inversores se están asustando debido al crecimiento y a las tecnologías relacionadas con ello.Con los riesgos de inflación persistiendo y la Fed deteniendo las reducciones de tasas de interés, las inversiones inteligentes se están dirigiendo hacia estos sectores. Se pueden observar similitudes con el entorno del mercado en 2022.

Para un inversor que busca valores reales, esto crea una tensión. La tesis defensiva ofrece una imagen clara de estabilidad, pero el rendimiento actual está determinado por el impulso del mercado, no por factores relacionados con los valores reales de las empresas. El rendimiento superior es reflejo de cambios en las opiniones de los inversores y de su búsqueda de seguridad, pero no necesariamente de una mejora en el valor intrínseco de las empresas involucradas. La pregunta clave es cómo se valoran estas acciones: ¿están ahora cotizadas a un precio perfecto, o sigue existiendo una margen de seguridad contra la recesión que pretenden contrarrestar? La respuesta requiere analizar más allá de la narrativa tranquilizadora de la demanda real, para examinar los precios que se pagan por esa estabilidad.

Análisis de las principales inversiones defensivas: VDC y VPU

Los ETF defensivos en sí no son las inversiones en cuestión; lo que realmente importa son las acciones que poseen estos fondos. Para un inversor de valor, la pregunta es si los precios actuales de estos fondos ofrecen una margen de seguridad suficiente, teniendo en cuenta la calidad de las empresas que componen dichos fondos.

El Vanguard Consumer Staples ETF (VDC) ofrece una propuesta de inversión de clase “valor”. Este fondo invierte en 105 acciones, entre las cuales se encuentran empresas importantes como Procter & Gamble, Costco y Walmart. Todas estas empresas tienen una larga historia de rendimiento estable y balances financieros sólidos.Compañías conocidas y con una gran solidez financiera.La principal ventaja de este sector es su estabilidad: la demanda de bienes esenciales sigue siendo relativamente estable, incluso en momentos de contracción del gasto en artículos básicos… La demanda permanece bastante constante. Esto crea una gran ventaja competitiva para estas empresas, ya que sirven a una necesidad humana fundamental. El bajo coeficiente de gastos del fondo, de solo el 0.10%, también contribuye a aumentar su atractivo, ya que garantiza que los inversores conserven más de las ganancias. En teoría, se trata de una opción defensiva perfecta.

Sin embargo, el mercado ya ha tenido en cuenta esa estabilidad. El rendimiento reciente de las acciones defensivas se debe a una búsqueda de seguridad, no a la percepción de que las acciones están subvaluadas. Este aumento en los precios está motivado por el miedo, no por una reevaluación del valor intrínseco de las acciones. Esto significa que el margen de seguridad –el margen entre el precio y el valor real de las acciones– probablemente haya disminuido. La diversificación del fondo en diferentes subsectores, como los alimentos procesados y los productos para el hogar, ayuda a mitigar los riesgos relacionados con un solo sector. Pero esto no cambia el hecho fundamental: el mercado está pagando por la promesa de estabilidad.

La situación relacionada con el Vanguard Utilities ETF (VPU) es más compleja. Este fondo indica claramente la tensión que existe entre las estrategias defensivas tradicionales y las narrativas de crecimiento. El precio de las acciones de VPU ha experimentado un fuerte aumento durante el último año: han subido un 14.22%.En los últimos 12 meses, el valor de VPU ha aumentado en un 14.22%.Esta crecida no se debe al aumento de las necesidades de servicios tradicionales, sino más bien a la creciente demanda de electricidad, provocada por la infraestructura de IA y los centros de datos.Se beneficia de la creciente demanda de electricidad y del fuerte impulso que brinda este sector.El sector ya no es algo “aburrido” y predecible; está convirtiéndose en una oportunidad de crecimiento. Esto se refleja en su valoración, que ha mejorado, con un ratio PEG que indica que el crecimiento de las ganancias a largo plazo está aumentando.

Desde el punto de vista de los valores, esto crea una situación dilemática. El modelo tradicional de negocio se basa en monopolios regulados y flujos de caja estables. El nuevo modelo de crecimiento impulsado por la inteligencia artificial añade un elemento de incertidumbre y mayor intensidad de capital necesario para el desarrollo del negocio. Aunque el crecimiento a largo plazo está mejorando, la valoración actual del negocio deja poco margen para errores. La empresa se valora con un precio superior al promedio del sector, lo que indica que el mercado ha asignado un alto grado de estabilidad y crecimiento futuro. Para un inversor de tipo “value”, esta es una situación típica: una empresa con un amplio margen de beneficio se valora como si fuera una acción de crecimiento. El margen de seguridad se reduce, y la inversión ahora depende más de la ejecución exitosa de las estrategias relacionadas con la inteligencia artificial, que de la estabilidad histórica del modelo de negocio tradicional.

En resumen, tanto VDC como VPU cotizan actualmente a precios superiores al promedio del sector en el que operan. Esto indica que el mercado ha tenido en cuenta un alto grado de estabilidad en sus valoraciones. En el caso de VPU, el crecimiento futuro ha mejorado la valoración de la empresa. Para un inversor de tipo “valor”, esto significa que la narrativa tradicional de inversión “defensiva” está completamente reflejada en los precios. El verdadero trabajo de análisis consiste en determinar si los precios actuales todavía ofrecen una margen de seguridad suficiente contra las posibles recesiones. Por ahora, parece que es necesario ser cautelosos.

Valoración, catalizadores y principales riesgos

Para un inversor de valor, la pregunta clave es si los precios actuales de estos ETF defensivos todavía ofrecen un margen de seguridad. El rendimiento reciente, impulsado por el miedo a una desaceleración del mercado de crecimiento, parece más un ejemplo de “momentum play” que una oportunidad de inversión basada en el valor intrínseco de las empresas. Este aumento en los precios se debe al miedo a una desaceleración del mercado de crecimiento, y no a una reevaluación del valor intrínseco de las empresas basada en sus ganancias o dividendos. Esto crea una situación en la que el mercado ya ha asignado un alto grado de estabilidad, dejando poco espacio para errores.

Un catalizador clave para una reevaluación del valor de los fondos sería una indicación clara de un desaceleración económica sostenida. Si los datos comienzan a señalar de manera constante la posibilidad de una recesión, entonces la tesis defensiva se vería validada. Esto podría impulsar más inversiones en fondos como VDC y VPU, ya que los inversores buscan preservar su capital. La historia de crecimiento impulsada por la inteligencia artificial en el sector de servicios públicos también podría considerarse como un catalizador positivo, siempre y cuando esto conduzca a flujos de efectivo más altos y predecibles. Sin embargo, esto es un arma de doble filo: además, justifica la alta valuación de dichos fondos, lo que los hace más vulnerables si ese crecimiento falla.

El riesgo principal es que la tesis defensiva no se verifique. El contexto económico actual, como ya se ha mencionado, es de resiliencia, y no de debilidad. La economía estadounidense ha demostrado ser robusta, y es probable que la Reserva Federal no esté en posición de reducir las tasas de interés este año.Es posible que la Fed no esté en posición de reducir las tasas de interés este año.La inflación sigue siendo elevada, lo que crea una situación en la que el mercado sigue siendo propicio para el crecimiento. En un entorno de “descenso suave” como este, la razón por la cual se invierten en ETFs defensivos –el miedo a una recesión– desaparecería. Esto podría provocar un retorno a valores más normales, ya que el precio extra pagado por la estabilidad se disiparía.

Para VPU, este riesgo se ve exacerbado. Su mejor valoración y su dinamismo están relacionados con la creciente demanda de electricidad por parte de la IA. Se trata de una situación que no es necesariamente defensiva.Se beneficia del aumento en la demanda de electricidad y del fuerte impulso que tiene este sector.Si el auge de la inteligencia artificial disminuye, o si el mercado en general sigue estable, entonces el sector de servicios públicos podría ver cómo su valor creciente disminuye. Para VDC, el riesgo radica más bien en las opiniones del mercado. El fondo posee una cartera de empresas conocidas y estables, pero su desempeño superior es reflejo del miedo del mercado, y no de una subvaluación fundamental de dichas empresas. Si ese miedo disminuye, el impulso positivo podría revertirse.

En resumen, ambos ETFs cotizan actualmente a un precio superior al promedio del sector en el que operan. Esto indica que están cotizados de manera ideal.Valoración mejoradaPara un inversor que busca valor real, esto significa que el margen de seguridad es muy reducido. La inversión ahora depende de si el mercado continúa reflejando temores relacionados con la recesión. Pero esta apuesta podría no tener éxito si la economía demuestra ser resistente a las condiciones adversas. Se trata de una estrategia basada en una visión defensiva, pero a un precio que deja poco margen para resultados más optimistas.