“Sobreexplotación hasta 2031” es una apuesta por cinco años más de disciplina en el área de la memoria.

La previsión que se está difundiendo hoy es la de Citi. En apariencia, se trata de una historia relacionada con la demanda: hay una oferta insuficiente de memoria.Empeorará a lo largo de 2028 y continuará así hasta 2031.Llegó justo cuando la acción que mejor representa esa situación está cayendo. Micron ha bajado aproximadamente un cuarto de su valor más alto en las últimas 52 semanas, después de que su precio haya aumentado más del triple en el año hasta ahora. Antes de considerar esta situación como una señal positiva, vale la pena distinguir entre lo que Citi realmente proyecta y el mecanismo que debe cumplirse para que eso ocurra. No son lo mismo.

La escasez de suministro es una decisión, no un número de demanda.

“Baja oferta” es una proporción, no un título de noticia.Citi proyecta que la demanda de DRAM aumentará un 30% en 2027 y un 35% en 2028.Mientras que la industria solo aumenta la oferta en un 19% y un 22%, lo que deja brechas entre oferta y demanda de -8.7% y -9.7%. El caso de NAND es similar, pero con un margen más amplio.Se prevé que la demanda de bits HBM aumentará un 62% en 2027 y un 69% en 2028..

Un mercado con escasez de suministro significaba que la demanda superaba simplemente la capacidad física de producción. Pero eso ya no es una variable importante en este caso. La memoria se trata de un oligopolio con tres participantes: Samsung, SK Hynix y Micron. La brecha en el suministro persiste solo mientras esos tres compañías mantengan su producción más lenta que la demanda. La previsión de la demanda está clara: lo que realmente se está prediciendo es su disposición a retener su capacidad de producción durante otros cinco años.

El período cercano implica una falta de lectura.

Hay buenas razones para tomar en serio las perspectivas a corto plazo. La industria logró superar la crisis de 2022, después de haber aprendido lo que siempre había negado: que limitar el gasto en inversiones y dirigir los recursos hacia tecnologías que se puedan adaptar es mejor que buscar aumentar el volumen de ventas. Además, la escasez es más rentable que intentar aumentar las ventas. Esa disciplina, más que cualquier aumento en la demanda, ha dado origen a los precios actuales. Los datos financieros de Micron reflejan esto: un margen bruto del 72.6%, un margen operativo del 65.6%, y un flujo de efectivo operativo de 51.4 mil millones de dólares en el último año, frente a un gasto en inversiones de aproximadamente 25.3 mil millones de dólares. Los informes de principios de agosto también respaldan esta lógica.Los tres operadores habían asignado toda su producción de DRAM y HBM para el año 2027.Así, a los clientes se les ofrece solo el 60-70% de lo que solicitan.

Bajo los precios se encuentra un argumento relacionado con la demanda, cuyo objetivo es extender el ciclo de entrenamiento más allá de una sola ocasión. “Aprendizaje continuo” significa que los modelos se sigan entrenando en tareas nuevas, en lugar de ser entrenados una vez y luego detenidos. De este modo, la computación necesaria para el entrenamiento continúa funcionando, y, lo más importante, todos los datos deben permanecer accesibles para futuras actualizaciones. Esto convierte la memoria en algo que puede ser actualizado constantemente: HBM y DRAM para el entrenamiento e inferencia, SSDs empresariales para los datos conservados. Se trata de una cuestión de volumen; y el volumen es la forma más duradera de superar la escasez, en comparación con el precio. La distinción es importante, porque las márgenes actuales dependen más del precio que del volumen.

¿Qué “2031” debe sobrevivir?

La parte creíble y la parte que indica “hasta 2031” son afirmaciones diferentes. La segunda es la que hace difícil hacer conclusiones claras. Una predicción de una mayor escasez en cinco años pide a los tres proveedores que ignoren lo que han dicho en el pasado sobre lo que harán con las ganancias récord. Cada período de auge en la historia ha terminado cuando el precio provocó una expansión de la producción. Las ganancias actuales son el mismo signo de ese fenómeno. Microtech generó aproximadamente 26 mil millones de dólares en flujo de efectivo libre en el último año, y posee 25 mil millones de dólares en efectivo. Tiene los medios para aumentar la producción, y sus propios accionistas tienen incentivos para hacerlo. Es más fácil mantener la disciplina mientras la escasez ya es evidente, que en el tercer año.

El otro riesgo es que las previsiones consideran a un mercado como dos mercados separados. Los HBM y los DRAM avanzados, que están relacionados con los aceleradores y se venden mediante acuerdos de varios años, están realmente limitados por los problemas relacionados con el empaquetado y la capacidad de producción de los chips HBM. Esta limitación se encuentra en el proceso de fabricación. Citi menciona los equipos que pueden tener éxito si esa limitación se mantiene. El segmento de bienes básicos es donde la disciplina de los competidores está más expuesta a riesgos.Se espera que la capacidad de fabricación de memoria DRAM de China’s CXMT coincida con la de Micron este año.Ha ordenado.25 máquinas DUV nuevas para entregas a finales de 2027.Y está dirigido directamente al mercado de volúmenes, que los oligopólicos deben proteger para mantener la oferta agregada estable. Si se considera como un solo mercado, la industria carecerá de suministro hasta el año 2028. Dividida en niveles geográficos, la mitad avanzada podrá permanecer con escasez durante años, mientras que la mitad relacionada con los productos básicos creará las condiciones necesarias para una próxima sobreoferta.

La cuestión importante hoy no es si la demanda de IA es real o no. Es real, y la escasez a corto plazo está bien justificada. La pregunta es qué parte de las proyecciones se considera realista. La escasez entre 2026 y 2028 es un resultado de la disciplina en el suministro que los actores del mercado pueden mantener. La extensión hasta 2031 les obliga a mantener un nivel de producción que será atacado por el dinero en efectivo, la presión de los accionistas y los competidores chinos. La valoración de Micron –aproximadamente 20 veces los ingresos anteriores, con una capitalización de mercado superior a mil millones de dólares– ya asume años de economía basada en la escasez. Si la demanda disminuye, eso será un problema. El riesgo más grave es que el suministro colapse primero, y la división entre memoria avanzada y memoria común será donde se verá esto antes de que los precios confirmenlo.