Urban Outfitters: El “Padded Record” es en realidad un producto muy barato.

Urban Outfitters proporcionó a los accionistas una razón para volver a mirar la situación a finales de agosto. Es una razón que merece ser analizada con cuidado antes de que alguien intente aprovecharla. El minorista informó de un segundo trimestre fiscal récord.Octavo trimestre consecutivo de ventas y ganancias récord.Y las acciones han subido aproximadamente un quinto en los últimos seis meses, volviendo a alcanzar su punto más alto de las últimas 52 semanas. A primera vista, parece una situación prometedora que vale la pena invertir. La pregunta es: ¿cuánto de ese “crecimiento récord” es real, y cuánto es simplemente un efecto de las técnicas contables? Porque ambos factores indican historias muy diferentes para el próximo año.

La impresión del registro necesita una segunda revisión.

Comience con el número del titular, y luego lea lo que dice. Urban Outfitters informó que…La utilidad neta según los principios GAAP fue de 240,7 millones de dólares, o 2,78 dólares por acción, un récord.Pero esa cifra incluye también un beneficio por impuestos sobre la renta una vez. Si se elimina eso…La rentabilidad neta ajustada fue de 149.3 millones de dólares, o 1.72 dólares por acción.Se trata de una diferencia de aproximadamente 91 millones de dólares, que representa un concepto fiscal, y no flujo de efectivo operativo proveniente del negocio. Esta distinción no es algo sin sentido: si se utiliza los 2.78 millones de dólares como indicador de la capacidad de ingresos de la empresa, entonces se está sobreestimando en aproximadamente un 60%.

Nada de eso hace que la situación sea mala.Los ingresos operativos aumentaron en un 11%, alcanzando los 193 millones de dólares, un récord.Los ingresos ajustados aumentaron un 9%, las ventas netas crecieron un 10%, hasta alcanzar aproximadamente 1.66 mil millones de dólares.La ganancia bruta se mantiene en el 37.7%.El punto es más específico, pero importante: la “ganancia récord” que llamó la atención es algo positivo. En cuanto al verdadero crecimiento operativo, aunque sólido, se trata de un crecimiento en un rango de uno a dos dígitos, y no es tan impresionante como lo indican los titulares.

Esa distinción es importante para determinar cuán barata realmente está la acción. Con el precio actual de aproximadamente $77.50, Urban Outfitters cotiza a un multiplicador de ganancias de aproximadamente 12 veces, ligeramente inferior a 13 veces en comparación con las ganancias futuras. También se cotiza a aproximadamente una vez por ventas, y apenas siete veces en comparación con el EBITDA. Incluso después del período de alta, y ya que la acción está cerca de su máximo histórico de unos $85, eso sigue siendo un multiplicador bajo para un minorista que genera ingresos en aumento del 10%, con márgenes operativos récord y una tasa de retorno del capital invertido del 21%.

El verdadero motor: Free People y el sistema de alquiler.

Lo interesante es cuán poco del crecimiento proviene de la marca homónima.Las ventas al por menor comparables aumentaron un 6% en el trimestre.Pero la mezcla que hay debajo es muy desigual.Los “Free People” pagaron un 9% de descuento.Y la línea de productos deportivos de FP Movement, que es más joven y dinámica, logró un aumento del 13% en las ventas dentro de la misma tienda. En cambio, Anthropologie logró solo un 3%, y la marca Urban Outfitters, que forma parte de la familia principal, obtuvo un 8%. En cuanto a las ventas al por mayor, que representan una parte menor del negocio, el aumento fue del 19%. El crecimiento es real, pero está concentrado en la familia Free People; eso es una fortaleza, pero también un riesgo al mismo tiempo.

La historia más importante es Nuuly, la suscripción de alquiler de ropa en la que los usuarios con contrato a largo plazo han estado esperando.Los ingresos aumentaron un 29%, hasta llegar a los 179 millones de dólares. Lo más importante es que se obtuvieron 18 millones de dólares en ingresos operativos, lo que representa un margen operativo del 10%. Esto se logró con 484,000 suscriptores activos promedio, un aumento del 30% en comparación con el año anterior.Una empresa que durante años fue un fracaso económico, y que perdió dinero para sus accionistas, ahora está ganando beneficios reales, mientras que su base de clientes crece a un ritmo del 30%. En el caso de Rent the Runway, una startup competidora, tardaron una década en volverse rentable de manera significativa. Eso es precisamente el tipo de evidencia que los inversores querían ver.

Esta diferencia en el margen de ganancias es la razón por la cual el bajo múltiplo tiene importancia. Una acción permanece barata por varias razones, y una de las razones por las cuales Urban Outfitters ha sido desvalorizada es que el mercado dudaba de que el modelo de alquiler pudiera generar ganancias reales. El hecho de que Nuuly tenga un margen operativo del 10% es una prueba de que puede hacerlo.

¿Por qué las acciones siguen siendo baratas? ¿Y qué rompe esa situación?

Las razones restantes por las cuales los múltiples estancos son modestos merecen ser mencionadas; son, en realidad, contrapesos honestos. La intensidad de capital es la primera de ellas.La empresa planea invertir unos 475 millones de dólares en gastos de capital durante este año fiscal. Eso representa más que los flujos de efectivo libres recientes, que fueron de aproximadamente 295 millones de dólares, lo cual ha disminuido en un 26% respecto al año anterior. La empresa abrirá unas 54 tiendas, mientras que cerrará 18.La inversión financia un crecimiento creíble, pero no genera suficiente dinero en efectivo. Eso es parte del motivo por el cual el mercado nunca paga lo que se debe. La concentración también es un problema: si las ventas de Free People’s disminuyen y el número de suscriptores de Nuuly se ralentiza, entonces hay menos margen de maniobra de lo que indica el número de marcas de la empresa. Y tercero, está la preocupación de algunos inversores sobre si el precio de la acción está justo en su nivel más alto.La gestión solo logra un crecimiento de ventas en dígitos simples para el año.— Un paso hacia abajo con respecto al ritmo de doble cifra que se reportó recientemente…Algunos sostienen que la actividad reciente ya ha “ahogado” las buenas noticias..

Si lo unimos todo, obtenemos una empresa que ha demostrado que su activo menos valorado puede generar ganancias. El precio de la acción está en un multiplicador que comenzó este ciclo de atención a un precio bajo, y aún no se ha vuelto demasiado alto: aproximadamente 13 veces las ganancias futuras frente a los ingresos operativos récord, y el gasto en alquiler es de casi el 30%. Esa es la versión “baja” de un verdadero cambio, no una oportunidad de compra barata. El mercado todavía no confía plenamente en esto, y eso es exactamente por qué el precio aún no ha subido mucho. La evidencia me haría cambiar de actitud hacia esta situación, pero si los suscriptores activos de Nuuly dejan de crecer a un ritmo saludable, o si las ventas de Free People retroceden hacia números bajos, mientras que el gasto en capital sigue aumentando, entonces la atención del mercado seguirá siendo justificada. Pero no por el número de $2.78 que muchos titulares mencionan.