El “comercio de Trump” ahora se basa en los ingresos… Y el mercado de bonos establece sus propias reglas.

El “comercio con Trump” se considera, por lo general, como una apuesta sobre el futuro: impuestos más bajos, menos regulaciones, dinero más barato. Pero la versión que está de moda este septiembre ya no es una apuesta basada en promesas. Desde las elecciones de 2024, el S&P 500 ha vuelto a subir.Más del 36%Y el motor no es una expectativa, sino un beneficio realizado.Las ganancias del segundo trimestre aumentaron en más de la mitad en comparación con el año anterior.Los ingresos han aumentado más del sexto, con márgenes récord. La recuperación se ha extendido mucho más allá de los gigantes tecnológicos que la iniciaron. Se trata de un negocio que ha logrado sus objetivos, y ahora se paga por el rendimiento obtenido.

El problema es que las ganancias se obtuvieron con dinero prestado, y la factura está llegando al mercado de bonos.

Un boom financiado con crédito.

Se estima que la ley sobre impuestos y gastos, conocida como el “One Big Beautiful Bill Act”, causará un aumento en los costos.3.4 billones de dólares en la deuda federalDurante la próxima década.La deuda federal total ya supera los 40 billones de dólares.La tasa de interés promedio que el Tesoro paga por sus deudas comerciales es…Ha más que duplicado desde principios de 2022, hasta el 3,44%.Esa aritmética está afectando al mercado: la rentabilidad de los bonos del Tesoro a 10 años ha subido hasta cerca del 5%.Cerca del nivel psicológicamente crítico del 5%.Incluso cuando las acciones están cerca de alcanzar un récord. Los inversionistas con ingresos fijos, en otras palabras, quieren recibir más compensación por la enorme cantidad de préstamos que permitieron el auge de ganancias.

Ese es el primer punto de debilitación en el mercado financiero. Un mercado alcista puede sobrevivir únicamente gracias a las ganancias obtenidas por las empresas; pero tiene dificultades cuando la tasa de descuento aplicada a esas ganancias aumenta al mismo tiempo. Una tasa de interés de 10 años que sigue subiendo hace que los bonos sean verdaderamente competitivos con las acciones, por primera vez en años. Además, esto aumenta el costo del crédito corporativo y del consumidor, lo cual es necesario para financiar el crecimiento económico en el que dependen las ganancias de las empresas.

Una disputa por el único mando que quedaba.

Las otras herramientas utilizadas por la administración son más cortas de lo que eran antes. En febrero, la Corte Suprema anuló los aranceles de emergencia impuestos bajo ese marco.Ley de Poderes Económicos de Emergencia InternacionalY la lucha por la devolución de los fondos resultantes puede llegar a cientos de miles de millones de dólares. Un presidente que no puede gravar fácilmente las importaciones se apoya en la única institución que todavía puede influir en el costo del dinero: el Federal Reserve.

El 4 de septiembre, tras un informe sobre el empleo que fue mucho más fuerte de lo esperado, el presidente Donald Trump exigió que la Fed redujera las tasas de interés, declarando queUn país fuerte significa tasas de interés más bajas.“O, de lo contrario”, dijo, “eliminaría las relaciones comerciales con los países que tienen excedentes en comparación con Estados Unidos”. El “gran nuevo líder” al que se refirió, Kevin Warsh, rechazó la invitación. Warsh asumió la presidencia del Banco Central en mayo y ha dicho que tiene intención de…“Garantizar la estabilidad de los precios”En lugar de una carrera por aliviar la situación. La FedLas tasas permanecieron sin cambios en julio; tres miembros votaron a favor de un aumento.Hasta la semana pasada.Los comerciantes tienen una probabilidad mayor que la media de que haya aumentos en las acciones durante la reunión de septiembre..

Es una ironía que el mercado tenga que aceptar. La duración del acuerdo comercial con Trump ya no depende en absoluto de la Casa Blanca; depende de si la Fed mantiene su posición firme. Si la Fed se mantiene firme, los rendimientos más altos harán que se haga más estricto el control de las tasas de interés, lo que, lentamente, afectará el multiplicador de valor de las acciones en las que se basa este acuerdo. Si la Fed cede ante la presión, el mercado de bonos cobrará su precio a través de una inflación mayor y una curva de rendimientos excesivamente pronunciada. En cualquier caso, el dinero barato que financió el auge está perdiendo su valor… Y la institución cuya credibilidad evita que toda esta estructura colapse es precisamente aquella contra la cual el presidente ahora ataca.

Los inversores deberían separar las dos partes de sus ganancias. El auge de los ingresos es real y, al menos en parte, duradero. La valoración que se basa en ese auge fue obtenida con recursos fiscales prestados; su costo está aumentando mes a mes. Cuando un auge se financia con déficits, el mercado de bonos es el responsable de eso… Y el ataque político contra el banco central es lo que hace que ese mercado funcione.