UiPath: Las ganancias son reales, pero la reaceleración no lo es.

UiPath: Las ganancias son reales, pero la reaceleración no lo es.

UiPath acaba de presentar un cuarto trimestre en el que puede sentirse orgulloso: un cuarto trimestre consecutivo de rentabilidad según los estándares GAAP, un margen operativo del 22% según los estándares no GAAP, y la implementación de tecnologías de IA en 18 de sus 20 contratos más importantes. La respuesta de Wall Street fue una caída de aproximadamente el 10% antes del cierre de la bolsa, lo que permitió recuperar gran parte de la ganancia acumulada durante los meses anteriores. Es ese espacio entre las cifras oficiales y las reales el tema principal.

Calcule el rendimiento de la empresa y del mercado por separado. UiPath superó sus propias expectativas para el segundo trimestre:Ingresos de $410 millones, un aumento del 13% año a año.Y aproximadamente un 3% más que los 398 millones de dólares que los analistas habían estimado.Con 89 millones de dólares en ingresos operativos no conforme a los principios GAAP.Pero la acción cerró en $18.22, antes de caer aproximadamente un 10% durante el mercado previo al cierre del día siguiente.Cerca del punto más alto de su rango de 52 semanas.Después de haber aumentado en más del 50% en los tres meses anteriores… Un buen resultado frente a un obstáculo tan grande puede aliviar la ansiedad; pero este caso fue diferente: no logró ese efecto.

El número del mercado, lo lea.

Lo que importa es los ingresos recurrentes anuales, o ARR: la base de suscripciones que permite predecir los ingresos futuros.UiPath añadió solo 37 millones de dólares en ARR neto nuevo.En el trimestre, disminuyó.$49 millones en el trimestre anterior.Y en el último año fiscal, el crecimiento de ingresos fue de 70 millones de dólares. El crecimiento de ingresos disminuyó al 13%, en comparación con el 17% del trimestre anterior. La narrativa de crecimiento impulsado por la IA se refiere a una nueva aceleración, pero este trimestre tuvo una desaceleración.

Aquí es donde la bola cayó en relación con el 50% de crecimiento esperado. Los inversores subieron el precio de UiPath basándose en la idea de que la inteligencia artificial autónoma –agentes de software autónomos que realizan procesos empresariales– podría revitalizar el crecimiento del ARR. El fuerte rendimiento de $49 millones en el primer trimestre indicó que había llegado ese momento. Los $37 millones en el segundo trimestre significaban simplemente un aumento, no un cambio radical en la situación.

La dirección aumentó las previsiones para todo el año.1.789 mil millones de dólares a 1.794 mil millones de dólares en ingresos, y aproximadamente 445 millones de dólares en ingresos operativos no según los estándares GAAP.Pero mira lo que ese objetivo implica para el año: el ARR al final del año.2.07 mil millones de dólarescontra185 mil millones de dólares el año pasadoEl crecimiento sigue siendo de aproximadamente el 12%. Las proyecciones confirman que se trata de un negocio sólido y con un crecimiento en dígitos bajos. No hay una aceleración como la que ya había comenzado a generar la acción en el mercado.

Donde la IA Realmente apareció

La historia sobre la IA no es ficticia; simplemente está concentrada en un lugar diferente al número que aparece en el titular.La ARR basada en la nube alcanzó aproximadamente 1.3 mil millones de dólares, un aumento del 19% año tras año.Mientras que el ARR total creció solo un 12%, la retención neta basada en dólares aumentó al 109%. Las obligaciones de rendimiento restantes aumentaron un 14%, hasta llegar a 1.378 mil millones de dólares.Dieciocho de las 20 transacciones más importantes involucraron la inteligencia artificial.Y UiPath lanzó nuevos productos basados en la inteligencia artificial: Maestro Case, diseñado para procesos que involucran muchas excepciones, y Maestro Flow, un sistema de orquestación para los agentes de programación. Según el fundador, Daniel Dines, la inteligencia artificial permite automatizar más cosas, mientras que esto genera una mayor demanda por los servicios de orquestación y gobernanza que UiPath ofrece.

La información proporcionada por la IA es real, pero se manifiesta como una expansión y migración dentro de la base de nube existente: los clientes pueden hacer más con lo que ya han adquirido, no como una oleada de nuevos logotipos y nuevos ingresos por ventas en el punto superior del funil. El aumento del ingresos por ventas en la nube del 19%, en comparación con un aumento del 12% en el ingreso total, indica que la estrategia está orientada hacia lo rápido. Pero aún no se dice si la “máquina” está acelerando su funcionamiento.

La rentabilidad llega a través de una dieta, no a través de un aumento repentino en el crecimiento.

Luego está la rentabilidad en sí, que realmente es la mejor característica del producto, pero vale la pena entenderlo con precisión.Los ingresos operativos según los estándares GAAP fueron de 32 millones de dólares.Contra…20 millones de dólares en pérdidas el año anterior.. La compensación basada en acciones disminuyó un 42% año tras año, hasta alcanzar el 11% de los ingresos.El flujo de efectivo libre ajustado fue de 31 millones de dólares, en comparación con 45 millones de dólares el año anterior, debido a los plazos de pagos impositivos.140 mil millones de dólares en efectivo y ninguna deuda..

Ese es el perfil de un “flywheel de eficiencia”, y no de un “flywheel de crecimiento”. UiPath logró una rentabilidad sostenible al reducir su estructura de costos y las subvenciones relacionadas con el capital, a medida que el crecimiento se estabilizó en niveles bajos. Eso es exactamente lo que un proveedor de software en pleno declive debe hacer. Pero esto es algo diferente de demostrar que la inteligencia artificial puede reactivar el crecimiento del negocio. El mercado no vendía la rentabilidad… Lo que vendía era que los ganancias por margen no estaban respaldadas por pruebas de reaceleración del crecimiento, especialmente después de un cambio en la dirección ejecutiva (un nuevo CFO, un COO con nuevas responsabilidades).

¿Qué cambiaría la historia?

Trate la cinta como un indicador emocional, no como evidencia. Una reducción en el ritmo de crecimiento no significa que el caso relacionado con la IA haya terminado; además, los indicadores de demanda a mediano plazo –un aumento del 19% en el ARR, un 109% en la retención neta, y la presencia de IA en la mayoría de los grandes contratos– son señales que aún pueden generar más resultados positivos. Pero ahora está claro cuál es la carga de la prueba.

El punto de activación para la reevaluación es un nuevo ARR que vuelve a situarse en el rango de $50 millones a $70 millones, de forma sostenible, no en un solo trimestre. Ese número indica si la migración hacia la IA está impulsando el crecimiento total del negocio o si simplemente mantiene un crecimiento más lento. La señal que contradice esta narrativa es lo contrario: el ARR y el crecimiento de los ingresos caen mucho por debajo del 12%, ya que los clientes se concentran en el modelo de nube, y los ingresos por licencias disminuyen más rápido que los ingresos por suscripciones o cuando los agentes de IA sustituyen esos ingresos.

Miren específicamente el ARR neto nuevo del tercer trimestre. Es la única métrica que nos indicará si este trimestre representó un punto bajo en una reaceleración o simplemente una confirmación de un estado estable.