Union Pacific: El “beneficio inesperado” de los diesel, pero no es como parece.

Los precios del diesel alcanzaron un nivel récord.En los Estados Unidos, este septiembre, una de las historias más interesantes en el sector de transporte de mercancías fue que Union Pacific “golpeaba” dinero gracias al combustible utilizado en sus operaciones. En el segundo trimestre, Union Pacific (NYSE: UNP)…Recaudaron 91.1 millones de dólares más en concepto de recargos por combustible, en comparación con lo que gastaron en diésel.La gerencia atribuyó aproximadamente $0.14 por acción de las ganancias netas –eso es, unos $83.2 millones–, o aproximadamente el 4% de los ingresos netos, a esa diferencia neta. En apariencia, esto parece indicar que el aumento en los ingresos por venta de diésel se convirtió en un factor que contribuye a las ganancias. La acción se ha comportado de manera que parecía que realmente creían en eso; el precio de la acción ha aumentado aproximadamente un 23% desde el inicio del año.

Miren el mecanismo; la ganancia obtenida se desvanece, en gran medida, debido a los tiempos adecuados para actuar.

Un lago que se mueve en ambas direcciones.

Los sobrecargos en los costos de combustible para ferrocarriles no se fijan según el precio del diésel de hoy. Se basan en el precio del diésel de unos meses atrás. Por lo tanto, existe una relación de comparación inherente entre ambos precios.Dos meses de retrasoEntre los costos del combustible y lo que pagan los transportistas. Cuando el precio del diésel aumenta drásticamente, ese retraso hace que las ganancias se acumulen en un trimestre, pero se pierdan en el siguiente.

La historia reciente de Union Pacific muestra esta oscilación. En el primer trimestre, logró recuperarse.$34.8 millones menos que sus costos de combustible.Durante todo el año 2025, los ingresos por sobrecargo se detuvieron.$48 millones menos que el costo del combustibleEl superávit de 91.1 millones de dólares en el segundo trimestre es la misma situación que ocurrió en el otro sentido: Union Pacific fue la única compañía ferroviaria importante en los Estados Unidos que registró un superávit en la primera mitad del año. Norfolk Southern…El excedente de Q2 fue de 3.6 millones de dólares.El valor de CSX fue de 8.4 millones de dólares. La simetría es el punto clave: esto no es un nuevo motor de beneficios duradero. Es simplemente la misma fórmula de cobro que se repite en cada acción anterior. Los reguladores también han reconocido eso.En 2007, la Surface Transportation Board afirmó que las cobros adicionales por combustible no podían ser un factor de beneficio..

El momento en que ocurre esto también coincide con las cifras de precios futuros. En Union Pacific, el precio de las transacciones es de aproximadamente $284, y el multiplicador de precios futuros es de unos 23 veces los resultados actuales. Pero el multiplicador de precios futuros es en realidad mayor que el de los resultados actuales. Esto generalmente significa que el mercado espera que los resultados se normalicen, y no aumenten, una vez que la presión del costo del combustible desaparezca.

¿Qué es lo que la historia del combustible oculta?

El mismo trimestre en el que se obtuvieron los $0.14 de “ganancias” por combustible, también se observó el verdadero costo del aumento en los precios del diesel. Los precios más altos del combustible aún contribuyeron a aumentar la tasa de operación de Union Pacific: es decir, la proporción de los ingresos que se destinan a los costos de operación. Cuanto menor sea esta proporción, mejor.Aproximadamente 120 puntos básicos más.Y elimine por completo la tarifa adicional por combustible.Los ingresos por fletes, excluyendo el combustible, aumentaron solo un 4%.Ese 4% es el verdadero motor de crecimiento: además de las ventajas relacionadas con el momento adecuado para la actividad económica, la demanda subyacente no está mejorando, y no se está acelerando en absoluto.

Esa combinación –un aumento de precios que está amortiguado por un efecto de retraso no recurrente, junto con una tasa de crecimiento moderada– es precisamente el escenario en el que un aumento en los precios puede superar la realidad operativa del mercado. El mercado ha pagado por esa narrativa de aumento en los precios y por el premio mayor que Union Pacific busca obtener.

La fusión es el verdadero catalizador.

La razón para seguir observando a UNP no tiene nada que ver con el diesel. Se trata de la combinación propuesta con Norfolk Southern, anunciada en julio de 2025.Valorando a Norfolk Southern como una empresa con un valor de 85 mil millones de dólares.– Se creó el primer ferrocarril de Estados Unidos que conecta todas las costas del país; su valor total supera los 250 mil millones de dólares.La Surface Transportation Board aceptó la solicitud de fusión.El mes de mayo pasado, se procedió a su revisión formal, después de que la presentación inicial en diciembre fuera considerada incompleta.

Esa revisión es el verdadero “reloj” de este asunto. El exceso de combustible se ha convertido en un tema importante que se discute en torno a esto. Los opositores de la fusión señalan que Union Pacific gasta más en costos de combustible de lo que recibe como prueba de que no se puede confiar en las ferrovías para gestionar los miles de millones de dólares de ahorros que han prometido a los transportistas. Union Pacific y Norfolk Southern sostienen que la red de transporte entre diferentes estados sería…Ahorra a los transportistas aproximadamente 3.5 mil millones de dólares al año.De cualquier manera, la decisión está lejos de ser tomada y conlleva riesgos regulatorios reales. Se trata de un evento a largo plazo, no de un factor que pueda influir en los resultados financieros en el corto plazo.

Buena compañía, pero la historia actual está etiquetada incorrectamente.

Nada de esto indica que Union Pacific sea una empresa ferroviaria deficiente. Es una empresa de alta calidad y que genera beneficios significativos; ha aumentado sus dividendos durante 15 años seguidos. Con un rendimiento del 1.95% y un pago de dividendos cercano al 45% de los ingresos, puede cumplir con esos pagos sin problemas. El problema es más específico y concreto: la narrativa relacionada con el uso de diésel como motivo para valorar las acciones de Union Pacific es, en realidad, simplemente un problema contable.

Las cuestiones importantes –si el crecimiento del transporte de mercancías se acelera, si la tasa de operación vuelve a disminuir, y si la fusión realmente tiene éxito– todavía están por encima del precio, con un multiplicador futuro superior al del precio actual. Eso no es una oportunidad para comprar las acciones ahora mismo. Es motivo para buscar evidencia sobre la situación real del sector de transporte de mercancías antes de invertir, y para considerar los $0.14 por barril de diésel como lo define el propio equipo directivo: una situación negativa.Nota al pie relacionada con el momento en que se obtienen los ingresos.No es el comienzo de un nuevo “motor de ganancias”.