Upstart ha mostrado su mejor desempeño hasta ahora… Pero las acciones siguen bajando un 56%. Falta una prueba clave para confirmar su valor real.

Upstart ha hecho lo mejor que pudo… Pero las acciones siguen bajando un 56%. Falta un punto de referencia clave.

Upstart informó el mes pasado sobre lo que sus propios inversores han comenzado a llamar…Su mejor momento desde que comenzó la historia.: Volumen de préstamos récord de $4.2 mil millones; ingresos en aumento del 42% año con año, a $365 millones; y ingresos netos según los principios contables generalmente aceptados de $16.5 millones, un aumento del 195% en comparación con el mismo trimestre del año anterior.. Las acciones subieron más del 10% el día en que los datos se publicaron.Leerlo por separado, eso significa que es una empresa que ha logrado lo imposible: vuelve a ser rentable, sigue creciendo, y lo hace ambas cosas al mismo tiempo.

Ahora, lea el precio. En el último año, la acción ha bajado aproximadamente un 56%. Desde su punto más alto en 52 semanas, que fue de más de $76, hoy se encuentra en alrededor de $30, cerca del mínimo de su rango de precios.Aproximadamente un tercio de las acciones disponibles se venden en posiciones cortas.Eso es cómo se ve un mercado que valora mal una empresa que está en ruinas. Y eso ocurre sobre lo que los estados financieros indican como una empresa que sigue funcionando. Esa brecha entre el trimestre récord y la disminución del 56% es toda la historia.

Lo más reciente de lo que los inversores deben preocuparse es un individuo dentro de la empresa que vende acciones. En junio…Un inversor informado vendió 15,000 acciones por un precio de $30.41; los ingresos obtenidos fueron de aproximadamente $456,000., Según el informe presentado ante la SEC, el 11 de junio.Compare eso con lo que realmente hicieron las personas más cercanas a la empresa en el año 2026.El CEO gastó aproximadamente 5 millones de dólares comprando acciones esta primavera, en lugar de venderlas., ySegún los datos más recientes, los accionistas propios tenían aproximadamente 29 millones de acciones, lo que representa alrededor del 30% de las acciones de la empresa.Los insider venden por varios motivos: impuestos, diversificación de activos, planificación patrimonial. Por lo general, compran por un único motivo. Una venta de 456,000 dólares no dice nada; lo que realmente importa es el patrón alrededor de esa venta.

El mercado todavía establece el precio del antiguo Upstart.

Para entender el precio, hay que reconstruir la historia de cómo la compañía sigue operando en el mercado. Se trata de Upstart de 2022: una empresa de préstamos basada en inteligencia artificial que parecía prometedora cuando los créditos eran baratos. Pero la empresa se derrumbó cuando el mercado de financiamiento se congeló. Las tasas de interés aumentaron drásticamente, el mercado para la securitización de préstamos cerró casi de la noche a la mañana, las indicaciones de resultados económicos no se cumplieron, y una acción que había cotizado en cifras muy altas bajó más del 90%. Una vez que una empresa pasa por algo así, no puede volver a la normalidad fácilmente. La empresa se clasifica como una empresa de préstamos cíclicos y con uso de activos de alto riesgo, y deja de considerar los resultados económicos como algo importante.

Se puede ver que hay una reclasificación en los múltiplos de valoración. Una empresa que aumenta sus ingresos en un 42%, mientras genera ganancias según los principios de GAAP, tiene un múltiplo de ventas de aproximadamente 2.4 veces en comparación con las ventas anteriores. En términos empresariales, ese múltiplo sería de aproximadamente 3.6 veces, una vez que se incluye la deuda del balance general. Esos son los múltiplos que se utilizan para evaluar a una empresa de crédito madura, y no a una empresa que crece con un porcentaje superior al 40%. La valoración no está relacionada con el negocio en sí; está relacionada con el último ciclo crediticio.

El estado de resultados ya ha superado esa cantidad.

¿Qué está realmente debajo de todo esto? El motor de negocio es el préstamo personal. En el segundo trimestre, los préstamos sin garantía generaron 3.64 mil millones de dólares en ingresos, lo que representa un aumento del 46%. El margen de contribución fue de aproximadamente el 62%. Los beneficios obtenidos por esta actividad –es decir, los ingresos restantes después de cubrir los costos directos relacionados con la emisión de préstamos, antes de los gastos operativos de la empresa– alcanzaron un valor récord de 193 millones de dólares en ese trimestre, lo cual representa más de la mitad de los ingresos totales. La ventaja competitiva de Upstart es que el 91% de sus préstamos se procesan de forma completa, sin necesidad de intervención humana. Cuanto más datos recopile, mejor son sus modelos para evaluar los riesgos de precios y, por lo tanto, sus costos de préstamo se vuelven más bajos.

La parte realmente interesante es la trayectoria de aquellos productos que todavía pierden dinero. Los productos más nuevos —automóviles, negocios pequeños y activos inmobiliarios para uso doméstico— se venden con un margen de contribución negativo.Las pérdidas han disminuido de -176% el año pasado a -35% ahora.Es un par de máquinas que pierden dinero, pero que se están mejorando en dos trimestres consecutivos. La dirección les da orientación.Aproximadamente 1.4 mil millones de dólares en ingresos, y unos 294 millones de dólares en EBITDA ajustado.Para el año 2026. El EBITDA ajustado es una medida de rentabilidad que elimina las compensaciones basadas en acciones y otros costos no monetarios. Esa guía implica un margen ajustado en las cifras bajas del 20%. Todo esto no representa la situación del año 2022. Se trata de una empresa que aumenta sus ingresos en un 40% o más, mientras que sus dos factores negativos se acercan cada vez más a niveles de rentabilidad.

Deben ser justos con el otro lado de la balanza: las ganancias son reales, pero son muy bajas, y han sido inestables. La ganancia por acción en el primer trimestre de 2026 fue aproximadamente el doble que en el segundo trimestre, porque la empresa está invirtiendo conscientemente para escalar esos productos más nuevos, en lugar de quedarse con todo el dinero generado por el crecimiento. Es una apuesta en torno a los márgenes futuros, no en los actuales. En términos de dirección, esto apoya el cambio positivo; pero aún no se ha demostrado cuál será la forma final.

El punto de prueba que todavía falta.

Aquí está la parte que debe ser honesta. El único número que esta empresa aún no ha presentado es el flujo de efectivo libre: el dinero que queda después de pagar los costos de crecimiento y los intereses. En el último año, el flujo de efectivo libre fue negativo en aproximadamente 305 millones de dólares. El flujo de efectivo operativo consumió unos 270 millones de dólares solo en la primera mitad de 2026. Hay aproximadamente 456 millones de dólares en efectivo disponible, frente a 2,37 mil millones de dólares en deuda. Esto significa que hay aproximadamente 1,55 mil millones de dólares en deuda neta, y una relación de deuda con patrimonio neto de alrededor de 2,5.

Existe una explicación mecánica válida para esto, y es importante que lo comprendas. Cuando Upstart emite un préstamo y lo mantiene en sus registros durante un tiempo, antes de venderlo o combinarlo con otros valores, el dinero se pierde inmediatamente, mientras que los ingresos aparecen más tarde.Los préstamos que posee se financian a través de líneas de crédito para almacenes.– Préstamos a corto plazo contra el portafolio de préstamos. Por lo tanto, el aumento en las emisiones de préstamos genera una presión sobre el flujo de caja. Es por eso que el estado de resultados puede verse excelente, mientras que el estado de flujo de caja parece preocupante: el crecimiento en sí mismo consume efectivamente el dinero en efectivo.

Pero “explicado por el modelo” no significa lo mismo que “demostrado por el modelo”. La empresa dice que financia este crecimiento sin añadir capital propio… Es decir, se trata de financiar el crecimiento con dinero prestado. Y ese mecanismo de financiación es precisamente lo que causó el problema en 2022: cuando el mercado de financiación se congeló, el proceso de crecimiento se detuvo. El estado de resultados financieros ahora demuestra que el proceso de underwriting ha vuelto a funcionar. Pero el estado de flujos de caja aún no demuestra si el modelo de financiación es sostenible. Ese es el “puente” que todavía está en construcción… Y esa es la razón por la cual no consideraré esto como una tesis completa.

¿Qué lo demostraría, y qué lo destruiría?

Hay algunas dificultades relacionadas con la audiencia del producto, ya que no es tan limpio como el escenario en el que “todos renunciaron”. El precio ha bajado un 56%, y las posiciones cortas representan una tercera parte del valor total de la acción. Pero las calificaciones de los inversores no han cambiado. La señal general de AInvest sigue indicando que la acción es recomendable para comprarla, con una puntuación total de aproximadamente 5.75 de 10.A mediados del año, el precio objetivo promedio de venta por parte de los vendedores estaba cerca de los 40 dólares.Está muy por encima del precio actual. Así que la gente está dividida, pero no se rinde: los analistas siguen hablando sobre la historia del pasado, mientras que los demás insisten en la historia de crecimiento del pasado. El precio se queda atrapado entre ambos grupos, mientras la empresa sigue imprimiendo registros. Esta división es una oportunidad. También es por eso que la situación aún no está clara.

Este es el “puente” que permitirá hacer concreta esta tesis. En los próximos dos trimestres, el año completo de 2026 alcanzará los 1.4 mil millones de dólares en ingresos y los 294 millones de dólares en EBITDA ajustado. Las inversiones continuarán creciendo, y los productos garantizados se acercarán a la situación de break-even. Luego, lo decisivo será que el flujo de efectivo libre sea positivo en base a los últimos 12 meses. O, al menos, la deuda neta dejará de aumentar mientras continúa el crecimiento. Si este negocio puede crecer a un ritmo del 40% o más y financiar ese crecimiento con su propio efectivo, entonces el factor de valoración actual es demasiado bajo para el banco antiguo y dañado. La diferencia entre el precio y las operaciones es enorme. Los próximos 12 meses serán mejoras; pero el mercado, tanto en términos de precios como de volumen de negocios, todavía no está seguro de ello.

Y el “tripwire” está claramente indicado, para que pueda ser verificado fácilmente. Si la deuda neta sigue aumentando hacia los 2 mil millones de dólares, mientras que los flujos de efectivo libres siguen siendo negativos hasta 2027, entonces este crecimiento no es realmente un crecimiento verdadero, sino más bien una forma de aprovechar la deuda para generar ganancias. La gente que vende acciones por un tercio del valor total de las acciones estaría en lo correcto desde el principio. Un bloqueo en el mercado de financiamiento rompería esa situación, de manera similar y más rápidamente. Esas son las dos cosas que deberían hacer que te preocupes menos por una venta interna de 456,000 dólares, y más por la dirección del balance general.

Miren los próximos dos trimestres como una prueba. La caída del valor de la acción y la venta de las tokens por parte de los inversores son solo ruido en la historia antigua; el trimestre récord es el signo de la nueva historia. Pero un signo no es prueba. Hasta que el estado de flujo de efectivo confirme lo que indica el estado de ingresos, Upstart sigue siendo una estructura que puede ser utilizada como herramienta de seguimiento, pero no es un objetivo de precio que pueda ser creado desde la esperanza.