Valvoline: Las ventas aumentaron un 24%, mientras que las existencias disminuyeron. Los cálculos futuros indican quién está equivocado.

Es una empresa cuyas acciones se venden constantemente, mientras que su negocio sigue mejorando. La diferencia entre estos dos hechos es toda la historia.

Valvoline, la marca de líneas de lubricación rápida cuya rentabilidad está creciendo un 24% año tras año, superó las expectativas de ganancias para el tercer trimestre fiscal.Aumentó sus previsiones para todo el año.Luego, las acciones cayeron aproximadamente un 4.5% al día siguiente. Esa caída no se debía únicamente a Valvoline: ese mismo día, los minoristas de automóviles competidores también sufrieron daños significativos: Carmax bajó un 4.3%, y Sonic Automotive un 6.2%. Pero esto se ajusta a un patrón más amplio. En los últimos doce meses, las acciones han perdido aproximadamente un cuarto de su valor, incluso cuando los resultados operativos mejoraron. Las ventas en las mismas tiendas, que son la medida más precisa de la demanda en una empresa basada en tiendas, aumentaron solo un 8%. Eso significa que el tráfico y los precios en las tiendas existentes están aumentando, no es algo temporal. Una empresa que crece tan rápido en el punto de venta y que se vuelve más económica para comprar es el tipo de situación que este artículo busca explicar, con una condición: las cifras deben ser consistentes, sin importar por qué todos venden sus productos.

La impresión de aspecto costoso que en realidad no lo es.

Comience con la razón por la cual el mercado cree que está pagando demasiado, ya que no se trata de algo imaginario. En cuanto a los resultados financieros, Valvoline tiene un multiplicador elevado, y el estado de resultados está lleno de costos relacionados con la construcción de las tiendas. En el tercer trimestre, la empresa…Se añadieron 47 tiendas en total, para llegar a 2,456 en todo el sistema.Es parte de un plan para abrir 330–360 nuevas sucursales este año fiscal. Cada nueva ubicación invierte capital en el suelo antes de poder generar ingresos; esa depreciación y amortización se reflejan directamente en los números contables. Por eso, el margen operativo reportado se encuentra en niveles bajos, en dígitos dobles.El margen EBITDA ajustado que la empresa reporta es más cercano al 30%.– La diferencia se debe, en gran medida, al descarte de toda esa inversión inicial.

Ese vacío es lo que indica la situación real. Por eso, la visión a largo plazo puede engañar. Valvoline no es una empresa cuyas márgenes se hayan derrumbado; es una empresa que gasta mucho dinero ahora, pero sus ganancias aumentarán más adelante, a medida que las nuevas tiendas maduren y la intensidad del capital sea menor. El flujo de caja confirma esto. En los nueve meses…El flujo de efectivo libre fue de 112,3 millones de dólares, en comparación con 19,7 millones de dólares.En la misma área, un año antes: una incidencia seis veces mayor, debido al mismo mecanismo de reinversión que hace que los resultados según las normas GAAP parezcan decepcionantes. La gerencia dejó claro que quería elevar sus objetivos: aumentaron las expectativas de ventas por unidad durante todo el año al 7,5–8,0%, y mejoraron las proyecciones de ganancias ajustadas.$1.70–$1.75 por acción.

Lo que el precio realmente indica

Se realizan los cálculos preliminares y se invierte la imagen. Alrededor de $30.60, Valvoline cotiza cerca de 18 veces los resultados ajustados guiados de este año; para el próximo año, la cifra es un poco menor. Lo más sorprendente es que, en comparación con lo anterior…Guía ajustada de EBITDA: entre 550 y 560 millones de dólares.Y con un valor empresarial de aproximadamente 5.4 mil millones de dólares, esto significa que el EBITDA futuro es aproximadamente 10 veces mayor que ese valor. Es decir, la empresa genera ingresos en un 24% y un EBITDA del 25%. No es necesario utilizar múltiplos comparables con IA para darse cuenta de esta desconexión entre los resultados reales y los múltiplos previstos. Un minorista que aumenta sus ingresos en las décadas de 1920 con un múltiplo de EBITDA futuro de una cifra única, se valora como si su crecimiento ya hubiera terminado, y no como algo que apenas está comenzando. En el marco de GARP, esto representa un punto de referencia específico y cuantificable: ganancias futuras en torno a los 15%, junto con un crecimiento del 20% o más.

Parece que las personas más cercanas a los negocios ven lo mismo que el precio no muestra. El CFOEn mayo, añadió acciones valoradas en $318,000, por un precio de $31.80 cada una. Esto incrementó su portafolio en un 42%.El director financiero principalCompré 1,506 acciones por $33.20 en agosto.; Un director adquirió acciones en mayo.Los insiders compran acciones por unos $30, mientras que las acciones se venden a ese mismo precio. Eso significa que están arriesgando su propio dinero para apoyar esa posición, justo en el momento en que los escépticos venden sus acciones.

La razón honesta para dudar

El juego de contrariar solo funciona si las matemáticas previstas son reales, y además, hay dos dados llenos en la mano del oponente. En primer lugar, está el balance de fuerzas. Valvoline lleva…Aproximadamente 1.6 mil millones de dólares en deuda total; aproximadamente 1.5 mil millones de dólares después de deducir los 84 millones de dólares en efectivo.Esto lo sitúa cerca de cuatro veces el valor patrimonial de la empresa; es una verdadera ventaja competitiva para una empresa que lleva a cabo este tipo de programa de expansión de tiendas. En segundo lugar, está el entorno de costos. La dirección describe un…Período de cambios significativos en el aspecto de costos.Se basa en los aumentos en los costos de los lubricantes, y intenta compensarlos mediante precios y eficiencia. El dinero que permite alcanzar un porcentaje del 8% en las ventas por unidad es en parte debido a los precios: si la demanda disminuye o el poder de fijación de precios disminuye, mientras que los costos de arrendamiento, mano de obra y lubricantes siguen aumentando, la situación empeora.

Esa es la condición para el descuento, expresada de manera clara. La situación no es “la acción bajó tanto que ahora es barata”. Es que una empresa que logra un aumento del 8% en las ventas de productos similares y un aumento del 24% en los ingresos, además de un flujo de efectivo libre que es aproximadamente 16–18 veces los ingresos futuros y 10 veces el EBITDA futuro, se valora como si el crecimiento estuviera agotado. Además, el apalancamiento y la presión de costos son problemas temporales, no daños estructurales. Si la expansión de las tiendas permite un aumento en los ingresos debido al crecimiento, y si el precio se mantiene, entonces la relación de precios es suficiente para favorecer al comprador. Pero si el apalancamiento resulta ser insostenible, el descuento no es una oferta válida; es simplemente una advertencia importante. Los números actuales respaldan esta primera interpretación, pero solo mientras la proporción de 7,5–8% en las ventas de productos similares siga siendo válida.