TWOD y las implicaciones de la adquisición de Two Harbors para los tenedores de bonos

la adquisición deDos puertosCorporación de Inversiones (DOS) porCorporación de participaciones UWMLa UWMC ha enviado ondas a través del sector de financiamiento hipotecario, y los titulares de bonos de TWOD, los bonos senior al 9,375% con vencimiento en el 2030, deben prestar mucha atención. Este acuerdo de acciones por 1300 millones de dólares, que valora cada acción de TWO en 2.3328UWMLas acciones de clase A no solo son un movimiento estratégico a gran escala, sino también un evento sísmico para los propietarios de las acciones de la empresa de dos dígitos. La pregunta clave ahora es:¿La fusión desencadenará una llamada obligatoria en TWOD y, si es así, ¿cuándo?

Disposición del cambio de control de un contrato fiduciario: una espada de dos filos

El contrato de TWOD incluye un101% cambio de provisión de control, lo que significa que el emisor puede reembolsarse los bonos al 101% de su monto principal más los intereses devengados en caso de que se produzca un cambio de control. La fusión entre UWM y TWO se califica como tal evento, ya que implica la transferencia del control de Two Harbors a UWM. Sin embargo, las diferencias radican en los detalles. El lenguaje exacto del contrato de emisión, aunque no se divulga completamente en las presentaciones públicas, generalmente exige que el adquirente asuma la deuda o provea de términos equivalentes. En este caso,UWM adquiere los activos de TWOy pasivos, incluido TWOD, sugieren que es probable que se active la disposición de cambio de control.

Pero ahí está la trampa.Las políticas de compra de TWOD se vinculan al rendimiento del precio de las acciones, no solo la fusión en sí. El contrato de emisión permite a la compañía llamar a las notasdesde el 6 de junio de 2023pero solo si el precio de las acciones ha sido al menos el 130 % del valor de conversión durante 20 de los 30 días hábiles consecutivos.Luego de la fusión, las acciones en cuestión pertenecerán a UWM, no de DOS. Si las acciones de UWM cotizan con una prima posterior a la fusión, el umbral del 130% podría alcanzarse rápidamente, acelerando la convocatoria. No obstante, si las acciones de UWM tienen un rendimiento inferior, la convocatoria podría retrasarse.

La línea de tiempo de la fusión: una cuenta regresiva para la redención?

Se espera que la fusión se realice en2º trimestre de 2026,aprobaciones regulatorias y de accionistas pendientesEsta cronología es crítica. Si el acuerdo se cierra según lo planeado, UWM asumirá el control de TWOD y se activará la disposición de cambio de control. Pero el momento de la llamada depende del precio de las acciones de UWM después de la fusión. Por ejemplo, si las acciones de UWM se cotizan a $20 (un precio hipotético) y el precio de conversión de TWOD es de $15,38 (basado en la relación de cambio de 2,3328), el umbral del 130% sería de $19,99. Si las acciones de UWM alcanzan ese nivel en los 30 días siguientes al cierre de la fusión, la llamada podría ejecutarse casi de inmediato.

No obstante, hay un truco:retrasos regulatorios o demandas de accionistasPodría acelerar la finalización de la fusión hasta finales de 2026 o incluso 2027. Si eso sucede, los tenedores de TWOD podrían enfrentar una mayor espera para el rescate, durante la cual los bonos podrían negociarse con un descuento a la par si las condiciones del mercado empeoran.

Lo que esto implica para los tenedores de bonos

Para los titulares de la TWOD, la fusión es unabolsa mixta de oportunidad y riesgo. Por el lado positivo, la prima de reembolso del 101 % es una prima, que ofrece una salida clara si se activa la llamada. En el lado negativo, el momento de la llamada depende del rendimiento de las acciones de UWM, que está sujeto a la volatilidad del mercado. Si las acciones de UWM tienen un rendimiento inferior, los tenedores de bonos podrían verse atrapados manteniendo las TWOD hasta la fecha de vencimiento de 2030, exponiéndolos al riesgo de la tasa de interés y a posibles reducciones del crédito.

Los inversores también deben tener en cuenta que el anuncio de la fusión ya provocó que se negocien las acciones de TWOD con una prima, lo que refleja las expectativas del mercado de una llamada. Sin embargo, este optimismo podría revertirse si la fusión se enfrenta a obstáculos legales o si las acciones de UWM tropiezan.

El resultado final: ¿comprar, vender o mantener?

En mi opinión, TWOD es unaalta confianza en la retenciónPor ahora. La estructura de la fusión y la disposición de cambio de control del 101 % sugieren que es probable que ocurra una convocatoria, pero el momento sigue siendo incierto. Los tenedores de bonos deben monitorear el precio de las acciones de UWM después de la fusión y el progreso regulatorio del acuerdo. Si la convocatoria se ejecuta a principios de 2026, TWOD podría entregar una prima ordenada del 1 %. Pero si la convocatoria se retrasa, el valor de los bonos podría fluctuar significativamente.

Para aquellos que buscan certeza, vender el dos antes del cierre de la fusión podría ser prudente, especialmente si las acciones de UWM parecen sobrevaluadas. Pero aquellos que se sientan cómodos con la compensación riesgo-recompensa, el dos todavía podría ser una apuesta convincente a corto plazo.