UBS está comprando de nuevo la deuda más costosa de Credit Suisse… Y los inversores se apresuran a venderla.

Esta semana, ocurrió algo tranquilo en UBS que indica más sobre dónde ha terminado la ayuda ofrecida a Credit Suisse, que cualquier noticia relacionada con ganancias. El banco accedió a reembolsar las cantidades que había pagado.7.93 mil millones de dólaresDe los bonos que heredó de su rival derrotado, se trata de una serie de ofertas de deuda tan populares que UBS tuvo que aumentar constantemente la cantidad que estaba dispuesta a invertir. Al final, UBS obtuvo más papel financiero del que había planeado. Pagar la deuda no es algo glamoroso. Pero para aquellos que intentan determinar si UBS realmente ha recuperado el terreno perdido durante el pánico bancario de 2023, esta es la respuesta más clara hasta ahora: el balance general de UBS ya no está en mal estado; ahora es lo suficientemente fuerte como para poder superar el pasado.

Una compra de bonos que superó el presupuesto.

Una oferta de compra es el término respetuoso para “vamos a pagarle en efectivo hoy para que se retiren esos bonos de nuestras manos”. UBS lanzó nueve de ellos al mismo tiempo, en dólares, euros y libras esterlina, ofreciendo comprar de nuevo los bonos emitidos por Credit Suisse, cuyas vencimientos terminan en 2033. En tres de las series, se comprometió a aceptar todos los bonos que se ofrecieran, sin importar cuántos fueran; para el resto, estableció un límite máximo en dólares.

Los vendedores superaron el plan. UBS aumentó su valor máximo de consideración.De 4 mil millones a aproximadamente 5.85 mil millones de dólares.Para satisfacer la demanda, al final aceptaron un valor total de 7.93 mil millones de dólares, con el pago a mediados de septiembre. Los inversores no solo estaban dispuestos a devolver los bonos; además, se formaron filas para comprarlos.

La aritmética para retirar un cupón del 9%

¿Por qué alguien querría tanto que esos bonos específicos desaparecieran? Porque son costosos de mantener. Se trata de instrumentos emitidos en tiempos de crisis: su precio se fijó cuando Credit Suisse estaba en proceso de ser absorbido por una empresa de emergencia.Cupones de hasta aproximadamente el 9%.Es necesario ofrecer una tasa de interés muy alta para convencer a cualquiera de que preste dinero a un banco en dificultades. Cuando UBS absorbió Credit Suisse en 2023, heredó eses deudas y ha tenido que pagar intereses por encima del mercado durante tres años.

Por lo tanto, el objetivo de la recompra es algo muy sencillo: se cancela una obligación que paga un 9% de intereses y se reemplaza por préstamos con tasas de interés mucho más bajas hoy en día. La diferencia entre ambos se convierte en ganancia directamente. UBS lo presenta como una forma de optimizar los costos de intereses, y ha hablado sobre las ganancias obtenidas gracias a la eficiencia en la financiación.1 mil millones de dólaresHasta el año 2026. Para que esa cifra sea válida, incluso está dispuesto a pagar más del valor nominal de los componentes en cuestión. En una ronda anterior, ya había invertido en eso.$1,276 por cada $1,000 de capital.En una serie de bonos con alta tasa de cupón, reducir un poco la tasa de cupón del 9% antes de tiempo vale más que cancelar ese préstamo al precio nominal.

Lo que realmente significa pagar un precio extra

Esa disposición a pagar es lo que realmente indica algo importante. Un banco solo recompensa a sus acreedores más costosos con un premio adicional si su financiación se ha vuelto barata. Y la financiación se vuelve barata únicamente cuando el mercado la considera un crédito seguro. Ese es el mismo mercado que, hace tres años, valoraba los bonos de Credit Suisse en niveles muy bajos, casi inútiles. Cuando la gente que invertía en Credit Suisse vende sus bonos a precios más altos, y el comprador está convencido de que puede refinanciar todo eso por un precio más bajo, entonces estamos ante el final de un ciclo, no simplemente ante una gestión rutinaria.

Es también el reflejo de lo que UBS está haciendo con su fuerza restaurada en otros lugares. La banca ha pasado de intentar arreglar el desastre a recuperar los beneficios obtenidos. En el segundo trimestre, obtuvo una ganancia neta de…2.8 mil millones de dólaresObtuvo un rendimiento del 15.4% en su capital Tier-1 común –un nivel que era impensable hace unos años–, mientras que recibía el dinero de los clientes sin ningún problema.Más de 7 billones de dólares en activos invertidos.Además de la recompra de deudas, se está implementando un nuevo programa de recompra de acciones por valor de 3 mil millones de dólares, y se aumentan constantemente los dividendos. La liquidación de bonos heredados y la recompra de acciones propias son dos aspectos de la misma estrategia de optimización: cada dólar de capital costoso o inactivo se convierte en fondos más baratos, así como en dividendos para los accionistas.

El negocio de la reparación ha terminado.

La precaución se mide en términos de escala. La deuda retirada es importante para los intereses del banco UBS, pero el banco tiene un balance que es de aproximadamente…1.7 billones de dólaresUna obligación de 6–8 mil millones de dólares es algo importante, pero no decisivo. La reacción débil de las acciones ante esta noticia indica que los inversores ya esperaban que este proceso de saneamiento terminara… Y eso es precisamente lo que ocurre. La parte fácil y mecánica del asunto relacionado con Credit Suisse ya ha terminado: los costos se han reducido en gran medida, y el propio banco ha dicho que el trabajo de integración complejo se completará este año.

Así que lean las noticias de esta semana como lo que realmente son: el cierre de un capítulo costoso en la historia de UBS. UBS ha dedicado tres años para hacer que la deuda que heredó sea lo más indemostrable posible. Ahora incluso obtiene beneficios de ese proceso. Pero eso no es motivo para buscar las acciones de UBS. Tampoco es una garantía de lo que sucederá en el futuro. Es solo una confirmación de que el pasado ya no es importante. A partir de ahora, el caso de inversión depende del trabajo más difícil y normal al que el mercado ya ha prestado atención: si UBS puede seguir creciendo… y mantener los fondos de los clientes que ahora financian sus ganancias, mientras los reguladores suizos toman sus decisiones.¿Cuánto capital adicional puede tener UBS para mantener en sus filiales extranjeras?La rescate ya está en marcha; lo importante ahora es la preparación del tratamiento.