El préstamo de 100 millones de dólares en Stablecoin de USD.AI es, en realidad, una apuesta por el valor de reventa de los GPU.

La plataforma de criptomonedas, que está listada en la Bolsa de Nueva York con el código BLSH, anunció el viernes que está ofreciendo a USD.AI, un protocolo de préstamos para empresas que utilizan inteligencia artificial para sus cálculos, una oportunidad de inversión.Un programa de financiamiento para deudas de 100 millones de dólares.En las stablecoins, de esta manera, USD.AI puede otorgar préstamos a empresas que compran unidades de procesamiento gráfico (GPUs) para alimentar el sistema de inteligencia artificial. Todo el anuncio se basa en una cláusula que debe leerse dos veces: los préstamos de USD.AI son llamados “préstamos sin responsabilidad, respaldados exclusivamente por la infraestructura de GPUs”. Si la empresa prestamista fracasa, su reclamo es solo los chips; no tiene derecho sobre los otros activos de la empresa, ni puede recurrir a su balance general. El colateral es simplemente el crédito.

Esa cláusula hace que esta sea una especie de máquina muy específica. Así que, veamos quién debe qué a quién.

Quién debe qué.USD.AI es un mercado de préstamos de dos caras, creado por una startup llamada Permian Labs. Por un lado están los depositantes, quienes envían stablecoins y obtienen rendimientos. Según su página web esta semana…Una tasa de interés actual de 8.33% (expectada, 11.98%) sobre $492 millones en depósitos totales de 76,464 usuarios.En el otro lado se encuentran los “neoclouds” y los mercados de computación, que prestan dinero para comprar hardware.Se paga un interés de aproximadamente el 7%, para los operadores que tienen contratos con clientes de calidad de inversión. El interés se sitúa en la mitad de las decenas.Para aquellos que alquilan capacidad en el mercado abierto. USD.AI incluye el margen y los costos de origen. Los $100 millones de Bullish son fondos de gran escala, añadidos a los depósitos minoristas; una segunda herramienta importante para prestar dinero.

¿Por qué existe toda esa maquinaria?Un GPU es algo extraño para prestarlo en préstamo:Se desvaloriza rápidamente y se vuelve obsoleto en pocos años.Por lo tanto, toda la estructura está diseñada para mantenerse por delante del valor que disminuye en el chip.Los préstamos se amortizan en tres años, con pagos mensuales.Aproximadamente la mitad del capital se paga en el primer año. El ratio de préstamo respecto al valor del activo disminuye a entre el 20 y el 30% al segundo año, desde un límite inicial del 80%. Y como la recuperación del bien es lo más importante, los acuerdos incluyen todo el equipo necesario para manejar la situación: vehículos especiales para casos de quiebra, un agente de custodia (Wilmington Trust) que gestiona los fondos mientras se construyen y envían los equipos, una garantía permanente sobre el hardware una vez instalado, seguros de depreciación contratados con reaseguradores, y socios encargados de reventa, cuyo trabajo es recuperar y vender los componentes si el prestatario deja de pagar. Cada elemento de este sistema responde a la misma pregunta: ¿cuánto vale el GPU cuando deje de haber pagos?

Esto es finanzas antiguas.Los bancos han prestado dinero para comprar máquinas que pueden ser revendidas: tractores, motores de avión. La “nueva parte” es el envoltorio; ese envoltorio compra cosas específicas: dinero que se paga de inmediato, ya que es un token criptográfico. Además, hay registros en la cadena de bloques que sirven como prueba de la buena conducta del prestamista.Bullish dice que se basó en los registros de la cadena de bloques de USD.AI.Para evaluar la facilidad de uso de la institución, y también para determinar una tasa de interés que pueda ser programada. Los prestatarios que depositan aproximadamente el 10% de su reserva de servicio de deuda en USD.AI reciben un descuento de 50 puntos básicos en su tasa de interés. La gobernanza se maneja a través de un token llamado CHIP, que se promociona como “el único token que determina la tasa de interés de AI”. Esto es similar a cómo una bolsa de valores establece el precio de una acción: los titulares del token controlan los parámetros, mientras que la tasa real se determina mediante una lógica de underwriting que analiza el contrato de préstamo y la relación entre el valor del préstamo y el valor de la deuda del prestatario, en lugar de basarse en su calificación crediticia. Es un caso clásico de financiación estructurada sin responsabilidad: se evalúa el flujo de efectivo acordado del activo y sus garantías, no la empresa en sí.

Esto no es una prueba preliminar. El libro ya incluye un préstamo de 98,1 millones de dólares, garantizado por 2,304 chips Nvidia B300, y una línea de crédito de 34 millones de dólares, garantizada por 768 unidades Nvidia B200. Su CEO, David Choi, dice que el protocolo ya ha sido utilizado en la práctica.12 mil millones de dólares en volumen de mercado secundario en seis meses.Y tiene como objetivo obtener 1 mil millones de dólares en préstamos para finales de 2026.

Qué aspectos son positivos.Para el lado alcista, los 100 millones de dólares son una cifra significativa desde el punto de vista estratégico, pero en términos numéricos es pequeña. La bolsa recibió esa cantidad.Aproximadamente 1.15 mil millones de dólares en ingresos provenientes de la emisión de valores en stablecoins, cuando se listó en agosto de 2025., yLos ingresos ajustados del segundo trimestre fueron de 92.6 millones de dólares. — Un 62% más que el año anterior.Con una pérdida neta según los estándares GAAP de 280 millones de dólares, y un valor de mercado de aproximadamente 5 mil millones de dólares. Una inversión de 100 millones de dólares no representa más que un error de redondeo insignificante. Eso es parte del motivo por el cual las acciones bajaron aproximadamente un 2% en el día del anuncio, a pesar de haber subido cerca del 51% durante el mes anterior. El mercado consideró esa inversión como algo interesante, pero de poco valor.

La estrategia es más importante que el dinero. Bullish ya era un inversionista en la empresa USD.AI, con una inversión de 13 millones de dólares en su serie A. Ahora, se convierte en un prestamista, situándose entre el dinero de los cripto‑rails y los gastos de capital de la empresa de IA. También lista el token que genera rendimientos de USD.AI, sUSDai, en su exchange, con un programa de creación de mercado que convierte las deudas relacionadas con GPUs en flujo de comercio. (Una nota al pie de página sobre la información proporcionada: Bullish posee CoinDesk, que cubrió el anuncio de su empresa matriz en el día en que ocurrió el anuncio. En el mundo de las criptomonedas, los comunicados de prensa nunca son modestos.)

Lo que el anuncio no dice.No se indica si los 100 millones de dólares provienen del balance general de USD.AI o si están respaldados por el propio fondo de préstamos. Esa distinción no es tan importante como podría parecer: en cualquier caso, la cadena de reclamaciones se refiere a los mismos activos que sirven como garantía, ya que los activos del fondo son las “chips” que se utilizan para cubrir las deudas.

La parte que vale la pena preocuparse por ella.El riesgo no es que algún prestamista fallen en sus pagos; el riesgo es que el valor de las GPU esté relacionado entre sí. En tiempos de crisis, todos los chips pierden su valor al mismo tiempo. Las personas que incumplen sus obligaciones son las mismas personas que poseen esa información computacional, y por eso la promesa de la empresa de “colateral líquido con valoración transparente en tiempo real” se convierte en una venta rápida, con una aplicación móvil que funciona justo cuando es necesario. El sistema de no responsabilidad no hace desaparecer ese costo; simplemente lo distribuye a otros, a los depositantes que obtienen un rendimiento del 8-12%, y, detrás de todo esto, al balance de Bullish. Ese alto rendimiento es el precio del riesgo de valor residual… Y no es una tasa bancaria ni algo similar que esté asegurado por el banco.

Así que la forma honesta en la que un inversor puede analizar este acuerdo no es como una historia de crecimiento relacionada con un protocolo de software, sino como un instrumento de crédito cuyo colateral es el valor de reventa de los equipos de Nvidia en el punto más alto del ciclo de inversión tecnológica más violento de la historia. La estructura es razonable para todos los involucrados: los operadores obtienen una posición de apalancamiento sin dilución, con la opción de retirarse fácilmente; los depositantes reciben compensación por asumir el riesgo relacionado con el valor residual de los equipos; y quienes son partidarios de esta inversión obtienen rendimientos provenientes de una masa de stablecoins que recaudaron de inversores del mercado público, además de una nueva franquicia comercial. La “máquina” funciona siempre y cuando los chips sigan teniendo compradores. La cuestión es si esa “máquina” seguirá funcionando.