“Record Quarter” de Urban Outfitters: Resultados sólidos, un aumento único y el precio completo.

Urban Outfitters cerró con un rendimiento sólido hoy: sus acciones subieron un 9.5% a $82.95, cerca del mínimo de $84.35 en las 52 semanas anteriores. Esto formó parte de una tendencia general en el sector de ropa, donde Abercrombie & Fitch también tuvo un buen desempeño.Aumentó aproximadamente un 37%.En su propio informe de registros. Luego, después de cierre, URBN realmente presentó un informe…Ganancias ajustadas de $1.72 por acción, con ingresos registrados de $1.66 mil millones.Un cabello por debajo.Los analistas esperaban aproximadamente $1.73.— y las acciones.Regresó aproximadamente el 3.5% en las operaciones fuera del horario de apertura..

Ese contraste es la historia en sí. Un trimestre récord, y un mercado que lo consideró “bien, ya lo sabíamos”. La razón importa antes de comprar el titular del periódico.

El número destacado tiene un aspecto “únicamente temporal”.

La primera “trampa” es el valor de los ingresos en sí. Según los principios contables generalmente aceptados –la perspectiva de los contadores, que incluye los elementos uno a uno–, URBN reportó un EPS diluido de 2.78 dólares. Parece impresionante. Pero ese valor incluye una gran cantidad de créditos uno a uno, que en realidad son reembolsos de aranceles estadounidenses que la empresa había pagado en períodos anteriores. Si se eliminan esos valores, el EPS ajustado es de 1.72 dólares.Aumentó aproximadamente un 9% desde los $1.58 del año anterior..

La misma situación se repite en las líneas marginales. Según los principios de GAAP, el margen bruto aumentó en 580 puntos básicos, y el margen operativo alcanzó el 17.4%. En términos ajustados, el margen bruto mejoró solo en 4 puntos básicos, y el margen operativo fue aproximadamente el 11.6% – prácticamente sin cambios en comparación con el año anterior. Así que “ganancias récord” significa realmente ventas récord (1.66 mil millones de dólares, un aumento del 10.4%), además de un trimestre con un margen normal, pero con efectos especiales. Ese es el escenario base honesto para lo que esta empresa gana.

De dónde realmente proviene el crecimiento

Se elimina todo ese ruido contable; la empresa real sigue siendo la mejor en su grupo. Las ventas comparables fueron positivas en todas las marcas minoristas: el grupo Free People y FP Movement aumentó un 10%, Urban Outfitters un 8.4%, y Anthropologie un 3%. Es el vigésimo segundo trimestre consecutivo de resultados positivos para Anthropologie, después de una serie de problemas y reducciones en sus productos.

El motor silencioso es Nuuly, una plataforma de alquiler de ropa. Los ingresos fueron de aproximadamente 179 millones de dólares, lo que representa un aumento del 29%. El número promedio de sus suscriptores activos aumentó en aproximadamente un 30%, hasta llegar a 484,000 personas. Por primera vez, logró obtener un margen operativo de aproximadamente el 10%. Durante años, Nuuly fue considerada una fuente de pérdidas para los ingresos de la empresa. Pero ahora se ha convertido en una fuente de ganancias. La gestión sigue trabajando para lograr un crecimiento de ingresos de más del 20% y ventas por valor de más de 700 millones de dólares este año. En términos de factores clave, esto es un buen indicador de mejora. Y es precisamente esa mejora, y no la situación estática, lo que permite que una acción obtenga un precio premium a largo plazo.

El valor premium en comparación con el sector

Aquí termina la “historia de bajo precio”. Actualmente, el mercado valora a URBN aproximadamente 15 veces los ingresos históricos y alrededor de 14 veces los ingresos futuros. El valor empresarial es de cerca de 8.9 veces el EBITDA. Este es un método común para comparar a las empresas minoristas que dependen en gran medida de ventas en tiendas físicas, después de tener en cuenta las diferencias en deuda y efectivo. En cuanto a las marcas de ropa especializada: Abercrombie tiene un multiplicador de valoración de aproximadamente 13 veces los ingresos y 7.1 veces el EBITDA; American Eagle, 10.5 veces y 5.2 veces; Gap, 7.9 veces y 3.6 veces; Buckle, 10.3 veces y 7.3 veces. URBN presenta el mayor multiplicador de valoración entre todas las empresas del grupo.

Ese precio premium es razonable, no excesivo. URBN crece en ingresos más rápido que cualquier otro competidor: aproximadamente un 11% en comparación con el año anterior; en cambio, Abercrombie crece alrededor del 5%, y American Eagle alrededor del 7%. Además, su margen operativo es favorable: cerca del 10%, y la rentabilidad sobre el capital invertido es de aproximadamente el 19%. En esencia, no tiene deuda neta. El crecimiento, junto con la valoración de la empresa, constituye la fórmula para lograr crecimiento a un precio razonable. La relación entre el precio por acción y el crecimiento, de aproximadamente 1.7, indica que ese multiplicador es aceptable.

Pero sea claro cuál es el precio que paga el mercado por ese “premium”. Se trata de un premium relacionado con el crecimiento, no con la calidad. En términos de rentabilidad, URBN se encuentra en una posición media: Abercrombie tiene una ganancia operativa cercana al 13%, y una tasa de retorno sobre el capital invertido de aproximadamente el 38%. En su último trimestre, URBN logró una ganancia operativa récord del 19.9%… aunque, como se puede observar, esa ganancia también se debió a los reembolsos de tarifas. El mercado ya ha pagado el precio correspondiente al crecimiento de URBN: las acciones han aumentado aproximadamente un 26% en cuatro meses, y cotizan por encima de sus medias de 50 y 200 días. La reacción moderada del mercado ante este dato indica que las noticias a corto plazo ya están valoradas en el precio de las acciones. El impulso del mercado confirma esta tendencia; pero el impulso no es la principal justificación para comprar acciones.

¿Cuáles son las múltiples necesidades a continuación?

La corrección en el precio de las acciones ha sido positiva: URBN superó las expectativas de ganancias en tres de los últimos cuatro trimestres. La opinión general de los analistas para el año fiscal actual es de aproximadamente $6.13 por acción. AInvest considera que la acción merece ser mantenida en la categoría “Hold”. Eso es un lenguaje de valor justo: una vez que las acciones han sido subvaloradas, la expectativa promedio del mercado coincide con la realidad.

El estado de cuentas es bastante sólido: aproximadamente 300 millones de dólares en efectivo, sin deuda neta significativa, y un coeficiente de liquidez cercano al 1,5. El estado de flujo de caja es una advertencia clara: el flujo de caja libre durante el último año es de apenas 150 millones de dólares, lo que representa una disminución de casi la mitad. Esto se debe a que URBN invierte aproximadamente 475 millones de dólares en gastos de capital este año: aproximadamente la mitad de ese monto se destina a logística, y un tercio a las tiendas. Además, FP Movement busca aumentar su número de tiendas hasta llegar a 100. No hay dividendos. Se trata de una empresa que crece mediante inversiones en activos reales, y en este momento, los fondos obtenidos se reinvierten para fomentar esa misma expansión que se exige por parte de la empresa. Son ganancias reales, pero con una conversión retrasada.

En lo futuro, la dirección espera un crecimiento de ventas en torno a un dígito alto, y un aumento moderado del margen bruto en torno a un dígito medio. En el tercer trimestre, se espera una mejora del 25 a 50 puntos básicos en el margen bruto, sobre la base ajustada. Mientras tanto, los recargos por tarifas una vez se han recuperado, y aproximadamente 70 puntos básicos de costos adicionales relacionados con el conflicto en Oriente Medio siguen afectando al margen. La próxima parte de los resultados dependerá del volumen de ventas y de cómo Nuuly logre maximizar sus ganancias de manera rentable. Es una buena situación, pero no es una situación que permita calcular un precio justo para las acciones, sino más bien una situación que podría generar sorpresas en el futuro. La empresa considera que este es el octavo trimestre consecutivo con ventas y ganancias récord, el trimestre con mayor ganancia ajustada hasta ahora.

Acción del portafolio

Si lo combinamos todo, entonces URBN representa una estrategia de “hold-in-the-trend”, y no una estrategia de “chase-in-the-print”. Si le damos al estoque un papel como parte de un portafolio, entonces URBN será la parte de crecimiento de esa estructura de “barbell” para un mercado incierto. Los ingresos provienen del mismo grupo de acciones: Buckle ofrece un rendimiento de aproximadamente 9.9%, Gap 3.3% y American Eagle 2.9%. La función de URBN en esa estructura es generar rendimientos totales, no simplemente pagar cheques.

Para los propietarios: fue un trimestre decepcionante, pero el proceso de negocio sigue funcionando, no la empresa se ha derrumbado. Ninguno de los factores ha empeorado, y en este contexto, “Hold” es la mejor opción. Para quienes estén observando: los factores indican que es mejor esperar hasta que haya una disminución en el precio, en lugar de comprar en el momento en que el precio aumenta. La media de los 50 días está cerca de los $74. Después de un aumento del 9.5% en un día, ya se está pagando por algo que ya se ha gastado.

La “forks” que realmente determinan el resultado del caso es la que está en funcionamiento, no la cinta diaria. Si los comps permanecen en dígitos medios y el margen del 10% de Nuuly se mantiene estable a medida que los suscriptores aumentan, entonces se obtiene un multiplicador de aproximadamente 14 veces. Pero si la presión de Anthropologie disminuye o los comps caen a dígitos individuales, mientras que los márgenes del sector siguen dependiendo de los reembolsos de tarifas y costos de combustible, el precio se acercará a esos promedios. Observen los comps y la línea de margen de Nuuly: el precio seguirá esa tendencia.