¿Por qué United Utilities diluyó las acciones de sus accionistas en un 9%?

El titular más confuso en los mercados también es uno de los más engañosos. “Admisión de nuevos valores a la negociación” es un tipo de texto que nadie lee, y tampoco debería hacerlo nadie. United Utilities, el monopolio del agua en el noroeste de Inglaterra, presentó ese informe en mayo, indicando que estaba añadiendo nuevos valores a su lista de acciones.60,975,610 nuevas acciones ordinariasAl mercado de valores, el monto total emitido se eleva a 742,864,028.

Quitarlo de en medio significa algo que un accionista realmente debería preocuparse por. United Utilities es una de las empresas más seguras en el mercado de valores del Reino Unido: una empresa de infraestructura regulada, protegida contra la inflación y que paga dividendos. Y además, les ha dado a los accionistas…Dilución del 8.9%Unos sesenta millones de nuevas acciones fueron vendidas en el mercado a precio con descuento. La dilución de las acciones a precio reducido suele ser un signo de alerta. Lo extraño es que esta empresa segura y aburrida hizo esto intencionadamente. La razón por la cual lo hizo merece ser comprendida.

¿Por qué una utilidad segura diluye a sus propietarios?

Una compañía de agua regional es, en esencia, un fondo de infraestructura con un monopolio asociado. El regulador, Ofwat, permite que la empresa construya tuberías y plantas de tratamiento. Además, acumula los costos relacionados con estas obras en una “base de activos regulatorios” (RAB). De esta manera, la empresa puede obtener ganancias de las facturas de los clientes. Al aumentar esa base, se incrementan las ganancias de la empresa. Por eso, el “crecimiento de la RAB” es el indicador principal en el que se mide el rendimiento de estas acciones, en lugar de las ventas del próximo trimestre.

Pero una base solo crece con el dinero; además, los reguladores limitan la cantidad de dinero que puede ser empleado como deuda. United targets establece un ratio de deuda neta en relación con el RAB de entre el 55% y el 65%. Este valor se encuentra cerca del límite superior de ese rango, en el 60%. Ofwat establece las rentabilidades permitidas basándose en la suposición de que la empresa puede financiarse dentro de ese rango. Por lo tanto, una empresa de servicios públicos no puede simplemente pedir préstamos para obtener miles de millones más en inversiones. El apalancamiento regulado es un límite controlado, y ese límite convierte una necesidad simple de financiación en un evento relacionado con las acciones de la empresa.

Esa es toda la historia en miniatura. En abril, United aumentó sus recomendaciones de inversión para un período de cinco años.2,5 mil millones de libras esterlinas, o el 28%, hasta aproximadamente 11,5 mil millones de libras esterlinas.Se trata de dinero para los centros de datos en Manchester, 66,000 casas nuevas y la descarbonización industrial. El programa existente ya estaba financiado; este era un gasto nuevo, y la parte relacionada con el capital propio tenía que provenir de algún lugar. Provenía de los accionistas.

Condiciones de intercambio

La colocación fue una operación convencional de plazas aceleradas de equity. Nuevas acciones…1,312 peniquesCada uno, aproximadamente un 10% de descuento en relación al precio actual, lo que significa que…800 millones de libras esterlinas en ingresos brutos y 788 millones de libras esterlinas en ingresos netos., con unUn montón de £400 millones para la construcción de infraestructuras, recaudado por ATLAS Infrastructure y el Fondo Futuro del gobierno del Reino Unido.Sesenta y un millones de acciones a un precio ligeramente inferior, lo que reduce las acciones que ya existen en el mercado en un 8.9%.

Si esa dilución es una transacción justa, depende de desde qué perspectiva se mire. El costo es concreto y permanente: un aumento del 8.9% en las acciones significa que todos los dividendos futuros y todos los valores de ganancias por acción se distribuirán de nueve formas diferentes. Pero eso no se recupera.

La ganancia se obtiene por el lado del activo. La nueva empresa RAB obtiene la rentabilidad permitida, y United simplemente ha aumentado lo que espera ganar. Ha elevado su objetivo de rentabilidad regulatoria para ese período a10–11%Aumentó en 100 puntos básicos, y elevó su previsión de crecimiento del portafolio de activos.Del 7% al 10% de compuestos hasta el año 2030.Su rendimiento real en el año recién terminado fue del 13%. Se mantuvo…Política de dividendos vinculada a la inflaciónAumentando así los dividendos totales a53.66pAsí que tu porción se reduce, pero está sobre una base que ahora espera crecer en cifras dobles. Es una apuesta real de que la dilución se compensará con una base más grande y que crece más rápido.

El riesgo está asignado al regulador.

El problema es cuánto de esto aún está aprobado. La mayor parte de esos 2.5 mil millones de libras esterlinas adicionales aún no se ha pagado.1,4 mil millones de libras esterlinas fueron presentados a Ofwat en abril.Bajo un proceso de “reabrir”, se espera que el resto se resuelva a través de más reaberturas en 2027 y 2028. La decisión final sobre la primera parte del proceso tendrá lugar hacia finales de este año. Si Ofwat aprueba los gastos y las ganancias obtenidas, el 9% de reducción en los ingresos será el precio que se debe pagar por años de crecimiento regulado. Si las aprobaciones son limitadas o las ganancias permitidas disminuyen, los accionistas han vendido parte de la empresa por valores por los cuales el regulador les pagará menos.

En esencia, se trata de cuestiones relacionadas con la instalación de tuberías. “La admisión de nuevos valores en el mercado de valores” es la forma en que un monopolio regulado anuncia que ha aumentado su número de acciones. La costumbre útil es leer todo el texto legal hasta llegar a las decisiones internas: una empresa segura decide diluirse en aproximadamente el 9% para financiar una inversión en infraestructura que el regulador aún no ha aprobado completamente. Si vale la pena o no, no se decidirá el día en que las acciones entren en circulación. Esto se decidirá en los próximos cinco años, entre lo que Ofwat permite y lo que United planea invertir.