El uranio alcanza máximos en 18 años: ¿Un verdadero renacimiento nuclear o una burbuja impulsada por los superconectores?

El número que la mayoría de las personas cita para referirse al uranio es el incorrecto. El precio spot…Aproximadamente $90 por libra este mes.Una cifra que se ha vuelto a alcanzar un nivel histórico de seis meses atrás es la que ocupa las portadas de los periódicos. Pero las empresas de servicios públicos no compran la mayoría de su combustible para reactores en el mercado local. Firman contratos a largo plazo con años de anticipación, por el mismo motivo por el cual construyen reactores: para garantizar certeza. Y esa cifra, el precio de los contratos a largo plazo, alcanzó…$97 por libra, el 30 de junio.– Un pico de 18 años que ahora se encuentra por encima del nivel anterior.

Ese vacío es el signo que se pasa por alto. A principios de este año, ese patrón parecía algo típico de las condiciones descritas en los libros de texto:El precio subió por encima de los 100 dólares a finales de enero.El precio del producto está superando con creces el mercado a largo plazo, que es más lento en su evolución. Desde entonces, el precio del producto ha bajado a los 90 dólares por unidad, mientras que el precio a largo plazo sigue aumentando hasta los 97 dólares. La subida se debió a la especulación; lo que realmente importa ahora es que las empresas de servicios públicos pagan un precio adicional para asegurarse de tener combustible en el futuro. El mercado no está buscando una oportunidad comercial; está comprando “asesoramiento” contra la posibilidad de no tener combustible en el año 2030.

La caja resistente es real, y está escrito en los contratos.

La historia detrás de toda esta demanda no es fabricada.Durante 13 años seguidos, las compañías de servicios públicos contrataron menos uranio de lo que sus reactores consumían.Se trata de reconstruir la cobertura que ahora necesita ser restaurada. La aritmética los obliga a hacerlo.La cobertura de servicios públicos en los EE. UU. disminuye de aproximadamente el 98% de las necesidades en 2026 al 60% en 2030, y alrededor del 9% en 2033.Y en Europa, los precios bajarán drásticamente después de 2030. La oferta no será fácil de obtener. El mayor productor del mundo, Kazatomprom…Proporciona aproximadamente el 39% de la producción mundial.Y nuevamente está teniendo problemas debido a la escasez de ácido sulfúrico.Las inundaciones redujeron la producción de Cameco en junio.Y detuvo las actividades mineras en uno de sus yacimientos más importantes. Los analistas estiman que el precio necesario para lograr una cantidad suficiente de nueva oferta en el mercado es…Por un precio de 125–150 dólares por libra.— mucho más que donde cualquier mercado opera.

Luego está el caso de los hiperescalers, que han convertido la industria nuclear en una industria relacionada con la IA.Microsoft invertió aproximadamente 16 mil millones de dólares para reiniciar las operaciones en Three Mile Island. Google firmó el primer acuerdo empresarial en Estados Unidos relacionado con flotas de reactores nucleares. Meta logró obtener alrededor de 7.7 gigavatios de capacidad nuclear nueva entre sus socios.Se trata de contratos de energía para décadas, no de compras de combustible. Pero estos contratos financian la construcción de los reactores, que necesitan el combustible. El precio de $97 corresponde a ese tipo de contratos.

Donde está la espuma: las equidades, no el combustible.

Desde el punto de vista de la valoración, sin embargo, el balance general de Cameco se ve afectado rápidamente. Cameco, el mayor productor occidental, tiene un valor de mercado de aproximadamente 42 mil millones de dólares. En comparación con los resultados anteriores, la acción vale aproximadamente 90 veces el EBITDA y alrededor de 168 veces los ingresos anteriores. Incluso el multiplicador futuro está en la mitad del rango de los 70. Esto se debe en parte a que una gran parte de sus ingresos reales proviene de contratos antiguos firmados a precios muy bajos. El mercado está pagando ahora por una recuperación que aún no se ha reflejado completamente en los flujos de efectivo reportados.

La comparación más significativa es con las empresas que no tienen ningún ingreso alguno. Oklo, que no ha logrado construir un reactor, tiene una capitalización de mercado de aproximadamente 7.4 mil millones de dólares. NuScale, por su parte, vale unos 4.4 mil millones de dólares, y sus ventas son aproximadamente 400 veces mayores que las de Oklo. Esto contrasta con Centrus, una empresa real que genera ingresos, cuyo valor es de aproximadamente 3.3 mil millones de dólares. El mercado valora a estas empresas como desarrolladores de reactores antes de la venta, más que como proveedores de combustible que generan ingresos reales. Es aquí donde está la verdadera valoración: en la opcionalidad, valorada como si la construcción del reactor fuera segura, y no en el mercado de términos, que realmente da soporte a estas empresas.

La prueba de supervivencia, y ese número que la determina.

En cuanto a la disciplina en los flujos de efectivo, la empresa clave que se debe analizar es Cameco. La empresa cumple con holgura con los requisitos para sobrevivir. Su relación entre deuda y patrimonio es de aproximadamente 0.14x, y su estado financiero es prácticamente limpio. Además, los flujos de efectivo operativos, que son de unos 680 millones de dólares, cubren sus gastos de capital, que suman aproximadamente 276 millones de dólares. Dado que gran parte de sus ingresos proviene de contratos a largo plazo, una disminución significativa en el mercado de uranio no afectaría gravemente al modelo, pero sí lo destruiría. Las empresas que venden productos bajo contratos a largo plazo están protegidas de las fluctuaciones diarias del mercado. El problema es lo contrario: lo importante aquí no es la supervivencia, sino la barata. Un estado financiero limpio no hace que los valores de EBITDA sean atractivos, especialmente cuando se comparan con 90 veces esos valores.

Así que dejen de pensar en lo binario. La demanda es duradera, y la curva de precios – donde los precios alcanzan los 97 dólares sobre los 90 dólares – es una confirmación, no un fenómeno tardío. Las especulaciones se concentran en las acciones que prometen aprovecharse de esto; muchas de ellas tienen poco margen de seguridad. Por eso, el mercado de productos básicos es más adecuado para actividades especulativas que el mercado de acciones: si el precio a largo plazo vuelve a converger hacia el valor real del producto, si las empresas de servicios públicos dejan de pagar el precio adicional y los precios alcanzan los 90 dólares o menos, entonces la estructura del mercado se desmorona y queda un mercado de productos básicos muy especulativo. Si el mercado de productos básicos colapsa mientras los precios a largo plazo permanecen estables, eso confirmaría la tesis, porque la durabilidad del mercado reside en el mercado de plazos, que es exactamente lo que indica la brecha actual. Vigilen el precio a largo plazo. Está por encima de todos los informes de prensa.