Rendimientos del Tesoro de EE. UU.: La tensión estructural entre una posición propensa a la política monetaria expansiva y las restricciones relacionadas con la política monetaria restrictiva.

La rentabilidad del bono del Tesoro a 10 años disminuyó.4.22% el 2 de febrero de 2026Esto representa un ligero retiro de las cotizaciones, en comparación con los niveles recientes. Este movimiento es una pausa táctica, no una inversión en el mercado. Los inversores retroceden para evaluar la nueva situación estructural del mercado, tomando un momento para reflexionar antes de la publicación de datos importantes.

La tensión central es evidente. Por un lado, los mercados están mostrando una actitud de cautela, ya que la disminución de las tasas de rendimiento refleja una postura de espera antes del informe sobre la situación laboral del 7 de febrero. Sin embargo, la trayectoria general de los mercados sigue siendo limitada por la postura “hawkish” de la Fed. La nominación del exgobernador Kevin Warsh como próximo presidente de la Fed por parte del presidente Donald Trump ha establecido un nuevo tono en los mercados. Los mercados consideran que Warsh es una opción más “hawkish”, quien apoyaría bajar las tasas de interés, pero de manera menos agresiva. Se espera que Warsh controle el balance de la Fed, lo cual podría causar una mayor tensión en las condiciones financieras.

Esto genera un cálculo preciso del mercado. Los operadores ahora consideran que habrá solo dos reducciones de las tasas de interés por parte de la Fed este año, bajo el liderazgo de Warsh. Es una previsión bastante cautelosa, lo cual refuerza las expectativas del mercado. El aumento reciente del rendimiento, que superó los 4.25% la semana pasada, fue una reacción directa a esta perspectiva hawkish. La actual disminución en los rendimientos no es más que un retracción táctica dentro de ese nuevo equilibrio de niveles más altos. El informe sobre empleo de febrero será el siguiente gran testeo para el mercado; los datos proporcionados podrían validar la decisión hawkish de la Fed o, por el contrario, obligar a reevaluar la previsión de dos reducciones de las tasas de interés. Por ahora, el mercado se encuentra en una fase de espera, a la búsqueda de datos que determinen si se trata de una pausa antes de un aumento, o si es señal de un cambio más profundo en la política monetaria de la Fed.

El riesgo de financiación excesiva: un riesgo estructural en el suministro

Mientras el mercado espera el informe sobre el empleo de febrero, existe un riesgo estructural más persistente en el horizonte: la devolución trimestral de los bonos del Tesoro. Este proceso rutinario no es simplemente un detalle técnico; constituye un canal importante para la gestión de la deuda y una fuente clave de nuevas cantidades de bonos, lo cual puede reducir las pérdidas de rendimiento y presionar los precios de los bonos.

El anuncio trimestral sobre los reembolsos del Tesoro, que se publica generalmente a mediados de cada trimestre calendario, es el lugar donde se revelan los planes de endeudamiento del gobierno. Como señala un funcionario:Los cambios en la política de gestión de deudas se toman como referencia, y se comunican a través del proceso de refinanciamiento trimestral.Esto convierte al evento en un punto focal para las expectativas del mercado. Cuando el Tesoro decide emitir más deuda para refinanciar los títulos que están a punto de vencimiento, eso aumenta directamente la oferta de bonos en el mercado. Un mayor suministro, siempre y cuando todo lo demás se mantenga igual, ejerce una presión al alza sobre los rendimientos y una presión a la baja sobre los precios.

Esto genera una clara tensión para los inversores en bonos. Por un lado, la postura deflacionaria de la Fed y la expectativa de recortes de tipos de interés en el año 2026 crean un factor positivo para los precios de los bonos. Por otro lado, el proceso de reembolso de los fondos representa un shock estructural en la oferta de bonos, lo que puede limitar la profundidad de cualquier descenso sostenido en los rendimientos de los bonos. Como se señaló en un informe reciente…La mayor parte de los ingresos provenientes de las rentabilidades probablemente provenga de los bonos, y no de la apreciación del precio de las acciones. El crecimiento económico resistente y las presiones inflacionarias persistentes podrían limitar las disminuciones en las rentabilidades.La perspectiva de un aumento en la oferta de bonos gubernamentales se considera como una de las razones principales que explican esta limitada apreciación de los precios.

El enfoque que muestra el mercado hacia este evento representa, por lo tanto, un riesgo constante. Incluso si los datos económicos apoyan una política monetaria más relajada por parte de la Reserva Federal, las dinámicas relacionadas con la recompra de la deuda nacional pueden tener un impacto negativo en los precios de los bonos. La anunciación de la recompra sirve como recordatorio de que el comportamiento de los tipos de interés no está determinado únicamente por la política monetaria, sino también por la gestión del balance general del gobierno. Por ahora, el mercado está buscando un equilibrio entre la esperanza de una mayor flexibilidad en la política monetaria y la realidad de una nueva oferta de activos. Este equilibrio será puesto a prueba en las próximas semanas.

El “piso de inflación”: una limitación para las rentabilidades

La tensión estructural en el mercado de bonos está determinada, en última instancia, por la inflación. Aunque se espera que la Reserva Federal reduzca las tasas de interés, la presión constante sobre el objetivo de 2% crea un límite para las políticas monetarias y un tope para los rendimientos. Esta realidad afecta directamente el perfil de retornos para los inversores en 2026, cambiando la fuente de ganancias desde la apreciación de los precios hacia los ingresos provenientes de los cupones.

La inflación ha sido una característica distintiva de la economía después de la pandemia. La tasa de inflación ha permanecido por encima del objetivo establecido por la Fed durante más de cuatro años. Como se mencionó anteriormente…La inflación debería mantenerse en aproximadamente el 3%.Esto representa una diferencia significativamente mayor que el objetivo oficial. Esta resiliencia es la principal razón por la cual la Fed tiene poco margen para reducir agresivamente su tasa de política monetaria. Las perspectivas sugieren que la tasa de los fondos monetarios probablemente se mantendrá en un rango de 3.0% a 3.5%. Se considera que 3% sería un punto de referencia razonable. Esto crea una limitación clara: incluso mientras el mercado laboral se debilita y la Fed reduce las tasas, la tasa final permanecerá elevada. Esto, a su vez, limita la posibilidad de una caída profunda y sostenida en los rendimientos de los bonos del gobierno.

La implicación para los inversores en bonos es bastante clara. Dado que las tasas de rendimiento probablemente no disminuirán mucho respecto a los niveles actuales, la mayor parte de los retornos provenirá de los ingresos generados por los cupones de los bonos nuevos y existentes. Como concluye un análisis, la mayor parte de los retornos provendrá, probablemente, de los ingresos derivados de los cupones, y no de la apreciación del precio de los bonos. Este es un cambio crucial en comparación con el año pasado, cuando las importantes ganancias en precio se debieron a una disminución inicial en las tasas de rendimiento, desde cerca del 5%. En 2026, el foco se centrará en asegurar ese flujo de ingresos constante.

Esta dinámica también contribuye a que la curva de rendimientos sea muy pronunciada. La expectativa de una inflación persistente y una tasa de interés más alta para las políticas a corto plazo, naturalmente, lleva a que los rendimientos a largo plazo sean más altos. Esto se ve agravado por el exceso de oferta estructural resultante de la emisión de deuda gubernamental. La combinación de rendimientos a largo plazo elevados y una curva de rendimientos más plana debido a las reducciones de tasas, genera una tendencia hacia un aumento de la pendiente de la curva. Para los inversores, esto significa que la curva de rendimientos sigue siendo un factor importante en el mercado, ofreciendo una ganancia adicional por asumir el riesgo relacionado con los vencimientos de los activos, y refuerza la idea de que los retornos estarán determinados por los intereses devengados, y no por un aumento drástico en los precios.

Catalizadores y puntos de control: El camino que se abre ante nosotros

La dirección a corto plazo de los rendimientos del tesoro depende de una serie de publicaciones de datos y decisiones políticas que pondrán a prueba la tesis estructural de un presidente del Fed con un enfoque más firme, frente a la inflación persistente y el exceso de oferta. Los inversores deben prestar atención a tres factores clave para determinar si el equilibrio actual se mantiene o no.

El catalizador inmediato es…Informe sobre la situación laboral del 7 de febreroEstos datos constituirán el primer análisis detallado del mercado laboral desde la nominación del presidente de la Fed. Ofrecen así un punto de referencia importante para determinar el posicionamiento del mercado en términos de cautela. Un desaceleración significativa en el aumento de empleos o un aumento en el desempleo podrían confirmar las expectativas de una política monetaria más relajada por parte de la Fed. Por el contrario, un informe sorprendentemente positivo podría reforzar la narrativa de un tono hawkish en la política monetaria, lo que podría llevar a un aumento en los rendimientos de los bonos. Este informe representa así la primera prueba importante para determinar el nuevo tono de la política monetaria.

Siguiendo de cerca, el Departamento del Tesoro…Anuncio de reembolso trimestralEse será el próximo teste estructural. La escala y la madurez de las nuevas emisiones de deuda gubernamental tendrán un impacto directo en el equilibrio entre oferta y demanda de deuda pública. El mercado ya está preparado para una situación de sobreoferta, pero los detalles específicos: cuánto tiempo más durará la duración de las obligaciones emitidas, y a qué tipos de tasas se emitirán, determinarán la magnitud de la presión sobre los precios de los bonos. Cualquier desviación de las expectativas podría intensificar la inclinación pronunciada de la curva de rendimiento, ya que la sobreoferta de deuda trabaja en contra del aumento de los precios de los bonos.

Por último, los inversores deben hacer un seguimiento de…Datos de inflación del PCEExisten signos de una tendencia de desinflación sostenida. La tesis del “piso de inflación” es fundamental en la actual situación económica. Si el indicador PCE muestra un declive claro y persistente hacia el objetivo del 2% establecido por la Fed, esto pondría en duda la justificación para mantener una tasa de interés alta al final del período. Esto abriría la puerta a recortes más agresivos de las tasas de interés. Esta sería la fuerza más importante que podría causar una caída sostenida en los rendimientos de los bonos. Hasta entonces, la expectativa de una inflación cercana al 3% limita el aumento de los precios de los bonos y refuerza la idea de que los retornos provendrán de los cupones, y no de las ganancias por capitalización.

Por lo tanto, el camino que tenemos por delante consiste en una serie de pruebas sucesivas. El informe sobre el empleo de febrero marca el tono inicial de las acciones futuras. Luego, el anuncio relativo a los reembolsos introduce una restricción estructural en la oferta de bienes. Y los datos sobre la inflación sirven como punto de referencia para evaluar la capacidad de la Fed para relajar sus políticas monetarias. Por ahora, el mercado se encuentra en una situación de espera, a la espera de estos signos para determinar si el rango actual de rendimientos representa un nivel estable o si es simplemente un punto de partida para futuras cambios en las políticas monetarias.