UVIX: La arbitraje basada en las expectativas en un mundo propio de contango

La brecha entre las expectativas y la realidad de UVIX es bastante grande. Los inversores lo compran como una forma de protegerse contra las incertidumbres macroeconómicas, con la esperanza de obtener beneficios significativos durante los picos de volatilidad. En realidad, su estructura y el entorno actual del mercado crean un factor negativo que erosiona sistemáticamente su valor. La expectativa de que UVIX pueda servir como una forma de protección contra las incertidumbres no se corresponde con su diseño, que está destinado a funcionar en condiciones de volatilidad alta.

UVIX es un ETF que se actualiza diariamente en dos ocasiones. Este fondo sigue el rendimiento del índice de futuros del VIX. Esto significa que se realiza una rebalanza constante: se venden los futuros que están cerca de vencimiento, y se compran contratos con plazo más largo, pero a un precio más alto. Esta estrategia, combinada con la estructura temporal de los futuros del VIX, que ha estado en condiciones de cotización alta durante casi dos meses, hace que su valor disminuya con el tiempo. Este instrumento está diseñado para operaciones de corto plazo, no para ser mantenido como cobertura a largo plazo.

Los números cuantifican esta brecha. Mientras que el VIX en sí ha disminuido significativamente…Disminución del 88.70%UVIX ha sido mucho peor. Su retorno en los últimos 3 meses es muy decepcionante.-32.9%Lo más sorprendente es que el mínimo de pérdidas en UVIX es catastrófico: -99.94%. Esto significa que una inversión de 10,000 dólares podría perder casi todo su valor. En comparación, el VIX registró una pérdida del 88.70% desde el pico hasta el punto más bajo. No se trata simplemente de una diferencia en el rendimiento; se trata de una diferencia estructural. La apalancamiento de 2 veces amplifica tanto las ganancias como las pérdidas. Pero el proceso diario de reinicio y la tendencia a la baja actúan como un mecanismo de declive poderoso y persistente, algo con lo cual el VIX no tiene que lidiar.

En resumen, el diseño de UVIX favorece al indicador VIX. Para los inversores que buscan una forma de cobertura contra riesgos, se espera que un producto apalancado ofrezca una protección superior. Sin embargo, la realidad es que las fluctuaciones causadas por los rollo de futuros y los ajustes diarios pueden superar rápidamente cualquier aumento en la volatilidad. Por lo tanto, UVIX no es un buen instrumento para la cobertura a largo plazo contra riesgos macroeconómicos. La brecha entre las expectativas y la realidad es la diferencia entre apostar en la volatilidad o simplemente comprarla directamente.

El obstáculo estructural: la decadencia del contango

El mecanismo principal que amplía la brecha entre las expectativas es una decadencia estructural conocida como “contango drag”. Cuando la curva de futuros del VIX está en estado de contango, es decir, cuando los contratos con plazos más largos se negocian a un precio superior a los de los contratos con plazos más cortos, esto perjudica sistemáticamente al UVIX. Esto ocurre porque el proceso de reajuste diario del UVIX lo obliga a vender contratos con plazos más cortos y comprar contratos con plazos más largos. Este ciclo constante de “comprar caros, vender baratos” erosiona el valor del UVIX con el paso del tiempo. Un fenómeno que no se presenta en el caso del VIX.

Los números muestran claramente este declive en las prestaciones de UVIX. Aunque tanto UVIX como el VIX han sufrido pérdidas, la calidad de los resultados de UVIX, después de ajustar por riesgo, es mucho peor. Su ratio Sharpe se encuentra en…-0.49Se trata de un número negativo que indica que se han obtenido rendimientos negativos por cada unidad de riesgo asumida. En contraste, el ratio de Sharpe del VIX es moderadamente positivo, fijado en 0.09. Esta marcada diferencia refleja el costo que paga el VIX debido a su estructura de apalancamiento y de reajuste diario en un mercado de contango.

Esta decadencia domina el comportamiento del instrumento. La desviación estándar diaria de UVIX es de 153.32%, lo cual es extremadamente alto. Pero esto no se debe únicamente a la volatilidad del mercado. La magnitud de sus fluctuaciones refleja la influencia poderosa y persistente que ejercen los movimientos de los futuros. En esencia, el rendimiento del instrumento no se basa tanto en capturar picos de volatilidad, sino más bien en sobrevivir a las condiciones estructurales del mismo. La expectativa de que un producto con apalancamiento del 2 veces amplifique las ganancias ya está incorporada en el precio del instrumento. Pero la realidad es que la decadencia causada por los contangos y los reajustes diarios suele superar cualquier posible aumento en los beneficios. Por eso, UVIX no es un buen instrumento para apostar en el mercado del VIX.

El predictor de la incertidumbre macro y sus limitaciones

La expectativa de que UVIX pueda gestionar de manera confiable las incertidumbres macroeconómicas se basa en un principio sólido: la incertidumbre genera volatilidad. La evidencia empírica demuestra que…La incertidumbre macroeconómica es un factor importante que contribuye a la volatilidad del mercado.Porque está relacionado con las ganancias futuras y las tasas de descuento. En teoría, un aumento en la imprevisibilidad económica debería provocar un aumento en la volatilidad, algo que un producto apalancado como UVIX está diseñado para capturar.

Pero el número de picos de volatilidad que ocurren en el mercado, con frecuencia, no se alinea con la realidad de las dinámicas de UVIX. La principal discrepancia radica en la frecuencia y en la persistencia de estos picos de volatilidad. Aunque la incertidumbre macroeconómica es un factor importante, los movimientos significativos en este ámbito son menos frecuentes y más persistentes que los cambios en la volatilidad del mercado. Esto crea una tensión fundamental. El proceso de reinicio diario de UVIX y la tendencia hacia un aumento en la volatilidad contribuyen a la degradación constante del valor de sus acciones. Para que el uso de la apalancamiento del 2x funcione, es necesario que los picos de volatilidad ocurran con suficiente frecuencia para superar esta decadencia persistente. Los datos sugieren que los factores que causan la volatilidad y la incertidumbre macroeconómica son menos frecuentes que los propios movimientos de volatilidad del mercado. Por lo tanto, es más difícil para UVIX generar un rendimiento neto positivo.

Esta falta de compatibilidad es crítica para la configuración actual. El precio al contado del VIX se encuentra en…$15.64Se trata de un nivel que indica baja volatilidad en el mercado a corto plazo. Este es el factor que necesita UVIX para lograr su objetivo a largo plazo. En un entorno de baja volatilidad, el instrumento no tiene ningún impulso inmediato para crecer en valor. Los mecanismos de declive continúan sin interrupción, mientras que el evento esperado que podría causar una mayor incertidumbre macroeconómica sigue siendo una posibilidad menos frecuente y de mayor duración. La brecha de expectativas radica entre el declive constante de UVIX y la naturaleza esporádica de su factor macroeconómico subyacente.

En resumen, UVIX no es un buen instrumento para gestionar las incertidumbres macroeconómicas. Este producto está diseñado para enfrentarse a la volatilidad diaria del mercado, pero no a los choques económicos frecuentes y persistentes. Su estructura hace que disminuya su valor cuando no hay movimientos bruscos en el mercado. Cuando esos movimientos ocurren, pueden ser significativos y persistentes, pero probablemente no sean lo suficientemente frecuentes como para superar los efectos negativos causados por las fluctuaciones diarias. Para los inversores, el precio de este instrumento suele reflejar una expectativa de protección, pero la realidad es que la estructura del instrumento y la naturaleza de su funcionamiento crean una brecha entre las expectativas y la realidad.

Catalizadores y las razones para su uso

La brecha de expectativas en relación con UVIX es amplia, pero no es imposible cerrarla. Mantener el instrumento en manos de UVIX implica apostar por factores específicos y de gran impacto que puedan cambiar fundamentalmente su trayectoria de caída. La condición principal para un cambio positivo es que haya una transición sostenida del estado actual, donde los futuros de VIX tienen un contrango, hacia un estado de retrocontrango. Este cambio estructural atacaría directamente la fuerza negativa que pesa sobre UVIX. En un estado de retrocontrango, los futuros a plazo más largo se venden a un precio inferior al de los futuros a corto plazo, lo que reduciría el costo diario de operaciones de UVIX. Lo más importante es que esto permitiría que el ETF pueda aprovechar de manera más eficiente los movimientos del mercado de VIX. El número estimado de volatilidad en el mercado ya está incorporado en los precios, pero la realidad ha sido que el contrango ha sido la fuerza dominante. Un cambio hacia un estado de retrocontrango reinstauraría esa realidad.

La segunda razón, más especulativa, es la creencia en un shock macroeconómico importante y prolongado. El precio actual del VIX se encuentra en…$15.64Si se espera que ocurra un shock que haga que el valor del VIX alcance niveles significativamente altos, por ejemplo, entre los 20 o incluso más allá, entonces la capacidad de apalancamiento del UVIX podría amplificar esos ganancias. En este escenario, las limitaciones diarias del instrumento y los efectos negativos relacionados con el contango serían superados por la magnitud del aumento de volatilidad. La brecha entre las expectativas no se cerraría a través de una disminución gradual, sino a través de un evento poderoso e infrecuente, algo que el producto apalancado está diseñado para aprovechar. Se trata de la clásica dinámica de “comprar cuando se anuncia un shock, vender cuando las noticias son negativas”, pero en sentido contrario: se mantiene el UVIX en espera de ese shock, con la esperanza de que se produzca antes de que la disminución de su valor dañe sus posiciones.

Sin embargo, el riesgo principal es que los catalizadores no se manifiesten en la forma adecuada. La evidencia empírica muestra que…Los movimientos importantes en un contexto de incertidumbre macroeconómica son menos frecuentes y más persistentes que los cambios en la volatilidad del mercado.Esto crea una situación peligrosa. La decadencia de UVIX es algo constante y sin cesar. Para que el instrumento genere un retorno neto positivo, es necesario que ocurran picos de volatilidad con suficiente frecuencia, para superar esa decadencia. La naturaleza persistente pero infrecuente de la incertidumbre macroscópica significa que el instrumento puede quedar en una posición perdedora, mientras espera por un evento que quizás nunca llegue… o llegue demasiado tarde. Por lo tanto, la brecha de expectativas no se refiere solo a los niveles de precios, sino también al momento y la frecuencia de los picos de volatilidad. Mantener UVIX es una apuesta muy arriesgada: se asume que el número estimado del mercado para un gran choque es correcto, y que ese choque llegará antes de que las características estructurales del instrumento lo destruyan.