¿Por qué UBS paga un extra para eliminar la deuda de Credit Suisse?

UBS está comprando de vuelta los bonos que Credit Suisse emitió en 2023. Los bonos se emitieron cuando Credit Suisse estaba en crisis, con tasas de interés entre el 6% y el 9%. Ahora, UBS ofrece comprarlos de nuevo a los titulares, reemplazándolos por nuevos bonos a tasas aproximadamente la mitad de más bajas.

El problema es el costo inicial. UBS pagó un…28% de premium.En una ronda anterior, se decidió retirar esos bonos. Parece que se está desperdiciando dinero. Pero el premio que se obtiene es un pago único. Los ahorros en intereses se repiten cada año, durante décadas.

Aquí está la versión “juguetona”, con solo tres personas y diez dólares.

Usted tiene un negocio de plomería. El negocio de un amigo se derrumba, y usted toma el control del negocio. Su amigo tomó un préstamo de $1,000 de un prestamista, con una tasa de interés del 9%. Eso significa $90 al año. Usted puede pedir préstamos a sí mismo a una tasa del 5%, porque los prestamistas confían más en usted que en su amigo.

El préstamo antiguo es un contrato. No se puede simplemente dejar de pagarlo. Pero puedes ofrecer al prestamista $1,100 – $100 más de lo que vale el préstamo – para que cancele por completo el préstamo del 9%. Luego, tú mismo tomas un préstamo de $1,000 al 5%. Eso significa $50 al año. Ahorras $40 al año, por un costo inicial de $100.

$100 dividido entre $40 al año equivale a 2.5 años para llegar a la paridad. Si el préstamo dura otros 7 años, se ahorran $180 en total.

Eso es lo que UBS está haciendo con la deuda de Credit Suisse. La analogía relacionada con los restaurantes ya ha cumplido su función. Vamos a denominar las cosas como se debe.

• Tú= UBS, el adquirente con mejor crédito.
• El negocio de tu amigoCredit Suisse, el banco adquirido.
• El antiguo préstamo del 9%Bonos de Credit Suisse emitidos con spreads negativos antes de la fusión en junio de 2023.
• El préstamo de $1,000= Valor nominal de $1,000 de un bono.
• El premio de $100= La cantidad adicional que UBS paga para retirar el bono por encima de su valor nominal.
• Su préstamo del 5%= Deudas que UBS emite a su propio tipo de interés de préstamo, más bajo.
• El reloj= Años restantes hasta que el bono antiguo se vuelva válido. Cada año que lo mantengas en su lugar, pagarás la tasa más alta.

Los números reales

UBS anuncióNueve ofertas públicas simultáneas el 2 de septiembre de 2026, dirigidas a un valor aproximado de 15 mil millones de dólares en bonos de la era de Credit Suisse.En múltiples monedas. Hoy, 9 de septiembre, anunciaron un aumento: el límite en la “cantidad máxima que se puede comprar” dentro de las ofertas.Se duplicó de 2 mil millones de dólares a 4 mil millones de dólares.Sumado a la serie “cualquier cosa” que asciende a aproximadamente 3.7 mil millones de dólares, el monto total esperado es…alrededor de 6 mil millones de dólares.

Estos bonos incluyen cupones.Entre el 6.5% y el 9%Se emitió en los meses desesperados que precedieron a la fusión en junio de 2023. Un bono del 9.016% con vencimiento en 2033 se encuentra en la parte superior de la lista de prioridades de aceptación. Un bono del 6.537% con vencimiento en 2033 y un bono denominado en libras esterlinas del 7.375% con vencimiento en 2033 completan las categorías de precios más altos.

Si UBS elimina, por ejemplo, 5 mil millones de dólares de esta deuda a una tasa promedio del 7.5%, y los reemplaza con nuevas emisiones de deuda a una tasa de aproximadamente el 4%, las ahorraciones de interes anuales serían de unos 175 millones de dólares. Cinco mil millones multiplicados por un margen de 3.5 puntos porcentual equivalen a 175 millones de dólares al año. El precio pagado en la oferta pública es un costo único, en comparación con los ahorros anuales recurrentes.

Esto no es la primera vez.

UBS ha estado ofreciendo estas condiciones durante meses. En noviembre de 2025, UBS anunció una ronda similar y luego aumentó el monto máximo de compra.De 4 mil millones a 8.6 mil millones de dólaresSolo en el primer cuarto de 2026, UBS reconoció una…457 millones de pérdidas netas debido a la recompra de instrumentos de deuda de Credit Suisse.La dirección le dijo a los inversores que había…Se eliminó la deuda hereditaria más costosa.Estas ofertas de septiembre son la siguiente parte.

El mecanismo de fijación de precios está diseñado para ser justo para ambas partes. Los tenedores de bonos reciben la suma correspondiente a un margen fijo.Entre 15 y 70 puntos básicos, dependiendo de la serie.Además, se considera el rendimiento de un bono gubernamental de referencia específico, calculado a partir del 10 de septiembre de 2026. Si el rendimiento del bono gubernamental de referencia es del 3.8%, y el margen fijo es de 70 puntos básicos, los titulares obtienen aproximadamente un 4.5% de rendimiento sobre el valor nominal del bono. Eso está muy por debajo del cupón del 9% que han estado recibiendo.

¿Por qué los tenedores de bonos venden a un precio de 4.5%, cuando su cupón es de 9%? Es porque los bonos probablemente se venden por encima del valor nominal en el mercado, gracias al mejor estado financiero de UBS, lo que hace que los bonos sean más seguros que los de Credit Suisse. Los tenedores de bonos obtienen la prima que está incorporada en el precio de mercado. UBS, por su parte, obtiene las ahorros de interes futuros.

Donde el modelo falla

El modelo de juguete supone que UBS reemplaza la deuda antigua por una nueva deuda, más barata. Eso es lo que dicen que pretenden hacer: “UBS tiene la intención de seguir emitiendo obligaciones no garantizadas, de manera simultánea o independiente”. Pero la deuda reemplazada no está garantizada si las condiciones del mercado cambian.

Tampoco tiene en cuenta las restricciones regulatorias. UBS debe cumplir con los requisitos de Capacidad de Absorción de Pérdidas Totales (TLAC); se trata de una normativa que establece cuánto de la deuda válida el banco debe mantener. A partir de junio de 2026, UBS informó que…97.7 mil millones de TLAC-eligible en deuda senior sin garantíasLa cancelación de 15 mil millones de dólares de la deuda de Credit Suisse y su reemplazo por deuda de marca UBS mantiene el total intacto, pero cambia la composición de esa deuda. La aritmética regulatoria debe funcionar correctamente.

También está la cuestión de por qué UBS paga ese premium. El porcentaje del 28% mencionado en una ronda anterior significa que, por cada bono de $1,000, UBS paga $1,280. Esos $280 son dinero real que sale de la empresa. Si las ganancias por intereses son de $350 al año (7% menos 3.5%, sobre $1,000), el premium se recupera en menos de un año. Pero si los costos de préstamos nuevos aumentan, o si UBS decide no reemplazar ciertas categorías de bonos, el premium se convierte en un costo real.

Lo que esto significa para las acciones

La acción de UBS se cotiza a aproximadamente $55 por acción. Su capitalización de mercado es de $168.6 mil millones, y su P/E es de 17.7. La acción ha aumentado un 45% en los últimos 120 días, y un 19% en el año actual. Ninguno de estos avances está relacionado con los procesos de renegociación de deuda. Pero estos procesos mejoran la situación económica de UBS, ya que reemplazan los costos de interés tradicionales por fondos más baratos. Es una medida que no se muestra en los titulares de los informes financieros, pero sí se refleja en los ingresos netos por intereses en las próximas reuniones de información financiera. En el último trimestre reportado, los ingresos por acción fueron de $0.87, frente a las expectativas de $0.81. Los ingresos totales fueron de $13.4 mil millones.

La deuda total de UBS es de aproximadamente 1.6 billones de dólares. Pero, para un banco, este número incluye depósitos y préstamos a corto plazo, no solo bonos. El patrimonio neto de la empresa es de 89.4 mil millones de dólares, mientras que la deuda neta es de 343.6 mil millones de dólares. Estas ofertas de compra representan una fracción insignificante del balance general de la empresa, pero son un impacto significativo en la parte más costosa de las obligaciones de UBS relacionadas con intereses.

La subasta de deudas no es un señal de compra ni de venta. Es una prueba de que la dirección está convirtiendo sistemáticamente las obligaciones heredadas, que son costosas, en otras más económicas. La cuestión no es si este mecanismo funciona o no; sí, siempre y cuando el diferencial entre los precios sea suficiente y UBS pueda reemplazar las deudas ya liquidadas. La cuestión es si las deudas restantes son lo suficientemente grandes o costosas como para influir significativamente en los resultados financieros en esta evaluación.

Si recuerdas algún dato de ese examen, utiliza este dato: revisa la línea de costos de interés en el próximo informe de resultados. Si esos costos disminuyen más rápido que los ingresos, entonces las transacciones de cambio de deuda están funcionando como se debe. Si no es así, el precio que UBS pagó es solo por razones estéticas, no por motivos matemáticos.