Trump dice que la economía está “moribunda”. Pero las cifras del mercado de valores dicen algo diferente.

Esta es la situación que la mayoría de los inversores tienen en mente: la economía está sana, la inflación ya no representa un problema real, y a la Reserva Federal se le ordena que ponga fin a sus acciones. El crecimiento económico se sacrifica para luchar contra un problema inexistente.

El viernes, el presidente Trump lo dejó claro después del informe sobre empleos de agosto. Los empleos no agrícolas aumentaron significativamente.162,000: casi tres veces el número esperado por los economistas, que era de 56,000.El mercado de acciones cayó. Trump declaró que…El temor a la inflación está socavando el crecimiento económico y el S&P 500.Publicar que la sociedad vive bajo una…“Realidad falsa”: cuando las cosas van bien, hay que destruirlas, debido al miedo a la inflación.Exigió que el Fed actuara.Si las tasas son más bajas, él “DESEGURARÁ EL TRABAJO DE COMERCIO CON LOS PAÍSES CON QUÉ TENEMOS UN DÉFICIT”..

La afirmación es dramática. Pero el mecanismo que describe no es lo que realmente está ocurriendo. El mercado de acciones no cayó porque alguien decidiera destruir la economía. Cayó debido a un cálculo matemático que ha estado ocurriendo todo el tiempo en segundo plano.

La máquina que nadie está señalando.

Dejemos de lado las palabras relacionadas con el “miedo” por ahora. Veamos lo que realmente está pasando en el sistema de tuberías.

Cuando la economía crea empleos más rápido de lo esperado, dos cosas ocurren al mismo tiempo. Primero, el mercado laboral parece saludable; el desempleo se mantiene estable.4.2%, el crecimiento de los salarios se mantiene cerca del 3.5 por cientoEn segundo lugar, y esta es la parte que el titular no menciona, un mercado laboral fuerte permite a la Reserva Federal mantener las tasas de interés en ese nivel, o incluso aumentarlas. No es necesario relajar las políticas monetarias para proteger una economía débil, ya que la economía no parece estar en estado de debilidad.

En este momento, la inflación ha permanecido estancada.por encima del objetivo del 2 por ciento establecido por la Fed, durante 65 meses consecutivosEl Índice de Precios al Consumidor estaba en…3.4 por ciento en julioInflación central:2.5 por ciento: ambos indicadores están disminuyendo, pero todavía están por encima del objetivo.El indicador preferido por el propio Fed.La inflación en el PCE alcanzó el 4.1% en mayo.. Tres de los doce miembros votantes del FOMC pidieron un aumento de las tasas de interés en la última reunión de julio.El banco centralLas tasas se mantienen estables en el rango de 3.50 a 3.75 por ciento., Inmóvil, por séptima vez consecutiva.Pero la presión para ascender más ha ido aumentando.

Cuando el informe de empleos fue positivo, la reacción del mercado fue mecánica. Las posibilidades de que se aumente las tasas de interés en la reunión del 16 de septiembre…Subió de un 49.4 por ciento a un 58.4 por ciento.El rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 añosSubió al 4.79 por ciento.Y las acciones bajaron: aproximadamente un 0.4 por ciento durante el último mes.

Nada de esto significa que la economía esté en peligro. Se trata de un cálculo.

Una propiedad de alquiler que no necesita reparaciones.

Imaginemos que estamos evaluando un edificio de apartamentos que genera $10,000 en ingresos por alquiler cada año, de forma permanente. ¿Cuánto deberíamos pagar por él?

Si los bonos gubernamentales seguros le pagan un rendimiento del 2 por ciento, y nadie tiene que hacer nada para obtener ese rendimiento, entonces exigirá más del apartamento: digamos, un 7 por ciento en total. Porque poseer bienes inmuebles es más arriesgado que mantener un bono. Con un rendimiento requerido del 7 por ciento, esa renta anual de $10,000 vale aproximadamente $143,000.

Ahora, aumenten la tasa de los bonos gubernamentales al 4.8 por ciento. El dinero sin riesgo es mucho más atractivo. Ahora piden un 9.5 por ciento por el apartamento. El mismo edificio. La misma renta de $10,000. Precio nuevo: $105,000.

El alquiler no cambió. El edificio tampoco se deterioró. Nadie “mató” la propiedad. La tasa de interés sin riesgo aumentó, el rendimiento requerido también aumentó, y el precio tuvo que bajar para mantenerse en equilibrio.

Ahora, etiqueta los elementos decorativos.

• Edificio de apartamentosEs una acción (o el S&P 500). Promete ganancias en el futuro.
• Alquiler anualEsas ganancias futuras. Son dinero real que la empresa ganará.
• Tasa de los bonos gubernamentalesEs el rendimiento del bono del Tesoro a 10 años. Establece la tasa de retorno base para el dinero sin riesgo.
• La retribución requerida= La tasa de descuento que los inversores aplican. Cuando la tasa de bonos aumenta, la tasa de descuento también aumenta.
• El precioEs el precio de las acciones. Disminuye cuando la tasa de descuento aumenta, incluso si los beneficios permanecen los mismos.

Esa es la “máquina oculta”. Los precios de las acciones son el valor presente de los flujos de efectivo futuros, descontados hasta hoy. La tasa de descuento se encuentra en el denominador. Cuando las tasas de interés aumentan, el denominador crece, y el precio disminuye… incluso si el numerador (los ingresos de la empresa) no cambia en absoluto.

El truco no está en el numerador. Mire lo que se mueve debajo de él.

Ejecute los números de ambas formas.

En la versión de juguete, hay solo tres variables: los ingresos, la tasa de descuento y el precio.

La empresa espera ganar $10 por acción el próximo año. Con una tasa de descuento del 7%, esa acción vale aproximadamente $143. Si aumentamos la tasa de descuento al 9.5% –la misma tasa que se utiliza cuando el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años aumenta de aproximadamente el 4.3% a 4.8%–, esa misma acción valdrá $105.

Los ingresos no disminuyeron. La empresa no se debilitó. Las cifras se volvieron a calcular.

Ahora, veamos el mercado real. El S&P 500 ha subido aproximadamente un 13% este año. La idea de que se esté produciendo una “destrucción” del mercado sería difícil de sostener si el índice realmente colapsara. Una disminución del 0,4% en 20 días es algo insignificante en un año que ha sido generalmente positivo. Lo que ocurrió el viernes fue simplemente un ajuste menor en las expectativas de tasas de interés, no un evento sistémico.

La parte de la historia de Trump que está equivocada (y la parte que accidentalmente toca)

Trump dijo queEl crecimiento no causa la inflación.La teoría económica es compleja en este sentido. Un crecimiento alto puede hacer que los precios suban, cuando la economía está cerca de su capacidad máxima: la demanda supera a la oferta, los salarios aumentan y las empresas transfieren los costos a los consumidores. Pero el crecimiento por sí solo no garantiza la inflación. El crecimiento de la oferta, la productividad y la política monetaria también son importantes.

Lo que realmente está causando la inflación en este momento no es si la economía crece demasiado rápido. Es…Los aranceles que aumentan el precio de los bienes básicos, las inversiones en infraestructura de IA que elevan los costos de los chips, acero y electricidad, y los choques geopolíticos relacionados con la energía en el Medio Oriente.Los minutos del FOMC de julio identificaron explícitamente estos como los factores que causan la inflación.En el segundo trimestre, el crecimiento del PIB disminuyó al 1.5 por ciento, en comparación con el 2.1 por ciento en el primer trimestre.– La economía no está sobrecalentándose.

La declaración de Trump refleja una frustración real: los inversores reaccionan en función de las expectativas sobre las tasas de interés, y no en función de evidencia de que el crecimiento económico sea peligroso. La caída del mercado de valores después del informe sobre el empleo se debió a las tasas de descuento, y no a alguna estrategia deliberada para debilitar la economía.

Pero su recomendación de que la Fed reduzca las tasas de interés, mientras la inflación sigue siendo alta, confunde el síntoma con la causa. Reducir las tasas de interés no resolvería los problemas relacionados con las valoraciones de las acciones, si la inflación continúa aumentando. La tasa real (tasa nominal menos inflación) seguiría siendo poco atractiva. Además, amenazar a la Fed con respecto a la política de tasas de interés no cambia los cálculos relacionados con la tasa de descuento; solo cambia el riesgo político, lo cual tiene sus propios costos.

Donde la analogía se rompe

Ejemplo de ese edificio de apartamentos ha cumplido su función. Pero aquí es donde deja de funcionar.

Las acciones reales no son un flujo de renta perpetuo. Los ingresos de las empresas pueden aumentar o disminuir. Las compañías pueden fracasar. La tasa de descuento no es la misma para todas las empresas; las acciones con crecimiento son más sensibles a los cambios en las tasas que las acciones de valor, ya que sus ingresos se distribuyen en un período futuro más largo. Las opciones, las posiciones cortas y los flujos institucionales añaden características que la analogía del alquiler no puede capturar. Además, los rendimientos de los bonos no se mueven únicamente según la política del Fed; también dependen de las expectativas de crecimiento, las expectativas de inflación, los déficits fiscales y la demanda mundial por los bonos del Tesoro.

Comprender el mecanismo de la tasa de descuento no te dice dónde irán las acciones en el futuro. Solo indica qué movimientos experimentarán cuando ese mecanismo se active.

Traiga el modelo de vuelta al mercado.

Entonces, ¿qué debería inspeccionar un inversor en realidad?

En primer lugar, el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años. Es la cifra única que refleja las condiciones en el mercado de bonos, en el Banco de la Reserva Federal y en los precios de todas las acciones en el mercado. Es importante observar si ese rendimiento está aumentando, ya sea debido a expectativas de inflación (lo cual es malo para las valoraciones de las acciones), o debido a expectativas de crecimiento económico (esto es más ambiguo; mayores ganancias podrían compensar los mayores tipos de descuento).

En segundo lugar, son las expectativas de inflación, y no solo la inflación en sí. El Índice de Precios al Consumidor al 3.4 por ciento es lo que ha ocurrido. La pregunta es qué creen que sucederá en el futuro los inversores y los consumidores.La encuesta sobre las expectativas de los consumidores del Banco de Nueva York mostró que las expectativas de inflación a corto plazo disminuyeron en julio.Si esas expectativas se mantienen estables, la Fed tiene espacio para actuar sin provocar pánico. Pero si comienzan a aumentar, la tasa de descuento también subirá, independientemente de lo que exijan los políticos.

En tercer lugar, el cálculo real del Fed.Tres miembros votantes querían un aumento de tarifas en julio.ElEl miembro del FOMC mantuvo las tasas de interés estables.El mercado es…Precios con un 58% de probabilidad de aumento en septiembre.La diferencia entre lo que hace la Fed y lo que el mercado espera es donde se encuentra la verdadera volatilidad… no en los tweets presidenciales.

Si recuerdas algún examen, utiliza este: cuando los precios de las acciones bajan después de buenas noticias económicas, no pregúntese si la economía está afectada. Pregunte si el rendimiento a 10 años ha cambiado, en qué dirección se han desplazado las expectativas de inflación, y si la tasa de descuento sigue haciendo lo que siempre hace: recalcular los precios cuando cambia el rendimiento base.

La economía no está en peligro. La situación financiera sigue funcionando normalmente.