UBS: Una estrategia de gestión de riesgos basada en ganancias derivadas de la integración y en una estabilidad caracterizada por baja correlación entre los diferentes elementos que componen el conjunto.

El sector bancario suizo opera ahora bajo un régimen regulatorio más complejo y costoso. Este es un legado tanto de la crisis de Credit Suisse como de las reformas posteriores a esa crisis. Este nuevo entorno influye directamente en el perfil de riesgo y en la eficiencia financiera de las principales instituciones bancarias que aún existen. El objetivo principal ha sido mejorar la estabilidad sistémica, pero los requisitos y las herramientas utilizadas han aumentado los costos de ser una institución de importancia sistémica.

Un factor clave que contribuye a este cambio es el aumento de las responsabilidades de la FINMA, la autoridad supervisora del mercado financiero. Después de la adquisición de Credit Suisse en circunstancias de emergencia, la FINMA ha solicitado nuevos y más amplios instrumentos y poderes para cumplir con su mandato legítimo de proteger a los clientes y la integridad del mercado. Muchas de estas demandas se están incorporando ahora en un marco legal revisado, incluyendo nuevos mecanismos de intervención en casos de “bancos demasiado grandes para fracasar”. Esto le da al regulador un mayor poder para gestionar situaciones de fracaso, pero también implica una mayor carga regulatoria sobre los grandes bancos, que son considerados fundamentales para el sistema financiero. El costo de esta protección contra los riesgos sistémicos ya está incluido en el modelo operativo de la FINMA.

Esta reforma regulatoria se ha visto agravada por una serie de cambios para adecuarse a las normas internacionales. Suiza ha revisado sus leyes para cumplir con las recomendaciones de la Junta de Estabilidad Financiera y con las directivas de la UE, como MiFID II y el marco más amplio de Basilea III. Aunque esto garantiza el acceso al mercado y la estabilidad financiera, también aumenta significativamente los costos de cumplimiento y la complejidad operativa. Para un gestor de carteras, esto representa un obstáculo considerable para la movilización de capital y la generación de rendimientos adicionales. Esto se debe a que una mayor parte de los recursos debe dedicarse al cumplimiento de estos requisitos, en lugar de poder ser utilizados para inversiones o beneficios para los accionistas.

La limitación más evidente se refleja en la estructura de capital del sector. Después de la consolidación, bancos como UBS deben cumplir con requisitos de capital más estrictos. Esto es resultado directo de la consolidación y de la necesidad de contar con un margen de capital más sólido para soportar los activos ponderados por riesgo de la entidad combinada. Aunque esto aumenta la resiliencia del sector, también limita la capacidad de obtener altos retornos sobre el patrimonio neto. Los datos muestran que el retorno obtenido por UBS en su capital de Nivel 1 del Patrimonio Neto fue del 6.6% en el cuarto trimestre. Este número refleja la disciplina que exige este nuevo régimen de capital. Para los inversores, esto significa que los retornos ajustados al riesgo del sector probablemente serán más modestos y menos volátiles. Pero también significa que el sector es menos susceptible a las caídas extremas que han ocurrido en el pasado. La compensación es clara: una franquicia más resistente y consolidada, pero a costa de un crecimiento más limitado y con mayor apalancamiento.

Desempeño financiero y valoración: perfiles de riesgo-retorno divergentes

Las trayectorias financieras de los dos principales bancos suizos han divergido significativamente, lo que ha generado una marcada diferencia en los perfiles de riesgo y retorno para la construcción de portafolios. UBS ha demostrado una clara fuerza competitiva, mientras que el precio de mercado de Credit Suisse refleja un escepticismo profundo por parte de los inversores.

El dinamismo operativo de UBS se refleja en sus sólidos resultados financieros. El banco logróLa utilidad neta en el cuarto trimestre aumentó un 56% en comparación con el año anterior, hasta los 1.2 mil millones de dólares.Con un beneficio anual de 7.8 mil millones de dólares. Este desempeño, respaldado por una tasa de retorno del capital CET1 del 6.6% durante el trimestre, indica que existe un mecanismo sostenible para generar ganancias y pérdidas. Para un gestor de carteras, esto significa una mayor rentabilidad ajustada por los riesgos, gracias a un buen balance general y progresos en la integración de las inversiones. El mercado ha recompensado esta estabilidad, ya que las acciones de UBS han aumentado de valor.El 9.7% en el último año.Y el precio de compra y venta es, según el modelo de retornos excesivos, aproximadamente 10.6% inferior al valor intrínseco del activo en cuestión.

Credit Suisse presenta una situación diferente. Sus acciones han estado en una tendencia bajista constante.Rango de 52 semanas: entre 2,51 CHF y 3,04 CHF.El precio de cotización reciente, cercano a los 2,56 CHF, refleja que el mercado continúa asignando un alto valor a los riesgos de ejecución y estructurales. Este bajo rendimiento no es simplemente una medida de evaluación del valor; es una señal directa de que se requiere una prima de riesgo más alta. Para un portafolio, tener acciones de Credit Suisse significa apostar por un cambio positivo en la situación actual, pero este cambio aún no ha ocurrido. Por lo tanto, no ofrece muchas oportunidades de ingresos ni crecimiento que puedan compensar esa prima de riesgo.

La desconexión entre la valoración y los fundamentos de la empresa es algo importante de analizar. UBS tiene un rendimiento anual sólido, pero en un marco de evaluación estándar, solo obtiene una puntuación de 3 de 6. Esto indica que existe una actitud mixta por parte del mercado, y también hay posibilidades de que haya una valoración incorrecta de la empresa. Esto sugiere que el mercado está sopesando sus fuertes fundamentos contra las dificultades regulatorias y de integración.

Impacto de los factores macroeconómicos y políticos en la volatilidad y la correlación entre variables

La política monetaria del Banco Nacional Suizo es una herramienta de doble filo para el sector bancario nacional. Por un lado, proporciona un incentivo directo para la rentabilidad de las entidades bancarias; por otro lado, introduce incertidumbre en las políticas monetarias, lo que afecta la correlación de los portafolios financieros. El entorno actual se caracteriza por una política de tipos de interés cero, lo cual reduce los costos de financiación de los bancos, pero al mismo tiempo limita las posibilidades de expansión del margen de intereses.

La decisión del SNB de mantener su tasa de política monetaria en el 0% constituye un importante apoyo estructural. Esto reduce directamente los costos de financiación para las bancos, lo cual es un factor crucial para sus actividades de préstamo y negociación. Además,Descuento del 0.25 porcentaje en los depósitos a la vista, cuando el monto del depósito supera un cierto límite.Ofrece una compresión adicional, aunque modesta, en el aspecto de la financiación. Para un gerente de cartera, esto crea una ventaja de financiación constante y de bajo costo, que puede ser aprovechada para obtener una margen de interés más estable. Esto es algo realmente importante para mejorar los resultados financieros.

Sin embargo, esta estabilidad se ve contrarrestada por un aumento en la intervención del SNB en el mercado de divisas. En respuesta al conflicto en Oriente Medio y su impacto en los precios de la energía, el SNB ha mostrado disposición a intervenir en el mercado de divisas para contrarrestar una apreciación rápida y excesiva del franco suizo. Aunque esta política constituye una forma natural de proteger las operaciones financieras de las entidades bancarias suizas, también introduce una volatilidad significativa. El mercado debe constantemente tener en cuenta el potencial de operaciones repentinas y a gran escala por parte del SNB, lo cual puede perturbar los flujos de comercio de divisas y causar fluctuaciones a corto plazo en los resultados financieros de los bancos. Este es un factor de incertidumbre que no se puede manejar fácilmente, y que puede aumentar la volatilidad general del sector.

Las perspectivas de inflación representan un factor que incide en el futuro. La previsión de la inflación hecha por el SNB para los próximos trimestres es más alta que en diciembre, debido al aumento de los precios de la energía. Esto abre la posibilidad de una normalización futura de la política monetaria, lo cual podría presionar a las márgenes de intereses netos. Sin embargo, la previsión a medio plazo sigue siendo estable: se espera que la inflación promedie alrededor del 0,5% durante todo el año 2028. Esto genera una situación de “espera y veamos”, donde el riesgo de un aumento de las tasas de interés está presente, pero su momento y magnitud son inciertos. Para la construcción de carteras de inversiones, esto significa que la correlación del sector con los activos de riesgo globales podría ser menor en el corto plazo, ya que los bancos suizos se benefician del apoyo político local. Pero esa correlación podría aumentar si comienza un ciclo de aumento de las tasas de interés, lo que haría que estén más relacionados con los ciclos de política monetaria global.

En resumen, se trata de un sector que opera con una ventaja financiera inherente, pero que enfrenta la presión de las intervenciones políticas. Este escenario probablemente conduzca a una menor y más estable rentabilidad del capital, en comparación con los competidores en jurisdicciones con tasas de interés más altas. Sin embargo, la volatilidad puede ser diferente. La correlación con los mercados mundiales podría ser menor debido a esta protección política nacional, pero la correlación dentro del sector bancario suizo podría ser mayor, ya que todos los actores están expuestos a los mismos riesgos derivados de las intervenciones del SNB y a las condiciones adversas relacionadas con los tipos de cambio. Para un estratega cuantitativo, este es un entorno complicado: los factores positivos son reales, pero los factores de volatilidad son complejos y dependen de las políticas gubernamentales.

Construcción de portafolios y presupuestación de riesgos: Orientación para la asignación de recursos

Para un estratega cuantitativo, el sector bancario suizo representa una oportunidad única de inversión: se trata de una exposición concentrada en un modelo regulado y sin mucha necesidad de capital, con una baja correlación con las acciones mundiales. Este enfoque ofrece beneficios potenciales en términos de diversificación, además de servir como una forma natural de protección contra los riesgos sistémicos.Baja correlación entre los bancos suizos y los mercados mundiales de acciones.En un portafolio de inversiones, esto puede servir como una forma de estabilidad durante períodos de tensión en el mercado, proporcionando una fuente de seguridad que no se puede replicar fácilmente en otros lugares.

Sin embargo, el principal factor que impulsará el futuro desarrollo de Alpha es el riesgo de ejecución. La captura exitosa de las sinergias en términos de costos es el factor más importante para validar la tesis actual. UBS ya ha dado un buen comienzo en este aspecto.Reducciones acumuladas en los costos de 10.7 mil millones de dólares.El progreso en la integración está bien encaminado. Este retraso en la entrega de los productos es una señal clave de la disciplina de gestión de la empresa, y contribuye directamente al mejoramiento del retorno sobre el capital de la banca. Para un portafolio como este, esto representa una fuente cuantificable de beneficios que ya se tiene en cuenta en los precios de los productos. La siguiente fase de integración, incluyendo las etapas finales hasta fin de año, será crucial para aprovechar las sinergias restantes y lograr los objetivos de salida en 2026.

Sin embargo, los riesgos siguen siendo significativos y deben tenerse en cuenta en el presupuesto. En primer lugar, existe la posibilidad de que se introduzcan más regulaciones estrictas. El intento de la FINMA de obtener más poderes y herramientas para llevar a cabo sus funciones también constituye un riesgo constante.Documento del Consejo Federal sobre los parámetros de la legislación bancariaEsto indica una continua preocupación por los riesgos sistémicos, lo cual podría llevar a mayores costos de cumplimiento y requisitos de capital. En segundo lugar, la rentabilidad del sector es vulnerable a un período prolongado de diferencias negativas en las tasas de interés, lo cual representa un obstáculo estructural que reduce las márgenes de interes netos. Finalmente, el rendimiento del sector no está exento de fracasos en la ejecución de las operaciones por parte de otros compañías del mismo sector. El caso de Swissquote es un ejemplo de esto.La estimación de las ganancias antes de impuestos para el año 2026 es de un 3% inferior al promedio de los analistas.Es un recordatorio de que, incluso en un entorno doméstico favorable, los errores en las operaciones pueden afectar negativamente los ingresos y la percepción de los inversores.

En resumen, se trata de una estrategia de exposición calibrada. El sector ofrece una forma de inversión con baja correlación con otros sectores, y que permite obtener mayores retornos a través de la integración. Pero este camino no está garantizado. Una asignación prudente de fondos debería darle más importancia a UBS, debido a su escala y su historial de ejecución positiva. Por otro lado, Credit Suisse debería considerarse como un activo de alto riesgo, destinado a inversiones especulativas. El tamaño de las posiciones debería estar limitado por los riesgos relacionados con las regulaciones excesivas, la volatilidad de las políticas y la posibilidad de que los demás bancos fallen en sus objetivos. En esencia, el sector bancario suizo no es una opción de crecimiento de alto beta, sino más bien una inversión con baja correlación, donde los riesgos se manejan de manera eficiente, gracias a una buena integración y un marco normativo estable en el país.